莫尼塔 本研究报信息的准 工 核心 为了前公点至为3务、HMI 报告 z z z z z z 美国宏塔(上海)投资发报告中所提供的准确性和完整性工业产出下心提示 了反映实际公布的生产计至2.0%。 同3.2%。上周、商业库存I、工业产出告摘要 为了反映实于之前公布个百分点至二季度零售测至2.3%，受到房地产以及财政拖近，2014年消费者层面到期有息国7月FOMC2014年年中宏观经发展有限公司•的信息仅供参考。性。本报告不能作出、房下调三季PCE和居民计划的预测同时我们预周公布的主存、PPI、月出、地区制实际PCE和布的生产计至2.0%。 售库存的增，比BEA 7产和证券财拖累逐渐削年平均为3面的总体和国债的收益C会议纪要中，并且联经济观•全球宏观研究。报告根据国际和作为投资研究决策 房屋开工季度G民投资的增测，上周我们预测四季度主要经济数据月度GDP、制造有指数、和居民投资的计划的预测，增长低于预期7月31日的财富大幅增长削减的支撑，.0%，2015和核心通胀的益率上周大幅要将在下周三联邦基准利率观察 究云平台 和行业通行的准则策的依据，不能作工数据GDP增增速减缓、们下调三季GDP为3.0据包括：商、首申、C、生产率、的增速减缓，上周我们期导致了我的初值高了长、房屋建，我们预期5年为3.2%的趋势都维幅上涨。 三发布。我率目标直到 1 则，以合法渠道作为道义的、责据低于预增速预测、以及汽车产季度GDP增0%，2014年商品进口价CPI、美国、房屋开工、缓、以及汽车们下调三季度我们略微下调了0.6个百分建筑上涨、设期四季度GD%。 维持可控。我们继续预计到2015年上 道获得这些信息，责任的和法律的依预期 测至2产量低于我增速预测0年为3.0%，价格、零售和住宅建筑业、ICS。 车产量低于度GDP增速调二季度G分点。 设备订单增DP上调至3计QE3会延上半年才会改 ，尽可能保证可靠依据或者凭证，无莫尼2.0% 我们基于之.3个百分，2015年和食品服业协会的于我们基速预测0.3GDP的预增速强劲、3.0%附延续到改变。 全球靠、准确和完整无论是否已经明尼塔全球宏观2013年8专 罗伦斯•迈lmeyer@ce 乔尔•普拉jprakken@c 克里斯•瓦cvarvares@ 刘晨悦 +86.21.385cyliu@cebm 球智慧•中国投整，但并不保证报明示或者暗示。观研究云平 月19日星期专家视点 尔博士 bm.com.cn肯 博士 cebm.com.cn维瑞斯 @cebm.com.cn2.1016 m.com.cn 投资 报告所述平台期一 n n 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 2 2013年8月19日 美国经济最新评论： 为了反映实际PCE和居民投资的增速减缓、以及汽车产量低于我们基于之前公布的生产计划的预测，上周我们下调三季度GDP增速预测0.3个百分点至2.0%。 二季度零售库存的增长低于预期导致了我们略微下调二季度GDP的预测至2.3%，比BEA 7月31日的初值高了0.6个百分点。我们现在预测的三季度GDP的疲软给对私人国内购买者的终端销售的强劲增长（我们预测从二季度的2.5%增长到三季度的3.1%）涂上了一层阴影。往前看，受到房地产和证券财富大幅增长、房屋建筑上涨、设备订单增速强劲、以及财政拖累逐渐削减的支撑，我们预期四季度GDP上调至3.0%附近，2014年平均为3.0%，2015年为3.2%。欧元区二季度GDP大于零（年率1.1%），是7个季度以来首次正增长。在之前的6个季度，GDP累计下滑了1.5%。日本GDP在过去3个季度中都出现上涨，包括二季度达到年化2.6%。回到美国，一致性预期委员会预测三季度GDP为2.2%，而四季度为2.4%。 另外，彭博经济数据一致性预期委员会预测的截止上周的数据接近我们的预测，符合我们最近的GDP预测。 上周的数据好坏参半，支撑我们近期GDP温和的预测。零售销售数据和价格数据意味着三季度PCE增速比我们的预测更低。虽然“核心”零售销售（我们用来预测的部分）7月上涨强劲的0.5%，之前的水平被向下修正。另外，CPI中我们用来计算实际零售销售的部分总体高于我们的预期。结合IP报告中7月公共事业产出数据较弱（意味着服务PCE增速更低），上周我们下调三季度PCE预测0.2个百分点至2.7%。7月IP数据的平缓低于我们的预期，反映了汽车产出意外大幅下跌，以及公共事业产出下跌。作为对汽车组装数据疲软的回应，我们下调三季度汽车库存投资预测约40亿。虽然三季度汽车产出的水平更低，但是意味着在我们四季度生产和销售预测不变的情况下四季度会有更大幅的增长，综合起来达到一个可接受的库存水平。 其它数据，零售库存的上涨比BEA二季度的假设要低，意味着二季度GDP预测温和下调，但三季度库存投资的变化略微更大。消费者信心8月初期走弱，但维持改善的趋势。地区PMI调研8月好坏参半，同时首申下降到2007年10月以来的最低。房屋开工和许可7月低于预期，但是开发商信心8月持续走强，同时美国住宅建筑业协会的房地产市场指数达到2005年年末以来的最高，正如我们所预期的，抵押贷款利率近来的走高对房屋建筑的影响非常有限。 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 3 2013年8月19日 美国经济最新评论： 消费者层面的总体和核心通胀的趋势都维持可控。