2013年半年度财报点评：下半年毛利率将回升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 下半年毛利率将回升 ——金龙汽车（600686）2013年半年度财报点评 2013年08月20日 推荐/维持 金龙汽车 财报点评 张洪磊 分析师 执业证书编号：S1480512100001 zhanghl@dxzq.net.cn 010-66554014 事件： 公司2013年上半年实现营业收入98.98亿元，同比增长16.63%；实现利润总额1.40亿元，同比减少6.52%；实现归属于母公司所有者的净利润6,339万元，同比增长6.61%；实现基本每股收益0.14元。 公司分季度财务指标 指标 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 营业收入（百万元） 5,292.38 3,606.62 4,880.74 5,047.01 5,630.98 4,145.79 5,752.64 增长率（%） 16.76% -6.63% 6.43% -2.64% 6.40% 14.95% 17.86% 毛利率（%） 15.07% 10.08% 11.51% 11.79% 15.08% 9.78% 11.04% 期间费用率（%） 9.21% 8.24% 8.87% 8.35% 11.02% 8.84% 8.96% 营业利润率（%） 3.39% 0.99% 2.14% 2.89% 1.14% 0.01% 1.32% 净利润（百万元） 192.79 29.10 97.75 198.31 130.07 15.63 106.21 增长率（%） 30.41% -69.32% -24.89% 151.68% -32.53% -46.27% 08.65% 每股盈利（季度，元） 0.24 0.03 0.10 0.19 0.15 0.03 0.12 资产负债率（%） 74.60% 72.62% 73.26% 75.64% 74.47% 74.08% 76.33% 净资产收益率（%） 5.72% 0.85% 2.84% 5.49% 3.48% 0.42% 2.85% 总资产收益率（%） 1.45% 0.23% 0.76% 1.34% 0.89% 0.11% 0.67% 观点：  上半年公交车销量占比大幅提升导致毛利率小幅下降，下半年将好转。公司上半年毛利率同比下降0.39个百分点，主要是由于公交客车销量7,278辆，同比大幅增长48.4%远高于其他车型，在公司大中客销量占比达到了35.86%，而公司的公交车毛利率普遍较低，因而拉低了整体毛利率。下半年公司将着力推动客运大中客车的销售，预计下半年公交车销量占比将有所下降，并且公司仍在继续加强采购体系的整合，整体毛利率将好转。  公司新能源客车销量可继续高速增长。上半年公司实现销售新能源客车(油电混合动力为主)2,088辆，天然气客车3,700辆，分别同比增长215.9%和103.4%，位居行业前列，预计下半年新的新能源汽车补贴政策出台后，公司新能源客车销量可持续高速增长。  自主研发车联网平台,升级智慧运营系统,成为“智慧”客车领军者。大金龙发布了自主研发的商用车领域智能化车载信息服务车联网平台——“龙翼”车联网，龙翼系统通过了国家信息安全等级保护三级 东兴证券财报点评 金龙汽车（600686）：下半年毛利率将回升 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES(S3A3G3)测评，率先通过交通部部标对信息系统安全等级要求，成为客车行业首家通过企业。苏州金龙推出了G-BOS智慧运营系统II代，终端通过公安部CCC检测认证和交通运输部部标认证，新平台通过交通运输部平台符合性检测，是业内自有平台率先通过部标的企业；G-BOS北斗双模终端也率先通过部标认证，成为客车行业首家通过北斗认证的企业。  公司出口销量仍可保持快速增长。公司上半年实现出口销量9,249辆，同比增长24.95%，其中大中客车接近3,000辆，轻型客车6,300多辆，根据目前订单情况，预计下半年公司出口销量仍可保持较快增长。 结论： 随着2014-2015年客车业增速在“加速淘汰黄标车”产生的置换需求拉动下快速提升，叠加公司通过加强内部整合提升毛利率，预计公司盈利有望迎来一轮快速增长。预计公司2013-2015年EPS分别为0.49、0.67和0.90元，对应PE分别为17.80、12.99和9.68倍，维持“推荐”评级。 东兴证券财报点评 金龙汽车（600686）：下半年毛利率将回升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产合计 11,140 12,228 14,388 14,859 16,733 营业收入 18,925 19,165 22,353 26,430 32,273 货币资金 4,359 4,446 4,806 4,757 5,164 营业成本 16,672 16,796 19,776 23,272 28,309 应收账款 3,999 4,950 6,430 6,517 7,339 营业税金及附加 103 117 179 211 258 其他应收款 67 95 111 131 160 营业费用 941 1,067 1,241 1,440 1,727 预付款项 180 141 200 270 355 管理费用 657 779 861 1,004 1,210 