招商地产(000024)三季报点评：业绩增长确定,销售存在压力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 三季报点评 2010年10月19日 研发部 邵明慧 SAC 执业证书编号： S1340210090001 联系人：张鹏 电话：010-68858133 Email:zhangpeng@cnpsec.com 投资评级：推荐（维持）基本资料： 当前股价（元） 19.8总股本（百万） 1717流通股（百万） 787 流通市值（亿元） 127.67EPS(ttm) 1.22 每股净资产（元） 10.24 资产负债率 62.31% 相关报告：《招商地产--房地产业务增长迅速、仍有较大潜力》 业绩增长确定，销售存在压力 ----招商地产(000024)三季报点评 事件：招商地产发布三季报 l 营业收入大幅增长，但涨幅比1-6月份有所下滑。1-9月公司实现营业收入95.84亿元，同比增长81.27%，归属母公司净利润14.26亿元，同比增长48.49%。7-9月份，公司营业收入26.03亿元，同比增长7.96%,归属母公司净利润3.76亿元，同比下降20.54%。由于7-9月份公司营业收入和净利润增幅未超上半年，因此公司业绩相比1-6月增幅有所下滑，但整体来看增幅仍比较可观。 l 销售计划完成存在不确定性。公司未公布前三季度销售情况，从现金流量表来分析，公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金97.68亿元，同比下降9.53%。而1-6月份时，同比下降14%，降幅有所减小。但目前国家连续出台调控政策，房地产市场由此会受到影响，公司全年能否完成150亿元的销售目标的不确定性增大。 l 公司期末预收款项余额96.74亿元，比年初增长1.76亿元，占公司去年全年营业收入的95.43%。由于有预收款项的保证，公司今年以及明年上半年的业绩增长有保障。 l 长期借款继续增加。公司期末长期借款余额107.8亿元，比上半年增加12.65亿元，比去年同期增加41.6亿元。目前公司资产负债率为62.31%，从公司历史看仍然处于正常水平。 l 现金余额小幅增长。期末公司现金余额108.88亿元，比上半年增加4.97亿元。公司目前的现金余额水平在公司没有收入的情况下仍可维持半年左右的运转，因此即便是销售回款有一定压力，公司的财务状况仍较乐观。 l 公司积极参与保障房建设。9月25日，公司发布公告称司通过竞标将以代建总承包方式参与深圳市光明新区整体拆迁、统建上楼安置房项目的开发。项目包括万丈坡拆迁安置房、高新西塘家拆迁安置房及迳口果林村拆迁安置房三个项目。三个项目总占地面积14.1万平米，建筑面积53.96万平米。该项目由政府出资，公司收取代建管理费。保障房的建设增加了公司业绩的确定性因素，对于公司有一定利好。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表1：公司盈利预测表 单位：百万元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 3573.18 10137.70 13562.03 17365.89 20698.64 营业成本 2097.77 5961.74 7865.98 10419.53 12833.16 营业税金及附加 264.98 1623.22 2169.93 2604.88 2897.81 销售费用 226.72 285.33 406.86 520.98 620.96 管理费用 203.22 208.54 271.24 347.32 413.97 财务费用 30.91 (15.36) 135.62 173.66 206.99 资产减值损失 407.65 0.48 0.00 0.00 0.00 公允价值变动净收益 145.47 (103.66) 0.00 0.00 0.00 投资净收益 802.82 304.57 300.00 400.00 500.00 营业利润 1290.21 2274.64 3012.41 3699.52 4225.76 加：营业外收入 24.17 29.52 0.00 0.00 0.00 减：营业外支出 12.52 30.43 0.00 0.00 0.00 利润总额 1301.86 2273.73 3012.41 3699.52 4225.76 减：所得税 209.86 519.26 662.73 887.88 1056.44 净利润 1092.00 1754.47 2349.68 2811.63 3169.32 减：少数股东损益 (135.62) 110.32 117.48 140.58 158.47 归属于母公司所有者的净利润 1227.62 1644.14 2232.19 2671.05 3010.85 每股收益（元） 0.94 0.96 1.30 1.56 1.75 资料来源：中邮证券研发部l 盈利预测。预计公司未来三年的的每股收益为1.30元、1.56元和1.75元，对应的每股市盈率为15.42X、12.88X和11.43X。维持公司“推荐”评级。 中邮证券投资评级标准： 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于基准市场指数20%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于基准市场指数10%—20%； 中性： 预计未来6个月内，股票涨幅介于基准市场指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来6个月内，股票涨幅低于基准市场指数10%以上； 行业投资评级标准： 看好： 预计未来6个月内，行业指数涨幅高于基准市场指数5%以上； 中性： 预计未来6个月内，行业指数涨幅介于基准市场指数-5%—5%之间； 看淡： 预计未来6个月内，行业指数涨幅低于基准市场指数5%以上； 本报告采用的基准市场指数：沪深300指数 免责声明 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 本报告旨在发送给中邮证券的特定客户及其他专业人士。未经中邮证券事先书面许可，不得更改或以任何方式传送、复印或印刷本报告。 公司简介： 中邮证券有限责任公司是经中国证监会批准，由西安华弘证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司。 西安华弘证券经纪有限责任公司是经中国证监会2002年6月以证监机构字[2002]192号文批复同意，由西安市财政证券中心转制的证券经纪公司。公司股东为西安市财政局、西安市莲湖区财政局、西安市阎良区财政局，公司注册地址为西安市太白北路320号，初次注册资本为人民币5,300万元，公司经营范围为：证券经纪。 2005年9月26日，中国证监会以证监机构字[2005]97号文批复同意公司增资扩股，公司新增股东中国邮政集团公司（原国家邮政局）、北京市邮政公司（原北京邮政局）、中国集邮总公司，新增注册资本人民币50,700万元。至此，公司股东为：中国邮政集团公司、北京市邮政公司、中国集邮总公司、西安市财政局、西安市莲湖区财政局、西安市阎良区财政局。公司注册资本为人民币56,000万元。 2009年3月20日，中国证监会以证监许可字[2009]247号文批复同意公司增加“证券自营、证券投资咨询业务”，公司目前的经营范围为：证券经纪；证券自营；证券投资咨询。 业务简介： n 证券经纪业务 我公司经中国证监会批准，开展证券经纪业务。业务内容包括：证券的代理买卖；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；代理登记开户； 公司为投资者提供现场、自助终端、电话、互联网、手机等多种委托通道。公司开展网上交易业务已经中国证券监督管理委员会核准。 公司全面实行客户交易资金第三方存管。目前存管银行有：中国工商银行、中国建设银行、中国银行、民生银行、兴业银行、招商银行、北京银行、华夏银行。 n 证券自营业务 我公司经中国证监会批准，开展证券自营业务。使用自有资金和依法筹集的资金，以公司的名义开设证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券的自营业务。自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资。 n 证券投资咨询业务 我公司经中国证监会批准开展证券投资咨询业务。为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议。 2009年8月26日，中国证监会以证监许可字[2009]856号文核准批复，同意将西安华弘证券经纪有限责任公司更名为“中邮证券有限责任公司”，并于2009年10月21日为公司换发了新的《经营证券业务许可证》。