东吴电新Fluence新签订单持续高增指引25年收入增速50

财务表现：

• 24财年营收27亿美元，同比+22%；毛利3.48亿美元，同比+138%；毛利率12.9%，同比+1.3pct。
• EBITDA 0.78亿美元，同比+228%，实现首次全年盈利。
• Q4营收12.3亿美元（3.6GWh），同环比+82%/+154%；毛利1.59亿美元，同环比+104%/+87%；毛利率13%，同环比+1.4/-4.5pct；EBITDA 0.87亿美元，同环比+335%/+458%。

订单情况：

• Q4新签订单12亿美元，同环比+82%/-8%，包含4.6GWh储能系统、3.2GWh售后服务和4.5GW数字软件。
• 在手订单增长至45亿美元，同比持平，环比+55%。
• 潜在订单209亿美元，同环比+3%/+61%，区域分布：美国/欧洲/中东非洲/亚太占比44%/30%/26%。
• 储能需求持续强劲，政治因素影响预计较小。

业绩指引：

• 25财年收入预期中值40亿美元（下调1.25亿），同比+50%；毛利率10-15%。
• EBITDA预期中值1.8亿美元，同比+130%。
• 收入覆盖：25财年收入预期中值的65%已被在手订单锁定。
• 收入结构：H1占比20%，H2占比80%，上半年预期EBITDA为负。
• 26财年预期将在25财年基础上持续增长30%以上。

其他要点：

• 犹他州工厂9月开始生产美国制造的电池模块，配备尖端自动化技术。
• 与AESC合作的两条线：田纳西州第一条线开始试生产305ah电池，预计年底提高产量；第二条线战略升级生产530ah电池，至29年底公司拥有独家使用权。

核心观点：

• 继续看好储能5-10年产业大周期，中美维持高增，欧洲及新兴市场多点开花。
• 首推宁德时代和阳光电源。