招商地产(000024)：增长依然强劲

启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 调研简报 房地产 招商地产(000024.SZ)/28.20元 增长依然强劲 事 项 今日，招商地产公布了2013年中期报告。 主要观点 1. 业绩符合预期 报告期内，公司实现营收161亿元，同比增长60%；实现归属母公司股东净利润25.5亿元，同比增长109%；扣非后归母净利为22.2，同比增长81%；基本每股收益为1.49元。公司业绩基本符合预期，地产结算大增和期间费用率的下降共同推动了上半年净利润的大幅增长。 2. 结算均价略有提升，预计全年毛利率持平 上半年地产结算收入为150亿元，同比增66%；结算面积为96万平，结算均价为15540元/平，同比小幅上涨约5%；毛利率为31%，同比下滑2个百分点。中期结算毛利率的下降是地产企业的普遍现象，与行业波动周期有关。由于行业从2012Q2开始显著复苏，所以我们判断公司2H的毛利率环比上半年会有明显改善，预计全年毛利率基本持平。 3. 销售增长依然强劲 上半年公司实现销售面积136万平，同比增16%；实现销售金额200亿元，同比增24%；销售均价为14675元/平米，同比增长6%；其中，Q2单季实现销售额110亿元，销售面积67万平。尽管增速有所放缓，但是受益于管控升级和管理优化，公司的增长势头依然强劲，预计全年有望实现销售额450亿元，同比增长24%。 4. 首次覆盖，给予“推荐”评级 预计公司未来2年收入CAGR为27%，2013-2015年的收入增速分别为33%、20%、10%，净利润分别增35%、20%、15%，EPS分别为2.60、3.12、3.58元，最新收盘价对应的PE分别为10.8、9.0、7.9倍；公司2013年底的每股NAV为33.5元，目前股价相对于NAV折价16%。我们认为，作为拥有丰富资源优势的大型地产央企，随着管控的升级和管理的优化，公司的潜力被完全激发，未来几年仍有望维持相对较高的增速。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 房地产行业调控力度超预期。 [table_reportdate] 2013年08月22日 公司点评 证券研究报告 [table_research] 证券分析师： 解睿 执业编号： S0360513070002 Tel： 0755-82027732 Email： xierui@hczq.com 研究助理： 杨现领 [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 首次 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 171730 流通A股/B股(万股) 68427/14139 资产负债率(%) 73.36 每股净资产(元) 14.09 市盈率(倍) 11.2 市净率(倍) 2.04 12个月内最高/最低价 31.33/18.13 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%12-0812-1012-1213-0213-0413-06沪深300 招商地产 启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_page] 公司点评 2 / 5 图表 1 季度销售情况 资料来源：公司资料、华创证券 0 20 40 60 80 100 120 140 12Q112Q212Q312Q413Q113Q2招商地产:销售面积:当季值(万平)招商地产:销售额:当季值（亿） 启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_page] 公司点评 3 / 5 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 73,943 103,072 136,733 172,579 210,427 营业收入 15,111 25,297 33,760 40,507 44,742 货币资金 14,484 18,239 24,250 24,754 17,800 营业成本 7,194 12,945 18,230 22,147 24,203 应收账款 92 168 218 284 369 营业税金及附加 2,909 4,273 5,402 6,481 7,159 预付帐款 6,173 8,192 9,011 9,912 10,904 主营业务利润 5,008 8,078 10,129 11,879 13,380 存货 51,440 73,638 103,254 137,628 181,355 营业费用 493 729 1,013 1,215 1,342 其他流动资产 1,754 2,835 0 0 0 管理费用 363 439 675 810 895 非流动资产 5,724 6,125 6,519 6,969 7,547 财务费用 -169 394 506 608 671 长期股权投资 815 1,083 1,408 1,831 2,380 投资收益及其他 68 -281 -97 -123 -169 固定资产 498 524 550 577 606 营业利润 4,390 6,234 7,837 9,123 10,303 投资性房地产 3,267 3,117 3,117 3,117 3,117 营业外收入 109 25 51 61 46 其他 1,144 1,401 1,444 1,444 1,444 营业外支出 6 60 26 31 39 资产总计 79,666 109,197 143,252 179,548 217,975 利润总额 4,492 6,200 7,862 9,154 10,309 流动负债 39,681 65,249 84,816 103,520 120,591 所得税 1,179 1,922 2,437 2,838 3,196 短期借款 2,873 2,105 5,105 8,405 12,005 净利润 3,313 4,278 5,425 6,316 7,114 应付账款 4,563 11,845 15,398 20,017 26,022 少数股东损益 721 959 959 959 959 预收款项 16,882 28,464 42,240 48,779 51,023 归属母公司净利润 2,592 3,318 4,466 5,357 6,154 其他 15,363 22,836 22,073 26,319 31,540 EPS(元) 1.51 1.93 2.60 3.12 3.58 长期负债 15,708 14,509 21,509 29,209 37,609 长期借款 15,621 14,378 21,378 29,078 37,478 重要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 应付债券 - - - - 0 营业收入 15,111 25,297 33,760 40,507 44,742 其他 87 131 131 131 131 同比(%) 9.64 67.40 33.46 19.98 10.46 负债合计 55,390 79,758 106,324 132,729 158,200 归属母公司净利润 2,592 3,318 4,466 5,357 6,154 少数股东权益 3,859 6,046 9,069 13,603 20,404 同比(%) 28.85 28.03 34.58 19.95 14.89 股本 1,717 1,717 1,717 1,717 1,717 毛利率(%) 52.39 48.83 46.00 45.33 45.90 留存收益 18,701 21,676 26,142 31,499 37,653 主营利润率(%) 33.14 31.93 30.00 29.33 29.90 归属母公司权益 20,418 23,394 27,859 33,216 39,370 净利率(%) 17.15 13.12 13.23 13.22 13.76 负债和股东权益 79,666 109,197 143,252 179,548 217,975 总资产周转率 0.19 0.23 0.24 0.23 0.21 ROE(%) 12.69 14.18 16.03 16.13 15.63 现金流量表 资产负债率(%) 69.53 73.04 74.22 73.92 72.58 会计年度 权益比率 3.90 4.67 5.14 5.41 5.54 经营活动现金流 -2,112 5,099 6,143 -124 -8,445 每股收益(元) 1.51 1.93 2.60 3.12 3.58 投资活动现金流 -168 -645 -94 -117 -146 每股净资产(元) 11.89 13.62 16.22 19.34 22.93 筹资活动现金流 7,061 114 -38 745 1,636 P/E 18.69 14.59 10.84 9.04 7.87 现金净增加额 4781 4568 6011 504 -6955 P/B 2.37 2.07 1.74 1.46 1.23 资料来源：公司报表、华创证券 启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_page] 公司点评 4 / 5 房地产组分析师介绍 杨现领，房地产行业高级分析师，经济学博士，三年证券行业研究经验。 解睿，房地产行业分析师，金融学硕士，三年证券行业研究经验。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 刘 玄 机构销售经理 010-66500807 liuxuan@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 翁 波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 张春会 机构销售助理 010-66500838 Zhangchunhui@hczq.com 广深 李 涛 机构销售总监 0755-8202773