美国宏观经济观察：下修2季度GDP增长至3.6%,维持下半年经济增长3.4%的判断

美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 1 全球智慧•中国投资 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔全球宏观研究云平台 下修2季度GDP增长至3.6%， 维持下半年经济增长3.4%的判断 2014年6月24日星期二 专家视点 核心提示 考虑到5月份CPI数据超出预期并可能影响居民的实际消费支出，我们下调2季度美国GDP增长0.1个百分点至3.6%的水平，这一经济增长的判断依然显示着我们对美国2季度经济颇为乐观的看法。同时，近期的颇多数据指向了美国经济在下半年将会维持积极好转的势头，我们维持对下半年美国经济平均增长3.4%左右的判断。 报告摘要  5月工业产出小幅高于预期，主要源自制造业和采掘业产出的坚实增长。前几期数据的修正总体较为积极。全部工业产出增长0.6%，而一致预期为0.5%。 由于四舍五入的关系，工业产出报告不改变我们对2季度GDP增速的预期。  6月纽约州和费城的地区制造业PMI强劲的读数反映出目前制造业活动的坚实增长和对于下半年稳定增长的预期。纽约州制造业调查一般商业活动指数上升0.3至一个非常强劲的读数19.3，创4年以来的新高。6月费城联储商业活动指数强劲，上升2.4至9个月新高的17.8，而且调查中的大多细项都颇为强劲。  房屋建造和建造商信心数据与我们对2季度住宅投资大约年化增长7.75%的预期一致。提升的建造商信心和大幅高于预期的单户型房屋营建许可预示着我们的预期——3季度住宅投资增速将上升至年化8%左右——很可能实现。我们上修2季度住宅投资的预期0.1%。  5月食品和能源价格上涨推动了CPI，而核心CPI同比涨幅达一年多以来的最高值。5月综合CPI环比上涨0.4%，核心CPI（去除食品和能源）环比上涨0.3%，为2011年8月以来的最大涨幅。核心CPI同比上涨0.2%至2.0%，比2月的1.6%高出0.4个百分点。无论是短期（1个月和3个月变动）还是长期（6个月和12个月变动），核心通胀在过去几个月内显著走强。CPI中我们用以折算零售数据的成份高于预期，因此我们下调了2季度个人消费支出（PCE）增速0.1%，从而导致我们对2季度GDP增长的预期降低0.1%。 罗伦斯•迈尔博士 lmeyer@cebm.com.cn 乔尔•普拉肯 博士 jprakken@cebm.com.cn 克里斯•瓦维瑞斯 cvarvares@cebm.com.cn 周珞晏 +86.21.3852.1019 lyzhou@cebm.com.cn 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 2 2014年6月24日 美国经济及金融市场整体回顾 上周的经济数据较为平稳，但由于用以折算零售数据的CPI总体而言高于预期，我们下修2季度GDP增速0.1%至3.6%。一些限制1季度GDP的因素，诸如异常寒冷天气以及净出口、库存投资和国防开支的下降，出现反转导致2季度GDP大幅提升。在良好的经济环境支撑下，包括家庭财富的大幅增加和实际可支配收入的增加，以及加速器效应导致投资支出大幅扩张，强劲的增长很可能持续至2季度过后。我们仍然维持下半年GDP增速3.4%，2015年增速3.3%的判断。一致预期同样认为2季度GDP开始稳定增长，但其对2季度和3季度增速的预期比我们略低一些。 伊拉克激烈的冲突导致国际能源价格飙升，从6月初至今布伦特和WTI分别每桶上涨4美元和6美元。到目前为止，其对消费者能源价格的影响还较为温和。加油站常规的无铅汽油平均零售价格只上涨了几美分至每加仑约3.68美元，这与我们对CPI汽油价格的预期一致。 长期国债收益率上周总体微幅上涨，而上周公布的数据也好坏参半。其中10年期国债收益率上升至2.63%，较上上周上升了3个bp；2年期票据收益率下降至0.50%，较上上周上升了5个bp。标普500上周报收于1962.87点，较上上周上涨1.4%。 FOMC会议上周召开，发布了政策指引和经济预测的季度总结。我们仍预计QE3将在2014年下半年正式结束，联邦基金利率目标在2015年2季度前不会发生变化。 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 3 2014年6月24日 上周美国经济数据细项点评 5月工业产出小幅高于预期，主要源自制造业和采掘业产出的坚实增长。前几期数据的修正总体较为积极。全部工业产出增长0.6%，而一致预期为0.5%。制造业产出增长0.6%，采掘业产出增长1.3%，但公用事业产出下降了0.8%。4月的全部和制造业工业产出均上修了0.3%，而2、3月的修正幅较小，并且出现分化。5月汽车装备量增至1160万辆（季调年化），高于我们预期的1140万辆（即公布的生产计划量）。因此，我们温和上修2季度汽车产量的预期，反映为库存投资上修10亿美元。公用事业和电脑及其外设的数据与我们的预期一致。由于四舍五入的关系，工业产出报告不改变我们对2季度GDP增速的预期。 