装备制造业2013年下半年展望：放缓背景下“传统”仍将乏力,结构转型中“新贵”持续受益

莫尼塔行业研究•装备制造 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 1 We Go Further 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔行业研究 放缓背景下“传统”仍将乏力 结构转型中“新贵”持续受益 —装备制造业2013年下半年展望 2013年7月22日星期一 装备制造 核心提示 传统装备制造业在经济增速下台阶的过程中逐渐走入平稳增长阶段，而新兴的装备制造业在经济增长结构和能源消费结构的调整过程中成为新贵。我们判断经济转型大背景下，下半年以工程机械为代表的传统装备制造子行业缺乏向上动力，下半年的看点主要集中在受益于能源结构调整、劳动力结构变化、制造业结构升级带来的“新贵”行业机会。 报告摘要  工程机械行业下半年难有实质突破，由于低基数将增长20%：上半年工程机械行业复苏力度较弱。基建增速减缓、流动性趋紧、地产新开工见顶使得需求缺乏向上动力。下调全年增长预测至5%到10%，但由于去年下半年异常低的基数，下半年销量增速能够达到20%。  能源结构调整带动压裂设备和LNG设备维持高景气度：四川省的页岩气开采进展顺利，今年产量有望达到1亿立方。LNG加气站将在四川省迅速铺开。天然气涨价仍能保证LNG重卡至少15%的燃料经济性。未来三年压裂设备增速在30%左右，而LNG设备行业增速有望达到70%。  制造业劳动力结构变化推动机器人系统集成商行业首先受益：各大机器人厂商反馈今年我国机器人需求向好，除汽车行业外，电子和食品饮料的需求增速加快。在产业链中，本土系统集成商具有更大的发展优势，向本体制造拓展的确定性更高。机器人行业增速将保持在30左右。  制造业结构升级拉动3D 打印快速成长：3D打印具有3个应用层次。处于快速成长期的是能够直接打印金属零部件的打印机产品；进入稳步成长的则是用于模型设计的3D打印机；处于快速膨胀的是用于桌面的消费级打印机。  在普遍高估值的新贵中，最有可能超预期的是LNG设备和3D打印：对于成长性行业重趋势而不重估值，所以行业配臵上要选择最有可能向上超预期的。对此我们的排序为LNG设备>3D打印>工业机器人>压裂设备。 马冬凡 CFA 021-38521052 dfma@cebm.com.cn 张 钊 博士 010-59799911-8612 zzhang@cebm.com.cn 行业研究•装备制造 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 2 2013年7月22日 传统周期还是新兴成长，这是个问题 A股市场今年以来形成的结构性行情在机械板块中显露无遗，成长股估值的高企和传统板块投资情绪的持续低迷成为目前行业表现的重要特点。向下半年来看，是否继续选择高增速的新贵成长成为目前板块配臵上亟待面临的选择。自年初以来，在创业板上市的85家设备机械类股票平均上涨10.5%，同期2012年营业收入过50亿的大型设备类公司平均下跌9.3%。工程机械行业的市盈率低至7、8倍，而部分成长类公司的TTM市盈率达到60以上。 我们对于机械设备行业下半年基本面的大致判断为，传统行业景气度下滑告一段落，新兴行业持续肩负着经济转型进程中投资者的期待。从具体子行业来看，工程机械的弱复苏还将持续，下半年销量增速在低基数上实现20%以上的增长；压裂设备、LNG设备、机器人、3D打印等行业有望持续迎来30%以上的高速增长。 图表 1 今年以来市场呈现鲜明的结构化格局 数据来源：Wind，莫尼塔公司 图表 2 机械设备类公司年初至今涨幅（主板按照2012年营业收入分类） 数据来源：Wind，莫尼塔公司 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 01/12 03/12 05/12 07/12 09/12 11/12 01/13 03/13 05/13 07/13 沪深300指数 创业板指数 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 创业板机械设备类 主板小企业 <10亿 主板中等企业 10亿~50亿 主板大企业 >50亿 行业研究•装备制造 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 3 2013年7月22日 第一部分 传统机械行业弱复苏将持续 行业研究•装备制造 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 4 2013年7月22日 工程机械需求回暖速度略低于预期，全年呈现弱复苏 工程机械行业今年呈现弱复苏态势，内需平淡，外需疲软缺乏亮点。我们预计今年下半年，在缺乏财政政策刺激的环境下，工程机械市场仍然将维持缓慢平稳恢复。 去年下半年以来基建投资的持续加速在今年销售旺季逐渐反映。