请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2013年8月28日 唐人神（002567）2013年半年报点评 评级：推荐（维持） 公司发布2013年半年报：实现营业收入30.86亿元，同比增长2.8%；归属上市公司净利润3817万元，同比下降39%；实现每股收益0. 09元。 点评：  行情的低迷和原材料成本的上升，影响公司利润增长。春节消费旺季过后，生猪行情一路下行，期间还伴有黄浦江死猪和禽流感事件的冲击，直至端午节前才逐渐回升，影响了上半年公司猪饲料的销量的增长；H7N 9禽流感的到来使得禽料的需求大幅下降，整个上半年可以说事件性因素的影响和猪周期的下行，是抑制了公司的饲料业务和种猪业务增长的主要原因；另外，饲料原材料豆粕、小麦等价格同比去年上涨明显，对公司毛利的影响也较大。上半年公司饲料毛利率下降了0.31%，种猪毛利率下降了4.08%，种猪业务营业利润从去年同期的1758万元下降至1121万元。  期间费用增长是影响公司利润的又一个因素。公司销售费用及管理费用增加较为平稳，分别增长5%和5.98%，财务费用由于利息费用的增长同比增长了227.64%，三项费用的增加超过了2600万元，也是影响公司上半年业绩的另一个重要因素。  生猪产业做大做强，种猪业务仍可期待。公司种猪业务经过几年的发展， 已经获得了市场的认可，随着生猪行情的回暖，种猪的需求也有望提升，14年有望迎来较好的行情，种猪业务的放量值得期待。另外，公司计划用五年时间在省内省外打造两个1000万头生猪产业联盟的样版工程，每头母猪年产活仔数增加3头，每头肥猪效益增加300元，以样板带动种猪和饲料业务的增长，有望成为公司未来另一个增长点。  盈利预测和投资评级：鉴于13年上半年养殖行情低迷以及成本上升的压力，我们略微下调13年公司业绩，预计13~15年EPS分别为0.40元、0. 59元和0. 77元，我们维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动，大规模疫情爆发等。 最近52周走势： -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%唐人神上证指数 相关研究报告： 唐人神(002567)深度报告——种猪需求旺盛，饲料联动发展 唐人神(002567)2012年年报点评——业绩略超预期，未来持续增长仍可期 报告作者： 分析师：周纪庚 执业证书编号：S0590510120016 联系人： 王 承 电 话：0510-82833337 Em ai l： wangc@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 农林牧渔 行情低迷拖累业绩，长期仍可看好 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 当前股价7.46财务报表预测与财务指标 单位：百万更新日期：13/08/28利润表2011A2012A2013E2014E2015E资产负债表2011A2012A2013E2014E2015E营业收入5,702.006,719.708,765.1810,934.1313,705.99现金285.24298.25350.00420.00581.30YOY(%)30.2%17.8%30.4%24.7%25.4%交易性金融资产0.700.000.000.000.00 营业成本5,177.836,052.137,901.259,825.5712,306.04应收款项净额79.2395.95125.16156.13195.71 营业税金及附加1.612.883.764.695.87存货404.63447.32584.05726.78911.57销售费用239.30261.85385.67481.10603.06其他流动资产275.80167.79218.87273.02342.24占营业收入比(%)4.2%3.9%4.4%4.4%4.4%流动资产总额1,045.601,009.311,278.071,575.932,030.81 管理费用160.30200.55262.96328.02411.18固定资产净值710.00838.511,146.141,227.391,287.09占营业收入比(%)2.8%3.0%3.0%2.8%2.8%减:资产减值准备(64.16)(1.36)(1.86)(1.99)(2.09) EBIT122.55198.53205.19288.39373.48固定资产净额645.84837.151,144.291,225.401,285.00 财务费用5.25(1.98)16.5321.3124.14工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)0.1%0.0%0.2%0.2%0.2%在建工程91.95218.5163.9959.0053.29 资产减值损失(4.31)(0.48)(1.80)(2.00)(3.70)固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益32.728.505.0020.0030.00固定资产总额737.791,055.661,208.271,284.401,338.29营业利润145.67208.15191.85285.08375.64无形资产124.01158.96152.60146.24139.88 营业外净收入6.883.279.0010.0012.00长期股权投资129.06122.00114.94107.88100.82利润总额152.56211.42200.85295.08387.64其他长期资产30.9334.7134.7134.7134.71 所得税25.3035.2733.5149.2364.67资产总额2,067.392,380.642,788.603,149.163,644.52所得税率(%)16.6%16.7%16.7%16.7%16.7%循环贷款80.00260.00227.0268.780.00净利润127.26176.15167.35245.85322.97应付款项37.74222.12290.01360.89452.65占营业收入比(%)2.2%2.6%1.9%2.2%2.4%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益(6.87)0.470.450.660.86其他流动负债406.06239.07313.81390.57489.86归属母公司净利润120.38176.62167.79246.51323.83流动负债523.80721.19830.84820.24942.51YOY(%)44.8%46.7%-5.0%46.9%31.4%长期借款0.000.00180.00380.00530.00EPS（元）0.440.640.400.590.77应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债9.6915.3220.9526.5832.21主要财务比率2011A2012A2013E2014E2015E负债总额533.49736.511,031.791,226.821,504.72成长能力少数股东权益45.940.00(0.30)(0.74)(1.32)营业收入30.2%17.8%30.4%24.7%25.4%股东权益1,487.961,622.581,735.561,901.532,119.57营业利润51.6%42.9%-7.8%48.6%31.8%负债和股东权益2,067.392,359.092,767.053,127.613,622.97净利润44.8%46.7%-5.0%46.9%31.4%获利能力现金流量表2011A2012A2013E2014E2015E毛利率(%)9.2%9.9%9.9%10.1%10.2%税后利润120.38176.62167.79246.51323.83净利率(%)2.2%2.6%1.9%2.2%2.4%加：少数股东损益4.53-0.32-0.30-0.44-0.58ROE(%)8.1%10.9%9.7%13.0%15.3%公允价值变动4.310.481.802.003.70RO A(%)5.8%7.4%6.0%7.8%8.9%折旧和摊销3.1677.18101.45118.10128.67偿债能力营运资金的变动-127.505.04-68.25-74.46-96.81流动比率2.001.401.541.922.15经营活动现金流4.88259.00202.49291.71358.81速动比率1.220.780.841.041.19短期投资-0.700.700.000.000.00资产负债率%25.8%30.9%37.0%39.0%41.3%长期股权投资-33.497.067.067.067.06营运能力固定资产投资0.00-328.01-250.00-190.00-180.00总资产周转率275.8%282.3%314.3%347.2%376.1%投资活动现金流-34.19-320.25-242.94-182.94-172.94应收账款周转天数5.075.215.215.215.21股权融资0.0012.010.000.000.00存货周转天数28.5327.3027.3027.3027.30长期贷款的增加/-143.000.00180.00200.00150.00每股指标（元）公司债券发行/（偿0.000.000.000.000.00每股收益0.440.640.400.590.77股利分配-40.95-57.70-54.82-80.53-105.79每股净资产5.395.884.124.525.04计入循环贷款前融-183.95-45.69125.18119.4744.21估值比率循环贷款的增加(减558.10177.65-32.98-158.23-68.78P/E17.111.718.712.79.7融资活动现金流190.2074.2692.20-38.77-24.58P/B1.41.31.81.71.5现金净变动额160.8913.0151.7570.00161.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无