2013年半年度财报点评：新签订单快速增长，下半年收入增速将回升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 新签订单快速增长，下半年收入增速将回升 ——机器人（300024）2013年半年度财报点评 2013年07月31日 强烈推荐/维持 机器人 财报点评 韩庆 分析师 执业证书编号：S1480512060001 hanqing@dxzq.net.cn 010-66554026 事件： 公司上半年实现营业收入57117.54万元，同比增长11.2%；归属于母公司股东的净利润 9744.44万元，同比增长15.71%，归属于母公司股东扣除非经常性损益的净利润9654.84万元，同比增长39.55%。基本每股收益0.33元。 公司分季度财务指标 指标 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 营业收入（百万元） 237.3 230.42 283.22 241.51 289.27 240.52 330.66 增长率（%） 34.13% 47.79% 38.06% 30.40% 21.90% 4.38% 16.75% 毛利率（%） 39.92% 25.98% 24.22% 22.73% 37.50% 26.72% 30.90% 期间费用率（%） 22.16% 11.10% 6.93% 9.18% 19.35% 12.21% 8.40% 营业利润率（%） 16.09% 14.20% 16.54% 13.00% 12.87% 14.16% 22.75% 净利润（百万元） 83.71 27.59 57.95 34.40 93.37 35.52 64.06 增长率（%） 51.31% 38.20% 84.14% 05.69% 11.54% 28.76% 10.54% 每股盈利（季度，元） 0.27 0.09 0.19 0.11 0.30 0.12 0.21 资产负债率（%） 24.18% 21.90% 22.27% 24.78% 25.68% 23.47% 26.50% 净资产收益率（%） 6.82% 2.20% 4.43% 2.56% 6.50% 2.41% 4.17% 总资产收益率（%） 5.17% 1.72% 3.44% 1.93% 4.83% 1.85% 3.06% 观点：  订单交付周期变化导致上半年收入增速放缓，下半年增速将回升。公司上半年收入同比增长11.2%，低于预期。主要原因是公司去年下半年以来新签的订单规模越来越大，交付周期变长至半年到一年，导致大部分订单收入要在今年下半年确认。从新签订单来看，上半年公司新签合同额约12.05亿，同比增长55%，继续保持较高的增速。  工业机器人毛利率大幅上升带动公司业务整体盈利能力增强。上半年，工业机器人业务的毛利率提高11.06%，增加至34.17%，从而带动公司整体毛利水平提高4个百分点。毛利率提升的原因主要有两个：一是公司工业机器人自给率提升，二是产品结构改善，高毛利产品占比提高。  系统集成能力不断提升。公司近两年接单能力明显增强，连续签订大额订单。今年先后签订2.92亿军方转载输送系统及机器人系统总包订单，2.29亿辽宁美程数字化工厂改造订单。这表明公司系统集成能力 P2 东兴证券财报点评 机器人（300024）：新签订单快速增长，下半年收入增速将回升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES达到新高度，有能力为客户提供完整、系统的行业解决方案，已处于国内领先水平。此外，公司在李尔、米其林等外资客户中连续获得重要订单，也显示出公司的行业影响力明显提升。  新产品储备丰富，未来看点众多。公司凭借研发、设计优势实现集中多角化发展，不断推出新产品、进入新领域。主营业务形成“4（工业机器人、自动化装配与检测生产线、物流与仓储自动化成套设备、交通自动化系统）+3（军品、洁净、激光）+N（石油、新能源、印刷等）”的格局。近两年军品、洁净机器人增长的势头很快，未来激光焊接机器人、数字化工厂等业务也很有发展前景。 结论： 随着行业经验积累及人才队伍发展，公司系统集成能力明显提升，未来将进入收入规模跨越式增长阶段。公司今年新签订单依旧保持高增长，下半年进入交付周期，收入增速将回升。未来随着公司员工队伍的扩张及成熟、新基地投产、新产能的释放，我们预计公司2013-2015年每股收益0.97元、1.38元和1.76元，对应动态PE分别为48倍、34倍和26倍。看好公司长期发展空间，维持公司“强烈推荐”评级。 东兴证券财报点评 机器人（300024）：新签订单快速增长，下半年收入增速将回升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产合计 1148 1290 1674 2305 2973 营业收入 784 1044 1431 1992 2590 货币资金 416 358 429 598 777 营业成本 546 753 1016 1407 1818 应收账款 241 353 510 710 922 营业税金及附加 5 7 7 10 13 其他应收款 12 12 17 23 30 营业费用 12 14 21 30 39 预付款项 78 58 59 60 62 管理费用 93 111 143 189 246 存货 378 491 640 887 1146 财务费用 -3 -1 0 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 7.69 11.61 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 470 644 551 626 764 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 49 47 8 8 8 投资净收益 2.04 -1.88 0.00 0.00 0.00 固定资产 229.22 235.84 398.87 452.15 565.19 营业利润 125 148 244 356 474 无形资产 159 161 145 166 191 营业外收入 71.39 97.75 130.00 170.00 200.