美国宏观经济观察：1季度GDP会被下调至-0.5%以下,2季度GDP预期上修至3.8%

美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 1 全球智慧•中国投资 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔全球宏观研究云平台 1季度GDP会被下调至-0.5%以下， 2季度GDP预期上修至3.8% 2014年5月21日星期三 专家视点 核心提示 上周公布的经济数据好坏参半，好的方面我们看到了费城、纽约联储调研指数位处于高位，首申数据下行至30万人以下，房屋新开工和营建许可大超预期。负面的数据主要包括了4月份的工业产出和零售销售数据。综合考虑了各项数据的变动,我们将2季度GDP增长预期由3.7%上调至3.8%,1季度GDP则会被下修之低于-0.5%的水平。 报告摘要  2、3月零售数据上修抑制4月份零售增长：4月零售数据仅微幅上升，但对2、3月份数据都进行了上修。这些数据变动意味着1季度GDP增长将被上调，而2季度GDP增速将被下调。基于此零售销售数据,我们上调1季度GDP增长预期0.2个百分点，下调2季度GDP增长预期0.1个百分点，以对应2、3月零售数据的上修,和弱于预期的4月份数据。  1季度库存投资低于预期：3月全部商业库存上升0.4%，但非汽车零售库存仅涨0.1%，远低预期。因此,我们对1季度GDP增速预期下修0.3个百分店，2季度GDP增速预期上修0.1个百分点，以对应疲软的非汽车零售库存。  工业产出下降无碍增长：整体和制造业工业产出在4月份分别下降0.6%和0.4%，但无需担忧GDP增长的强劲程度。4月公用事业产出出现季节性回调属意料之中。2季度汽车产量和库存超预期，而电脑及其外设工业产出低于预期,两者互相抵消之下，我们不因为工业产出报告而对2季度整体GDP增长做出调整。  库存调整上调2季度增长预期：生产者库存调整意味着1季度库存投资减少30亿美元，但同样暗示2季度库存投资将向上调整。基于生产者库存的变动, 我们对1季度GDP增长预期下修0.1个百分点，而2季度GDP增长预期上修0.1个百分点。  新屋开工超预期，但营建许可中单户型房屋增长有限：4月新屋开工大幅向上超预期。不过，单户型房屋营建许可低于预期。综合来看，我们上修2季度住宅投资，但并不对2季度GDP增长做出调整。 罗伦斯•迈尔博士 lmeyer@cebm.com.cn 乔尔•普拉肯 博士 jprakken@cebm.com.cn 克里斯•瓦维瑞斯 cvarvares@cebm.com.cn 周珞晏 +86.21.3852.1019 lyzhou@cebm.com.cn 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 2 2014年5月21日 美国经济及金融市场整体回顾 上周的经济数据将一部分GDP增长从1季度调整至了2季度，符合我们之前的预期，2季度GDP将出现大幅上涨并持续到年底。调整后的数据显示，1季度的库存出现大幅下降，这也意味着2季度库存投资可能出现更高增长。因此，我们将 2季度GDP增速预期上调0.1%至3.8%。我们之前已经指出，1季度的疲弱主要是由于暂时性因素影响，包括严冬天气的负面效应、国防开支的减少、库存和进出口的减少。我们预期这些因素的回暖将给2季度GDP带来积极影响。加之国内消费的潜在增长，我们预计下半年GDP增速将在3.3%左右。一致预期也显示2季度GDP增速将快速反弹至3.3%，3季度为2.9%。 3月的零售和工业品库存数据向下修正，意味着我们将上调对于2季度库存投资增长的预测。此外，4月的汽车生产较计划有所提前，也暗示2季度的库存投资会有小幅增长。4月工业生产出出现下降，但我们认为这主要是由于天气原因，包括在经历一个异常寒冷的冬天后公用事业产出出现季节性回调，以及3月企业为弥补1、2月严寒造成的损失而加紧生产。区域性的PMI指数反映了5月生产活动出现稳定增长和对下半年增长的强劲预期。 零售数据较上月向上修正，但4月份的增长仍低于预期。月度数据稳定向上的趋势与我们的预期一致，2季度的个人消费支出增长强劲，环比增长3.7%（年化）。5月的消费者信心指数初步数据有所减弱，但仍维持近几年逐渐上涨的趋势。新屋开工迅速上升，远高于4月的预期。不过，强劲增长主要来自于多户型房屋，相比单户型房屋，其价值较低，建设工期也较长。更重要的是，单户型房屋的营建许可只有微幅增长，低于我们的预期。由于近期营建许可的疲软，我们认为新屋开工将因此趋弱。5月房屋建造商情绪指数略微走低，但对未来销售预期出现温和改善，符合我们对下半年房屋建造逐渐增长的判断。前2周首次申领失业金人数均出现大幅减少，达近7年的最低水平。最近的失业数据走势与我们对5月新增就业人数远超20万人的预期一致。 4月核心CPI出现上涨，同比上升0.1%至1.8%，达到去年8月以来的最高值。CPI数据意味着近期核心个人消费支出通胀存在温和的上行风险，但符合我们对核心通胀逐渐增长的预期。美元走强使得进口非能源产品价格走低。 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 3 2014年5月21日 国债收益率上周有所下行，低于投资者预期，其中10年期国债收益率下降至2.52%，较上上周下降了10个bp；2年期票据收益率下降至0.38%，较上上周下降了2个bp。