美国宏观经济观察：极寒天气拖累1季度GDP增长,增长会在2季度明显反弹

美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 1 全球智慧•中国投资 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔全球宏观研究云平台 极寒天气拖累1季度GDP增长， 增长会在2季度明显反弹 2014年2月11日星期二 专家视点 核心提示 上周的经济数据好坏参半，但整体上指向GDP在1季度会回落至2%左右的水平。极端天气对短期经济形成了一定的拖累,如果天气短期内能够快速回归正常，我们预期本次极寒天气将拖累13年4季度GDP约0.3%，拖累14年1季度GDP约0.4%。同时，14年2季度GDP则会出现明显的反弹。2013年下半年较高的库存水平仍然是制约1、2季度美国经济的重要因素，但本期报告中我们暂时不对GDP的预期做出调整。 报告摘要  1月份制造业PMI回落明显，但非制造业PMI则颇为稳健。全国制造业和非制造业PMI在1月份指向不一。两个指数都处于扩张区间，但制造业PMI由于库存投资的调整而明显下降（回落5.2至51.3的水平），同时非制造业指数则继续上升并维持了稳健的增长态势（上升1.0至54.0的水平）。  极寒天气拖累汽车销售数据。 1月份轻型汽车销售由12月份的1530万辆下降至1520万辆。1月份的销售比我们和市场的一致预期都要低。极端的寒冷天气对汽车销售形成了影响。我们预期销售在未来会反弹至1600万辆的水平，因此我们并不改变我们对短期汽车组装以及GDP增长的预测。  首申数据依然反映就业市场的缓慢改善。首次申请失业金人数截止2月1日的当周下降2万人至33.1万人。首申数据在前一周（包含了马丁路德金假日）反弹2.2万人。最新的读数与截止1月18日的3周平均水平相仿。申请失业金人数与缓慢复苏的劳动力市场相匹配，并符合我们对新增就业在未来几个月每月会略超20万人的预期。  天气很可能对1月份非农就业数据造成了拖累。非农就业在1月份由12月份的7.5万人扩张至11.3万人，但仍低于一致预期。我们相信极端的天气因素在过去2个月导致了就业数据的疲软。包括首申数据在内的其他数据指向了就业市场仍以缓慢的速度复苏，并符合我们对就业每月增长20万人甚至略高的预期。在家庭就业调研部分，我们看到了失业率下降0.1%，劳动参与率上升了0.2%，这也是较为积极的组合。 罗伦斯•迈尔博士 lmeyer@cebm.com.cn 乔尔•普拉肯 博士 jprakken@cebm.com.cn 克里斯•瓦维瑞斯 cvarvares@cebm.com.cn 周珞晏 +86.21.3852.1019 lyzhou@cebm.com.cn 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 2 2014年2月11日 美国经济最新评论： 上周的经济数据好坏参半，但整体上指向GDP在1季度会回落至2%。1月份新增就业11.3万人，较12月份的7.5万人有所扩张，但是无论是整体非农人数和私营部门的扩张程度都弱于预期。从首申数据来看，我们预计月度新增就业应该达到20万人左右，所以疲软的新增就业很有可能仍受到极端天气的拖累。更重要的是，住户调研显示失业率下降至6.6%的水平，这使得1季度失业率将会维持在6.5%左右。同时，每小时收入上升幅度则基本符合预期。 本周我们维持对1季度GDP增长1.9%的判断。然而，我们在未来有可能会将2014年全年增长由3.0%下调至2.75%，对应着库存投资的大幅下降（去年4季度库存水平太高）以及固定投资的减少。尽管新兴市场风险的加剧已经压制了股市并抬高了贸易加权美元，我们目前仍维持12月份时对经济前景的判断。其中一个原因是长端利率在近几周由于避风港效应而大幅下降，10年期国债在上周五下午已由年初的3%左右回落至2.71%。企业债风险利差仅小幅扩张，意味着投资级企业债收益率也有所下降。我们短期的预测也包含了极端天气对GDP造成的影响：如果天气短期内能够快速回归正常，我们预期极寒天气将拖累13年4季度GDP约0.3%，拖累14年1季度GDP约0.4%。同时，14年2季度GDP则会由此出现明显的反弹。我们调研的一致预期显示2季度GDP将会由1季度的2.0%反弹至2.7%。 另外，彭博一致预期对本周的经济数据的预测比我们的高。如果这些预期得以实现，我们当前的GDP预测可能会被上调0.1%-0.2%左右。其他数据方面，轻型汽车销售1月份有所下滑且低于预期。CoreLogic房屋价格指数则指向房价涨幅已开始减缓。这与FHFA房价指数的放缓相匹配。12月份建筑支出整体上略高于预期，但是细节方面仍与我们对GDP的预测相匹配。12月份工厂订单整体上与一致预期相仿，同时近几个月的核心订单和出货量有所上修。制造业PMI在1月份大幅下降，但仍位于扩张区间；而非制造业PMI的整体指数以及多数分项有所增长。贸易赤字比BEA在12月份时预期的要大，意味着4季度GDP的净出口部分会有相当幅度的下修，但是月度进出口数据与我们对1季度净出口的预期相一致。 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 3 2014年2月11日 美国经济最新评论（续一）： 最新的生产效率增速并没有明确上升，但相比于前几年的疲软，生产效率从2013年下半年开始确实有了明确的好转。