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 2.34 0.04 2.00 2.00 2.00 资产总计 1619 1934 2226 2932 3737 利润总额 195 246 372 524 672 流动负债合计 289 382 827 1238 1562 所得税 27 33 52 73 94 短期借款 16 32 296 622 850 净利润 168 213 320 451 578 应付账款 82 115 153 212 274 少数股东损益 8 5 7 9 12 预收款项 127 85 103 129 163 归属母公司净利润 160 208 313 442 566 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 135 164 297 419 544 非流动负债合计 103 115 133 160 189 EPS（元） 0.54 0.70 0.97 1.38 1.76 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债合计 391 497 960 1398 1751 成长能力 少数股东权益 40 42 49 58 70 营业收入增长 41.9% 33.3% 37.0% 39.2% 30.0% 实收资本（或股本） 298 298 298 298 298 营业利润增长 29.8% 18.1% 64.6% 46.0% 33.0% 资本公积 490 490 490 490 490 归属于母公司净利润增长 48.0% 30.3% 50.4% 41.2% 28.1% 未分配利润 344 533 658 834 1060 获利能力 归属母公司股东权益合计 1187 1395 1552 1772 2055 毛利率(%) 0% 0% 0% 0% 0% 负债和所有者权益 1619 1934 2226 2932 3737 净利率(%) 20% 20% 22% 22% 22% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 10% 11% 14% 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E ROE(%) 13% 15% 20% 25% 28% 经营活动现金流 -20 123 384 480 620 偿债能力 净利润 168 213 320 451 578 资产负债率(%) 24% 26% 37% 43% 45% 折旧摊销 12.52 17.57 84.32 62.79 70.73 流动比率 3.98 3.37 2.02 1.86 1.90 财务费用 -3 -1 0 0 0 速动比率 2.67 2.09 1.25 1.15 1.17 应付帐款的变化 0 0 38 59 62 营运能力 预收帐款的变化 0 0 19 26 34 总资产周转率 0.52 0.59 0.64 0.69 0.73 投资活动现金流 0 0 -153 -100 -50 应收账款周转率 4 4 3 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 11.33 10.60 10.69 10.91 10.66 长期股权投资减少 49 47 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 2 -2 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.70 0.97 1.38 1.76 筹资活动现金流 0 0 121 132 -26 每股净现金流(最新摊薄) -0.84 -0.23 0.24 0.57 0.60 应付债券增加 16 32 296 622 850 每股净资产(最新摊薄) 3.99 4.69 5.21 5.95 6.90 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 162 0 0 0 0 P/E 86.11 66.43 47.72 33.80 26.40 资本公积增加 -95 0 0 0 0 P/B 11.66 9.92 8.92 7.81 6.74 现金净增加额 -20 123 353 513 544 EV/EBITDA 99.74 82.28 35.91 33.12 25.57 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券财报点评 机器人（300024）：新签订单快速增长，下半年收入增速将回升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 韩庆 工学学士，管理学硕士，多年工程机械行业从业经验，2011 年加盟东兴证券研究所，从事机械行业研究。 联系人简介 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券财报点评 机器人（300024）：新签订单快速增长，下半年收入增速将回升 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些