美国宏观经济观察：下调美国三季度GDP预测至1.7%,但维持美国经济逐渐改善的判断

美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 1 全球智慧•中国投资 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔全球宏观研究云平台 下调美国三季度GDP预测至1.7%， 但维持美国经济逐渐改善的判断 2013年9月23日星期一 专家视点 核心提示 本周我们下调我们对3季度GDP的预测0.2%至1.7%。我们下调对PCE服务部分的预测以反映疲软的公用事业产出，同时下调对汽车产出的预测以反映7月份大幅下调的机车零部件数据。我们继续预测减弱的财政拖累和家庭财富的增长将会支撑GDP的增速在4季度达到2.6%，2014年达到2.7%，2015年达到3.3%。 报告摘要  在联储周三的决议之后，我们依然预期QE3将在今年晚些时候被削减，但QE彻底退出的时点却比我们之前的预期有所延后，同时第一个加息的时点将发生在失业率门槛被触及之后。金融市场本周的变动对未来几个季度GDP增长有些许的正面支撑。不仅如此，能源价格近期较我们9月6日时的预期更为平稳，这将刺激实际收入和家庭财富并向个人消费支出（PCE）提供更多的支撑。  8月份工业产出报告包含了稳健的整体工业生产增长（0.4%）和更为强劲的制造业工业生产（0.7%），后者是被强劲的汽车生产所驱动。9月份东北地区制造业指数，尤其是来自费城联储的指数反映了制造业活动的加强以及未来几个月制造业活动改善的预期。费城制造业的预期指数上升至十年来的高点。  9月份地产开发商情绪指数维持强劲，同时成品房销售在8月份有所上升并高于预期。最新的独栋房屋新开工和营建许可数据符合我们的预期，近期按揭贷款利率的上行使得房屋建筑的复苏有所降温，但并不至于中断复苏的进程。  8月份核心CPI读数较低，同比上升了1.8%。3个月核心CPI折年率也维持在1.8%左右的水平。医疗费用在稳定上升了一段时间之后大幅上涨并驱动了核心以及整体CPI的上行。CPI数据与我们的预期相仿，核心PCE通胀在2013年下半年将上升大约1.5%。 罗伦斯•迈尔博士 lmeyer@cebm.com.cn 乔尔•普拉肯 博士 jprakken@cebm.com.cn 克里斯•瓦维瑞斯 cvarvares@cebm.com.cn 周珞晏 +86.21.3852.1019 lyzhou@cebm.com.cn 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 2 2013年9月23日 美国经济最新评论： 周三下午FOMC会议宣布不进行QE削减的决议使得金融市场措手不及，也使得许多政策观察员感到吃惊。国债收益率快速下跌（10年期收益率周三下跌16个基点至2.7%左右），美国及全球股价都出现上行，长端利率出现下降，而美元则出现了下跌（周三一些金融市场的变动又在上周晚一些时候被逆转了）。在联储周三的决议之后，我们依然预期QE3将在今年晚些时候被削减，但彻底退出的时点却比我们之前的预期有所延后，而第一个加息的时点将发生在失业率门槛被触及之后。金融市场本周的变动对未来几个季度GDP增长有些许的正面支撑。不仅如此，近期能源价格较我们9月6日的预测更为平稳，这将刺激实际收入和家庭财富并对个人消费支出（PCE）提供更多的支撑。 然而，上周公布的经济数据则指向的GDP增速在3季度比我们预期的要再弱一些。本周我们下调对3季度GDP的预期0.2%至1.7%。我们下调我们对PCE服务部分的预测以显示疲软的公用事业产出，我们下调对机车产出的预测以反映7月份大幅下调的机车零部件数据。我们继续预测减弱的财政拖累和家庭财富的增长将会支撑GDP的增速在4季度达到2.6%，2014年达到2.7%，2015年达到3.3%。 另外，彭博对本周数据的一致预期与我们的预测相接近，也符合我们对3季度GDP增速的预期。 其他的数据整体上比较稳健，并预示着4季度GDP增速可能会有所上升。8月份工业产出报告包含了稳健的整体工业生产增长（0.4%）和更为强劲的制造业工业生产（0.7%），后者被大量的汽车生产所驱动。9月份东北地区制造业指数，尤其是来自费城联储的指数反映了制造业活动的加强以及未来几个月制造业活动改善的预期。费城指数的预期指数上升至十年来的高点。 9月份地产开发商情绪指数维持强劲，同时成品房销售在8月份有所上升并高于预期。最新的独栋房屋新开工和营建许可数据符合我们的预期，近期按揭贷款利率的上行使得房屋建筑的复苏有所降温，但并不至使复苏中断。8月份经济咨商局领先指标上升幅度为4个月以来新高。最新的首申人数受到了2个州电脑技术方面的影响，但即便如此该数据依然指向了劳动力市场的持续改善。 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 3 2013年9月23日 美国经济最新评论（续一）： 8月份核心CPI读数较低，同比上升了1.8%。3个月核心CPI折年率也维持在1.8%左右的水平。医疗费用在稳定上升了一段时间之后大幅上涨并驱动了核心以及整体CPI的上行。