总体和核心CPI 7月同比分别为2.0%和1.7%。产成品端的通胀（产成品PPI）维持低位。剔除食品和能源波动的进口价格通胀由于强美元的因素，实质上是不存在的。非燃料商品进口价格7月下跌0.4%，比1年前低了1.0%，这是由于广义、名义和贸易加权美元指数1月到7月间上涨了超过3%（根据月度平均）。 到期有息国债的收益率上周大幅上涨。2年期国债收益率和10年期国债收益率分别上涨4个基点和27个基点至0.36%和2.84%。标普500指数全周下跌2.1%。 7月FOMC会议纪要将在下周三发布。我们继续预计QE3会延续到2014年年中，并且联邦基准利率目标直到2015年上半年才会改变。 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 4 2013年8月19日 上周美国经济数据点评 商品进口价格7月上涨0.2%，在之前4个月累计下降1.8%。剔除燃料，商品进口价格7月下跌0.4%，比一年前低了1.0%。美元的强势导致了进口价格数据的走低：广义、名义和贸易加权美元指数1月到7月间上涨了3.3%。商品出口价格7月下跌0.1%，比一年前高了0.4%。用广义、名义和贸易加权的外币来衡量，商品出口价格7月上涨0.5%，比一年前高了0.9%。 零售和食品服务7月上涨0.2%，同时“核心”零售销售（我们直接用来预测PCE的部分）上涨超过0.5%。7月核心销售的修正符合我们的预测，但是过去核心销售的数据被向下修正，导致了略微下调二季度和三季度PCE增速的预测。汽车和部件销售7月下跌1.0%，减缓了7月零售销售总体的增长。剔除汽车和部件，销售7月上涨0.5%，是自2月以来的最大上涨。类似的，核心销售7月0.5%的上涨是7个月以来的最大。5月核心销售的变化被向下修正0.1个百分点至0.1%；核心销售6月同样上涨0.1%（没有修正）。作为对这些数据的回应，我们削减二季度和三季度PCE增速的预测各0.1个百分点。经过四舍五入，这对于我们二季度和三季度GDP的预测没有影响。 商业库存6月没有变化（0.0%），比一致性预期低了0.2个百分点。该报告的新信息在于零售库存，总体上涨0.1%，但剔除汽车和部件后下跌0.1%。从3月到6月非汽车零售库存的上涨（0.4%）比BEA的假设要小，意味着下修二季度实际库存投资约20亿。经过四舍五入，这使得我们下调二季度GDP的预测0.1个百分点。二季度库存投资更低的水平意味着三季度的变化更大，但是这对于我们三季度GDP预测的影响经过四舍五入可以忽略。 产成品生产者价格指数（PPI）7月没有变化（0.0%），核心指数（剔除食品和能源）上涨0.1%，被能源PPI 0.2%的下跌所抵消。食品指数没有变化。核心PPI同比下降0.5个百分点至1.2%，是自2010年11月以来的最低，比2012年年初低了近2个百分点。核心PPI通胀在过去一年半的放缓反映了一系列的因素，包括贵金属、乘用车、器具和家庭电子设备价格的下跌，以及资本设备的小幅上涨。生产初期的PPI 7月好坏参半：中间品PPI没有变化（0.0%），但原材料PPI跳升1.2%，这是由于原油指数当月跳升10.6%。 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 5 2013年8月19日 上周美国经济数据点评（续一） 贸易赤字的大幅收窄导致了6月月度GDP 0.7%的大幅上涨。综合来看，非农库存投资的一点点正面贡献，以及对国内购买者的终端销售一点点负面贡献本质上相互抵消。6月的大幅上涨是在5月下跌0.3%之后，使得6月的月度GDP年率比二季度平均高了1.4%。我们当前三季度GDP 2.0%的预测等价于7月到9月平均每月0.1%。 近来走低的首次申请失业金人数暗示了劳动力市场改善的速度有所上升。截8月10日那周下降了1.5万至32.0万，是自2007年10月6日那周以来的最低值。4周平均下跌4千至33.2万，同样是自2007年末以来的最低。投保失业率稳定在2.3%，这是由于接受州失业补偿的人数下降5.4万至296.9万。接受州紧急和延长失业补助的人数上涨3.7万至155.3万，部分逆转了之前一周4.9万的下降。该数字比去年年末下降了50万多。 总体和核心CPI 7月没上涨0.2%，符合一致性预期，但比我们的预期增长略高。食品和能源指数小幅上涨。CPI中我们用来计算实际零售销售的部分总体高于预期，所以我们削减三季度PCE增速的预测0.1个百分点。核心CPI同比增长0.1至1.7%；在过去4个月它不是1.6%就是1.7%，而2012年5月是2.3%。最近核心CPI意味着我们核心PCE价格指数三季度年率上涨1.6%的预测存在一点上行风险。7月能源CPI 0.2%的上涨，部分被居民用电（-0.3%）和天然气服务（-2.8%）的下跌所抵消。下调PCE预测对我们三季度GDP预测的影响经过四舍五入可以忽略。 美国住宅建筑业协会的房地产市场指数（HMI）8月继续改善，上涨3至强劲的59，是自2005年11月以来的最高值。衡量当前销售活动（+3至62）和预期销售（+1至68）的指数都出现上涨。潜在购买者情况指数维持45不变。预期销售指数（告诉我们房屋建筑的预测）在过去3个月大幅上涨，达到和房屋开工一样的强劲水平。近期HMI的强劲数据意味着近期抵押贷款利率的上涨