从3年半之前至2013年的2季度，生产效率（非农商业部门每小时产出）平均年化增长仅0.9%，明显低于09年之前15年平均2.6%的增长。在去年的下半年，生产效率年化增长达到了3.4%的高位。当然，部分生产率的增长是由于库存上行所导致的产出增长（非农商业部门产出增长5.2%）；当产出增长时，效率出现了短暂的提高。考虑到这个因素，认为低增长率的时期已经结束的结论仍为时尚早。我们预计库存投资的下降会使得2014年的产出增长相对于2013年下半年有所放缓，因此生产率的增长在2014年将会放缓至1%-1.5%左右。最近2个季度的数据预示着生产率增长可能会加速，这意味着更快的实际工资和实际财富的增长，以及对通胀进一步的抑制。 虽然上周包括就业报告在内的经济数据颇为疲软，国债收益率却没有明显的变化。10年期国债收益率小幅上升4个基点至2.71%，而2年期国债收益率下降4个基点至0.3%。标普500指数上涨了0.8%。 我们预期QE3会在2014年下半年终结，而联邦基准利率则会维持不变至2015年3季度。 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 4 2014年2月11日 上周美国经济数据点评 全国制造业和非制造业PMI在1月份指向不一。两个指数都处于扩张区间，但制造业PMI由于库存投资的调整而明显下降，同时非制造业指数则继续上升并指向了稳健的增长。  ISM制造业PMI在1月份下降了5.2，至51.3的水平。达到了自去年5月以来的低点，明显低于56.5的一致预期。新订单指数下降13.0至51.2，而生产指数下降7.0至54.8。供货时间分项上升0.6%至54.3，就业指数下降3.5至52.3。其他指数也大多下降，除了价格指数上升7个点至60.5。  非制造业PMI在1月份则上升了1.0，且多数分项有所上涨。综合指数上升1.0至54.0，其中商业活动、就业、供货时间和新订单的上涨。库存情绪指数跳升5.5至63.0，指向了目前库存偏高的广泛预期。 12月份建筑支出（到位资金）小幅上升，高于一致预期（-0.2%）。10月和11月数据被小幅上修至0.7%和0.8%。12月私营住宅建筑跳升2.6%，主要由独栋房屋建筑增长3.4%所导致。然而，私营非住宅建筑下降了0.7%，而公共部门建筑下降了2.3%。相比于BEA的预期，12月份的建筑业数据好坏参半，指向了减弱的州及地方政府建筑支出和略微提高的私营部门建筑支出，这一数据组合并不对2013年4季度整体GDP的增长造成变动。12月份大幅增长的独栋房屋建筑支出比我们预计的要高，我们由此上调1季度住宅投资约1个百分点。然而，我们下调对州及地方政府建筑和非居民住宅的投资部分。综合之下，我们并不由此改变我们对1季度的GDP增长预期。 1月份轻型汽车销售由12月份的1530万辆下降至1520万辆。1月份的销售比我们和市场的一致预期都要低。极端的寒冷天气对汽车销售形成了影响。我们预期销售在未来会反弹至1600万辆的水平，因此我们并不改变我们对短期汽车组装以及GDP增长的预测。我们对1季度汽车组装数据的预测与1月中旬发布的生产计划相一致。给定生产计划之下，放缓的销售意味着汽车库存在季末会有所增长。 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 5 2014年2月11日 上周美国经济数据点评 （续一） 12月CoreLogic季调后房价指数显示了房价涨幅的减弱，对应着FHFA房屋购买指数的放缓。CoreLogic 房屋价格指数在12月份上升0.5%，而8月至10月则每月上涨了0.9%左右，11月则上涨了0.7%左右。10月和11月数据被分别下调了0.2%和0.1%。同比方面该数据则从10月份的11.6%下降至11.0%。 12月份工厂订单下降了1.5%，符合一致预期。耐用品订单下降了4.2%，而非耐用品订单上升了1.1%。11月和12月核心订单和出货量数据都有所上调。11月核心订单被上修0.4%至3.0%，而12月份则上修了0.7%至-0.6%，同时核心出货量上修了0.1%至2.4%，以及上修0.8%至0.6%。制造商库存在12月份上升了0.5%。核心出货量的上修意味着4季度设备投资被上修0.6%，但库存却小幅低于BEA的预期，意味着4季度库存投资的小幅下修，这使得GDP预测不被调整。考虑到核心订单和出货量的上修，我们小幅上修1季度设备投资，同时我们小幅上调1季库存投资至十分位。四舍五入的关系，我们对1季度的GDP预测不做调整。 首次申请失业金人数截止2月1日的当周下降2万人至33.1万人。首申数据在前一周（包含了马丁路德金假日）反弹2.2万人。最新的读数与截止1月18日的3周平均水平相仿。失业保险率已连续4周维持在2.3%的水平。申请失业金人数与缓慢复苏的劳动力市场相匹配，并符合我们对新增就业每月在未来几个月会略超20万人的预期。 12月份贸易赤字扩张41亿美元至387亿美元的水平，比略高于我们的预期。出口下降了1.8%，而进口上升了0.3%。我们预计该报告暗示着4季度出口数据的下调和进口数据的上调，净出口则灰白下调150亿美元，并下调4季度GDP增长0.