6月纽约州和费城的地区制造业PMI强劲的读数反映出目前制造业活动的坚实增长和对于下半年稳定增长的预期。纽约州制造业调查一般商业活动指数上升0.3至一个非常强劲的读数19.3，创4年以来的新高。纽约州制造业调查的一些具体分项指数也出现了增长。大多数指数都高于中性值（0），包括新订单（18.4）、交货（14.2）、就业（10.8）和平均周工时（9.7）。一般商业活动前瞻指数下滑4.1至39.8，仍然较为坚实。经ISM的方式调整后，纽约州制造业调查上升0.4至55.4，为近2年的新高。6月费城联储商业活动指数强劲，上升2.4至9个月新高的17.8。6月调查中的大多细项都较强，非常强劲的读数包括新订单（16.8）、交货（15.5）、未发货订单（11.5）和就业（11.9）。前瞻指数跳升14.6至52.0。经ISM的方式调整后，费城调查指数上升1.5至53.9，为10月以来的新高。 房屋建造和建造商信心数据与我们对2季度住宅投资大约年化增长7.75%的预期一致。提升的建造商信心和大幅高于预期的单户型房屋营建许可预示着我们的预期——3季度住宅投资增速将上升至年化8%左右——很可能实现。6月全美房屋建造商协会房屋市场指数（HMI）有所改善，上升4点至49，为12月以来首次上涨，也创出1月以来新高。全部三个具体分项均出现上涨，最强的读数仍然来自于单户型房屋销售（上升6点至54）和未来6个月的预期销售（上升3点至59）。潜在买家数量上升3点至36。在经历了4月的大幅上涨后，5月新屋开工如预期出现下降。该份报告的具体内容使我们上修了2季度住宅投资的预期，但维持对GDP的预测。5月全部新屋开工由4月的107.1万户减少至100.1万户。单户型房屋开工减少3.9万户至62.5万户，这与我们关于开工水平要高于近期单户型房屋营建许可走势的观点一致。随着5月的减少，单户型房屋开工与营建许可步调趋于一 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 4 2014年6月24日 上周美国经济数据细项点评（续一） 致，营建许可增加2.2万户至61.9万户，为6个月以来的新高，略高于我们的预期。5月多户型房屋开工减少3.1万户至37.6万户。我们上修2季度住宅投资的预期0.1%。 5月食品和能源价格上涨推动了CPI，而核心CPI同比涨幅达一年多以来的最高值。5月综合CPI环比上涨0.4%，核心CPI（去除食品和能源）环比上涨0.3%，为2011年8月以来的最大涨幅。核心CPI同比上涨0.2%至2.0%，比2月的1.6%高出0.4个百分点。无论是短期（1个月和3个月变动）还是长期（6个月和12个月变动），核心通胀在过去几个月内显著走强。5月核心通胀，1个月、3个月和6个月年化涨幅分别为3.1%、2.8%和2.1%，创近2至3年以来的新高。算术上看，核心通胀的加速上升一部分应归因于房租：房屋拥有者等价房租同比和主要居所房租在过去一年内上升了零点几个百分点至几年来的最高值（分别达2.6%和3.1%）。航空交通费的大幅上涨（过去4个月上涨了10.5%，非年化）也使得最近的通胀读数变得更高。食品和能源价格上涨推高了5月的总体通货膨胀，平均而言也推高了近几个月的通胀。CPI中我们用以折算零售数据的成份，总体而言高于预期，因此我们下调了2季度个人消费支出（PCE）增速0.1%，从而导致我们对2季度GDP增长的预期降低0.1%。核心CPI的细项指向了我们对2季度核心个人消费支出价格指数年率上升1.7%的预测存在轻微上行风险。 最近1周首次申请失业金人数出现下滑，仍然同步于每月新增就业超20万人的范围内。截止6月14日，当周首申人数减少6千人至31.2万人，并且4周平均减少4千人至31.2万人，接近复苏以来的低值。2007年10月13日以来，参保失业率首次降至1.9%，申领失业保险人数减少5.4万人（2.1%）至256.1万人。 5月领先经济指标（LEI）上升0.5%，连续第4次上升达到或超过0.3%。自1月以来，LEI已经上升了2.3%，这与由于一系列暂时限制支出和生产的因素导致1季度下降后GDP将强劲增长的预期大体一致。世界大型企业联合会（Conference Board）报告称，5月LEI除营建许可以外的所有其他构成因素均出现上升。 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 5 2014年6月24日 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 上海 北京 深圳 纽约 地址: 上海市浦东新区银城中路200号中银大厦31层3103室 邮编:200120 电话:(8621)3852 1000 传真:(8621)3852 1100 地址:北京市西城区西直门外大街1号新西环广场T1座20层D14-D15 邮编:100044 电话:(8610)5979 9911 传真:(8610)5979 2177 地址: 深圳市福田区深南大道2008号凤凰大厦1号楼2121室 邮编: 518026 电话:(86755)8891 4510 传真:(8621)3852 1100 地址:纽约市曼哈顿区麦迪逊大街509号1914 室 邮编:10022 电话:(001)212 809