存货 2,120 2,030 2,303 2,614 3,102 财务费用 -16 -74 7 7 10 其他流动资产 0 330 171 171 171 资产减值损失 104.2 159.0 106.0 116.6 128.3 非流动资产合计 2,141 2,428 2,463 2,441 2,702 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 长期股权投资 76 160 152 145 138 投资净收益 46 27 94 104 114 固定资产 1,487 1,513 1,577 1,616 1,909 营业利润 511 350 279 482 744 无形资产 202 294 379 364 350 营业外收入 76 181 218 207 197 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 9 6 7 6 6 资产总计 13,281 14,656 16,851 17,300 19,435 利润总额 579 525 490 683 936 流动负债合计 9,434 10,651 12,542 12,550 14,085 所得税 82 70 73 102 140 短期借款 86 70 1,395 433 90 净利润 497 455 416 580 795 应付账款 2,674 3,415 3,197 3,634 4,266 少数股东损益 237 244 199 282 395 预收款项 451 350 573 706 786 归属母公司净利润 259 211 218 298 401 一年内到期的非流动负债 0 200 0 0 0 EBITDA 678 475 436 665 976 非流动负债合计 474 264 260 270 274 EPS（元） 0.59 0.48 0.49 0.67 0.90 长期借款 200 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债合计 9,908 10,915 12,802 12,820 14,360 成长能力 少数股东权益 1,438 1,640 1,839 2,121 2,516 营业收入增长 17.14% 1.27% 16.63% 18.24% 22.11% 实收资本（或股本） 443 443 443 443 443 营业利润增长 -5.35% -31.55% -20.32% 72.78% 54.44% 资本公积 299 299 299 299 299 归属于母公司净利润增长 1.37% 1.10% 0.97% 1.13% 1.24% 未分配利润 966 1,121 1,208 1,328 1,488 获利能力 归属母公司股东权益合计 1,935 2,101 2,210 2,359 2,560 毛利率(%) 11.91% 12.36% 11.53% 11.95% 12.28% 负债和所有者权益 13,281 14,656 16,851 17,300 19,435 净利率(%) 2.62% 2.38% 1.86% 2.20% 2.46% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 1.95% 1.44% 1.29% 1.72% 2.06% 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E ROE(%) 13.39% 10.04% 9.85% 12.65% 15.65% 经营活动现金流 213 932 -450 1,263 1,460 偿债能力 净利润 497 455 416 580 795 资产负债率(%) 75% 74% 76% 74% 74% 折旧摊销 183 200 198 202 221 流动比率 1.18 1.15 1.15 1.18 1.19 财务费用 -16 -74 7 7 10 速动比率 0.96 0.96 0.96 0.98 0.97 应付帐款的变化 -851 -951 -1,481 -87 -822 营运能力 预收帐款的变化 -40 -101 224 132 81 总资产周转率 1.47 1.37 1.42 1.55 1.76 投资活动现金流 -168 -424 -199 -203 -505 应收账款周转率 9.47 7.74 6.95 8.11 8.80 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 应付账款周转率 14.16 11.22 13.99 14.55 15.13 长期股权投资减少 6 -81 10 10 9 每股指标（元） 投资收益 46 27 94 104 114 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.48 0.49 0.67 0.90 筹资活动现金流 -98 -117 1,010 -1,108 -549 每股净现金流(最新摊薄) -0.12 0.88 0.81 -0.11 0.92 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.37 4.75 4.99 5.33 5.78 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 14.85 18.25 1