标普500上周波动较小，截止上周五收市于1878点附近。去年4月起，标普500就一直围绕1800点一线上下波动。 我们预计QE3将在2014年下半年正式结束，利率目标在2015年2季度前不会发生变化。 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 4 2014年5月21日 上周美国经济数据细项点评 4月零售数据（Retail Sales）仅仅微幅上升，但对之前月份都进行了上修。因此，1季度个人消费支出（PCE）涨幅将更大，而2季度的涨幅将会下修。整体零售和食品服务2、3月份增幅分别上修至0.9%和1.5%，4月份则增长0.1%。2、3月核心销售增幅也分别大幅上修至0.6%和1.4%，而4月份则下降了0.2%。4月核心销售的走势暗示由于异常寒冬造成的销售损失至少一定程度在3月份得到弥补，导致3月数据要强于当前。但我们仍然预计销售将会上涨，2季度个人消费支出（PCE）增长强劲。鉴于目前已出数据，我们上调1季度个人消费支出增长预期0.3%，下调2季度增长预期0.4%。下修2季度个人消费支出部分是由于进口数据的下修导致。将这些因素考虑在内，我们上调1季度GDP增长预期0.2%，下调2季度GDP增长预期0.1%。 3月全部商业库存上升0.4%，但非汽车零售库存仅上涨0.1%，远低于NIPA之前预测的库存投资增速1.1%。由于非汽车零售库存的疲软，我们下调1季度库存投资120亿美元，同时下调2季度库存投资60亿美元。以上调整使我们对1季度GDP增速预期下修0.3%，2季度GDP增速预期上修0.1%。 继2月增长0.2%后，3月月度GDP增长了0.7%，而12月(-0.6%)和1月（-0.3%）的月度GDP均出现下降。3月的快速增长与严冬天气相关因素反弹有关。3月月度GDP增长主要来自个人消费支出增长，资本商品、净出口和其他国内终端销售也都对GDP增长产生了积极影响。3月非农产品库存有所下降，使月度GDP减少0.1%至0.2%。3月月度GDP增速比1季度平均增速高2.0%（年化），2季度季度GDP增长趋势形成。我们最新的跟踪预测2季度GDP增速3.8%，对应4-6月平均月度GDP增长0.2%。 4月进口价格走弱，同比微幅下降。4月进口商品价格指数下降0.4%（非季调），反映在石油（-0.7%）、天然气（-18.5%）和食品种子饮料（-0.7%）。4月非燃料品进口价格指数环比没有变化，全部产品和非燃料品进口价格分别同比下降0.3%和0.7%。这反映了通胀疲弱的趋势，以及美元基于名义贸易量加权的走强。4月商品出口价格环比下降1.0%，同比上涨0.1%。 4月终端需求PPI上涨0.6%，反映在食品（2.7%）、能源（0.1%）和除去食品和能源直接影响的核心PPI指数（0.5%）。4月核心PPI指数同比为1.9%，相比3月的1.4%有所上涨。 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 5 2014年5月21日 上周美国经济数据细项点评（续一） 4月广义CPI上涨0.6%，反映在食品（0.4%）、能源（0.3%）和核心CPI（0.2%）,符合我们之前的预测和一致预期。但是，核心CPI月度增长超出了我们的预期和一致预期。总体而言，CPI的构成元素与我们的预期一致，因此维持我们对2季度个人消费支出增长3.7%（年化）的预测。核心CPI同比上涨0.1%至1.8%，为去年8月以来的最高值。从去年9月至今年3月间，该数据一直在1.6%到1.7%之间徘徊。季度核心CPI增长上升0.5%至2.3%（年化）。核心通胀向上的趋势与我们对个人消费支出增加导致核心通胀逐渐走强的判断基本一致。4月核心CPI读数暗示我们对2季度核心个人消费支出价格指数上升1.5%（年化）的预期存在温和的上行风险。最近几个月食品价格的大幅上升推高了整体CPI，季度食品CPI增长达4.8%（年化）。但是，1、2月的下降限制了整体CPI的上涨，能源CPI在过去3个月内下跌了1.3%（年化）。 首次申领失业金人数大幅减少，创下本轮周期以来的新低，这与5月新增就业人数远超20万的预期一致。5月第2周首申减少2.4万人至29.7万人，前周首申人数同样减少2.4万人。首申人数为7年以来的最低值，上周和之前一周首申人数共减少的4.8万人也是2012年12月8日以来2周首申人数减少之最。最近几周，参保的失业率维持在2%水平，意味着领取政府失业保险的人数减少了9千人至266.7万人，为2007年12月1日以来最低值。 整体和制造业工业产出在4月份分别下降0.6%和0.4%。尽管工业产出的下降不符一致预期，但无需担忧GDP增长的强劲程度，因为这只是反映了天气原因导致的公用事业产出和工业生产的暂时性变化。4月公用事业产出下降5.3%，主要系去年冬天异常寒冷的天气推升了对于公用事业服务的需求，而4月天气开始季节性回暖，降低了对公用事业的需求。除此之外，4月制造业工业产出在2、3月的大幅蹿升后出现回落，而2、3月的工业产出暂时性猛增是为了弥补1月天气原因导致的损失。展望未来，我们预期之后几个月整体和制造业工业产出都会出现稳定增长。具体而言，3月和4月汽车组装量上修1150万辆，超出了之前的生产计划，因此我们上调2季度汽车产