CPI数据与我们的预期相仿，核心PCE通胀在2013年下半年将上升大约1.5%。 各期限的国债收益率在上周FOMC会议宣布不进行QE削减之后都出现了下跌。在一周里2年期和10年期国债收益率分别下跌了11和15个基点至0.34%和2.75%。标普500指数上升了1.3%，收市于1710点。欧元兑美元上周收市于1.35/欧元，而前一周为1.33/欧元。 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 4 2013年9月23日 上周美国经济数据点评 上周的工业生产数据较为稳健，8月份增长0.4%与一致预期基本符合。制造业工业产出上升0.7%，比一致预期高出0.3%。制造业产出是被大幅上升的汽车产出所驱动的，剔除汽车及零部件之后制造业产出8月份上升0.4%（7月份下降0.1%）。采掘业产出上升0.3%，而公用事业产出下降1.5%，这已是其连续第5个月下降。汽车组装大幅上升并高于市场的预期（季调后年率上升1100万辆至11.2），而7月份的数据则下修了50万辆。考虑到疲软的公用事业产出，我们下调PCE服务分项的预期。考虑到7月份汽车组装的下修，我们下调我们对3季度汽车生产的预期约20亿美元，并导致了更低的库存投资。两者结合促使我们下调3季度GDP增长0.2%。 7月份月度GDP下降了0.2%，使得6月份0.8%的增长被小幅逆转。6月份大部分的增长来源于净出口的增长，但7月份月度GDP的下降却不仅是因为净出口的下降。国内最终销售在6月份之后没有明显的改变。按年率计算7月份GDP比2季度的平均水平高出0.9%。我们最终的数据预测显示3季度实际GDP年率增长1.7%，显示8、9月份每月0.2%的增长。 9月份地区制造业调研指向了制造业领域强劲的态势,尤其是被费城联储所覆盖的领域.  纽约地区整体商业环境指数放缓2.0至6.3;该指数已经连续4个月高于中性数值(0)。出货量指数跳升15.0至16.4，同时新订单指数上升2.1至2.4。未来预期指数上升3.3至40.6，是2012年4月份以来的最高点。在ISM-PMI调整的口径下，纽约地区制造业指数上升1.6至52.4。  费城联储的整体商业环境指数在9月份跳升13.0至22.3，是自2011年3月份以来的最高值。所有的分项都出现了上升包括了新订单（21.2）、出货量（21.2）、雇佣（10.3）和平均工作长度（12.2）。预期指数跳升19.3至58.2，是10年内的最高值。在ISM-PMI口径下，费城制造业指数上升近5个点至53.6。 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 5 2013年9月23日 上周美国经济数据点评（续一） 8月份整体和核心CPI上升了0.1% ，符合我们的预期但比市场的一致预期低0.1%。我们用来平减零售的CPI分项比我们假设的略高，但四舍五入之后并不影响我们对3季度PCE增长的预测。核心CPI同比小幅上行，8月份上升0.1%至1.8%。3个月环比年化的核心CPI读数也是1.8%， 叫7月份的1.9% 小幅回落。医疗部分的通胀在平稳了一段时间之后重新开始上升：CPI中的医疗保健部分上升了0.6%，而3个月环比年率上升了5.2%， 而5月份时的3个月环比年率仅为0.5%。然而，机票费用8月份下降3.1%，3个月年率下降22%。由于四舍五入的关系，我们3季度GDP增长的预期没有因此发生变化。 房屋市场指数（HMI）9月份维持在58的较强水平，而8月份的读数则被下修1个点至58。最近两期的HMI数据是2005年11月份（上一次地产牛市的后期）以来的最高值。9月份独栋房屋的现状和预期指数都非常强劲，分别为62（较上期下降3）和65（与上期持平）。预期购买者数量指数上升0.1至47。 房屋新开工8月份小幅上升，独栋房屋开工增长较强抵消了多户型房屋开工的下滑。整体来看，新开工与我们对3季度住宅投资的判断向匹配。整体房屋开工上升8千套至89.1万套，其中独栋房屋新开工上升4.1万套至62.8万套而多户型房屋新开工下降3.3万套至26.3万套。独栋房屋新开工与我们的预期相接近，而上月读数的修正比较小。6、7月份多户型房屋新开工数据平均被下修约1万套，同时8月份的开工数量比我们假设的要低。独栋房屋的营建许可上升1.8万套至62.7万套，扭转了7月份减少的部分，但仍比我们预期的要略低。8月份独栋房屋的新开工和营建许可数量与我们的预期相符合，近期按揭利率的上行会使得房屋建筑的复苏有所降温，但不至于使得复苏终止。不仅如此，独栋房屋得新开工大幅增加使得新开工数据与营建许可数据吻合（之前出现了新开工持续低于营建许可的情况）。开工和许可的数据符合我们3季度住宅投资增长的预测。 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 6 2013年9月23日 上周美国经济数据点评（续二） 9月14日结束当周，首次申请失业金人数上升1.5万人至30.9万人，部分扭转了前三周下跌的4.3万人。就在之前一周，首申人数在电脑系统问题和劳动节的影响之下下降了2.9万人。市场仍然担忧两个州的电脑系统问题仍然压低了最新的首申人数。不仅如此，