2013年半年度财报点评：公司营收快速增长，智能家居进展顺利

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 公司营收快速增长 智能家居进展顺利 ——东软载波（300183）2013年半年度财报点评 2013年08月23日 推荐/维持 东软载波 财报点评 郭琪 计算机行业分析师 执业证书编号：S1480510120010 guoqi@dxzq.net.cn 010-66554039 事件： 公司公布2013年半年报，报告期内，公司实现营业收入2.19亿元，同比增长30.96%；实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元，同比增长5.59%；基本每股收益0.49元。 公司分季度财务指标 指标 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 营业收入（百万元） 110.99 88.46 79.4 130.71 143.06 107.59 112.25 增长率（%） 5.58% 18.57% -3.20% 19.50% 28.89% 21.62% 41.37% 毛利率（%） 66.60% 59.80% 64.16% 63.54% 60.48% 63.26% 64.15% 期间费用率（%） -8.00% 10.44% -3.02% 22.18% -0.00% 15.29% 19.48% 营业利润率（%） 73.95% 48.18% 65.64% 39.35% 59.45% 45.39% 43.90% 净利润（百万元） 81.14 52.49 50.20 51.26 105.24 58.78 49.65 增长率（%） 59.66% 36.77% 34.68% 08.38% 29.71% 12.00% -1.10% 每股盈利（季度，元） 0.81 0.52 0.23 0.23 0.48 0.27 0.23 资产负债率（%） 4.87% 4.18% 4.88% 5.50% 4.34% 4.52% 4.55% 净资产收益率（%） 5.95% 3.71% 3.67% 3.62% 6.89% 3.69% 3.23% 总资产收益率（%） 5.66% 3.55% 3.50% 3.42% 6.59% 3.53% 3.08% 观点： 1．智能电表招标持续放量，公司营收快速增长 报告期内，公司实现营业收入2.19亿元，同比增长30.96%；实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元，同比增长5.59%。其中二季度单季度实现营业收入1.12亿元，同比增长41.37%；归属于上市公司股东的净利润0.49亿元，同比下降1.10%。国家电网2013年年初制定的智能电表招标量为5500万只，但随着农网改造的新增需求以及原有智能电表的更新需求的释放，总需求量超过年初规划，今年第一批、第二批招标数量已超过4500万只。按照前两批的招标数量，我们预计今年智能电表的招标数量有望接近9000万只，国内市场对低压电力线载波通信产品的需求也在不断增长。公司以低压电力线载波通信产品的研发、生产、销售和服务为主营业务，是国内电力线载波通信行业的领军企业。公司持续受益于行业景气提升，依据东软载波占据了低压PLC智能电表市场40%的份额测算，我们预计公司上半年低压PLC芯片的出货量在900万片左右。 东兴证券财报点评 东软载波（300183）：公司营收快速增长，智能家居进展顺利 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2．公司研发费用持续增长，未来期间费用率恢复正常水平 报告期内，公司期间费用率上升13.36个百分点至17.43%，其中销售费用率上升1.57个百分点至5.95%；管理费用率上升9.66个百分点至22.64%。公司的管理费用大幅增长主要源自研发费用的支出，上半年，公司研发费用支出2256万元，同比增长92.03%,占营业收入10.26%。目前已研发完成的产品有：智能触摸开关（2款）、智能灯电源控制器、智能网关、智能插座、智能电力载波（PLC）转红外控制器、配套开关电源等多款产品，基于云端的平台控制系统已开发完成，初步测试运行情况良好。2013年上半年，公司在苏州成立研发中心。主要围绕无线通信芯片与宽带电力线载波通信芯片开发。公司计划2013年底完成电力线宽带芯片开发工作，并达到试用与小批验证。我们预计随着新产品逐步推入市场，公司的销售规模也将快速增长，期间费用率也将恢复至正常的水平。 3．公司智能家居系统进展顺利，打造长期盈利增长点 基于电力线载波通信平台的智能家居系统具有使用现有电力线通信、无重新布线、无需装修、成本低、使用简单等特点，是物联网发展中的一种重要通信方式。公司的定位不仅仅局限于提供PLC芯片，还将进一步配合电网将PLC接口推广成为与以太网接口类似的标准接口，在电力线网络通信平台的基础上向用户提供整体解决方案，实现家庭能源管理和智能家居通信。报告期内，公司在窄带OFDM的高级量测体系电力线通信网络平台上，基于“四N”理念设计，配合窄带高速五代芯片研发的智能家居系列产品的产品原型开发全部完成，公司内部的试验网和样板房也在同步建设。 结论： 公司在保持传统的PLC业务快速增长的同时，正在积极涉足智能家居领域，寻求新的利润增长点，智能家居市场一旦打开，将为公司提供更广阔的成长空间。我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为5.73亿元、7.15亿元和8.58亿元，净利润分别为3.19亿元、3.85亿元和4.57亿元，每股收益分别为1.45元、1.75元和2.08元，对应的PE为20倍、16倍和14倍，维持“推荐”投资评级。 风险提示： 智能电表招标低于预期；公司智能家居领域的拓展进度低于预期。 东兴证券财报点评 东软载波（300183）：公司营收快速增长，智能家居进展顺利 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产合计 1419 1576 1804 2087 2421 营业收入 377 442 573 715 858 货币资金 1325 1441 1642 1894 2201 营业成本 133 168 211 266 319 应收账款 53 81 94 108 117 营业税金及附加 4 5 6 8 9 其他应收款 2 1 1 2 2 营业费用 14 20 26 29 30 预付款项 2 1 1 1 1 管理费用 44 66 83 100 116 存货 33 28 35 44 52 财务费用 -30 -50 -50 -57 -67 其他流动资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 2 2 2 2 非流动资产合计 14 20 18 16 14 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 13 13 12 10 8 营业利润 212 231 294 368 448 无形资产 0 6 6 5 4 营业外收入 28 54 60 60 60 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 1433 1596 1823 2104 2435 利润总额 240 285 354 428 508 流动负债合计 63 60 71 82 93 所得税 36 26 35 43 51 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 204 259 319 385 457 应付账款 21 29 32 40 48 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 13 3 3 3 3 归属母公司净利润 204 259 319 385 457 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 184 183 246 313 384 非流动负债合计 6 9 7 7 7 EPS（元） 2.13 1.18 1.45 1.75 2.08 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债合计 70 69 77 88 100 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 62.24% 17.14% 29.63% 24.84% 20.00% 实收资本（或股本） 100 220 220 220 220 营业利润增长 108.66% 8.88% 27.20% 25.10% 21.74% 资本公积 959 843 839 839 839 归属于母公司净利润增长 96.96% 27.00% 22.96% 20.84% 18.69% 未分配利润 274 407 566 759 988 获利能力 归属母公司股东权益合计 1363 1527 1746 2015 2335 毛利率(%) 64.83% 61.91% 63.08% 62.82% 62.80% 负债和所有者权益 1433 1596 1823 2104 2435 净利率(%) 54.13% 58.69% 55.67% 53.89% 53.30% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 14.24% 16.24% 17.48% 18.31% 18.77% 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E ROE(%) 14.97% 16.98% 18.26% 19.11% 19.58% 经营活动现金流 227 224 253 312 380 偿债能力 净利润 204 259 319 385 457 资产负债率(%) 4.87% 4.34% 4.23% 4.20% 4.10% 折旧摊销 1 2 0 2 2 流动比率 22.40 26.32 25.53 25.48 25.91 财务费用 -30 -50 -50 -57 -67 速动比率 21.89 25.86 25.03 24.95 25.35 应付帐款的变化 6 8 3 8 8 营运能力 预收帐款的变化 10 -10 0 0 0 总资产周转率 0.46 0.29 0.33 0.36 0.38 投资活动现金流 -2 -8 -2 -2 -2 应收账款周转率 7.49 6.59 6.55 7.08 7.62 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 21.68 17.87 18.86 19.88 19.47 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 2.13 1.18 1.45 1.75 2.08 筹资活动现金流 973 -101 -50 -58 -71 每股净现金流(最新摊薄) 11.98 0.52 0.92 1.15 1.40 短期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 13.63 6.94 7.94 9.16 10.62 长期借款 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 25 120 0 0 0 P/E 13.74 24.80 20.20 16.71 14.08 资本公积增加 947 -116 -4 0 0 P/B 2.15 4.22 3.69 3.19 2.76 现金净增加额 1198 115 202 252 307 EV/EBITDA 8.72 27.30 19.48 14.53 11.04 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券财报点评 东软载波（300183）：公司营收快速增长，智能家居进展顺利 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郭琪 电子信息工程专业毕业，2008年加盟东兴证券研究所，有三年通信行业研究经验。