今年4月份挖掘机销量在连续下滑23个月后，同比增长转正，同月装载机销量也出现同比正增长，符合我们之前的预期。 在上半年宏观经济下行的过程中，工程机械的需求缺乏持续向上的动能。在5月份和6月份，挖掘机销量的回暖势头并未能延续，推土机和汽车起重机的销量又再度走弱。 2013上半年全球对于工程机械的需求也出现降温，从卡特彼勒需求来看，3到5月份的销售额下滑了7%，国内挖掘机的出口增速也相应出现较大回落。 图表 3 挖掘机和装载机销量呈现弱复苏态势 数据来源：工程机械商贸网，莫尼塔公司 图表 4 推土机和汽车起重机销量5月份再次下滑 数据来源：工程机械商贸网，莫尼塔公司 图表 5 2013上半年工程机械外需同样疲软 数据来源：工程机械商贸网，莫尼塔公司 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 01/11 04/11 07/11 10/11 01/12 04/12 07/12 10/12 01/13 04/13 挖掘机销量同比增速 装载机销量同比增速 -100% -50% 0% 50% 100% 01/11 04/11 07/11 10/11 01/12 04/12 07/12 10/12 01/13 04/13 推土机销量同比增速 汽车起重机销量同比增速 -100% 0% 100% 200% 300% 01/09 06/09 11/09 04/10 09/10 02/11 07/11 12/11 05/12 10/12 03/13 挖掘机出口同比 装载机出口同比 行业研究•装备制造 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 5 2013年7月22日 基建投资增速或下降，小挖受益水利和市政建设投资高增长 基建增速下半年很难维持。上半年铁路基本建设投资共完成1869.72亿元，占全年计划5200亿中的近36%，在历史上属于较高的比例。若不调高全年投资计划，则下半年的投资增速将下滑至-10%。公路投资同样面临着去年下半年的高基数，其增速在下半年同样不容乐观。 今年上半年小挖的良好表现源自水利和市政建设投资的高速增长。我们在经销商调研中发现，大部分经销商在谈及下游需求时，市政建设是最为明显的方向。下半年此势头能否保持，同样存在疑问。 图表 6 铁路和公路投资下半年将逐渐下行 数据来源：Wind，莫尼塔公司 图表 7 上半年铁路基本建设投资占全年投资的比例 数据来源：Wind，莫尼塔公司 图表 8 上半年水利和城市基础建设投资增速保持高位 数据来源：Wind，莫尼塔公司 -20% 0% 20% 40% 60% 80% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 01/07 08/07 03/08 10/08 05/09 12/09 07/10 02/11 09/11 04/12 11/12 06/13 铁路基本建设投资增速 道路运输业FAI增速（右轴） 40% 34% 23% 34% 33% 53% 29% 36% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 02/05 10/05 06/06 02/07 10/07 06/08 02/09 10/09 06/10 02/11 10/11 06/12 02/13 水利管理业FAI同比增速 公共设施管理业FAI同比增速 行业研究•装备制造 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 6 2013年7月22日 微观信号显示工程机械需求复苏并不强劲 从台班价格来看，北方地区依然处于下滑区间，与较差的销量相印证。从草根调研的情况来看，下半年台班价格预计还将保持弱势。而华东地区的台班价格有一定上涨，这在需求上也得到了反映。 过去几个月中开机小时数同比降幅缩窄，草根调研显示7月的数据维持在0到-10%以内。 较为正面的因素来自于厂商和经销商的库存较去年低，由于之前预期谨慎，并未造成像去年一样的高库存。 图表 9 北方地区的台班价格仍然处于下滑区间 数据来源：莫尼塔公司据公开信息整理 图表 10 挖掘机开机小时同比降幅逐渐缩窄 数据来源：某挖掘机厂商，莫尼塔公司 图表 11 厂商库存较去年有了很大改善 数据来源：Wind，莫尼塔公司 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 01/09 06/09 11/09 04/10 09/10 02/11 07/11 12/11 05/12 10/12 03/13 天津土方机械台班价格同比 上海挖掘机台班价格同比 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 03/08 08/08 01/09 06/09 11/09 04/10 09/10 02/11 07/11 12/11 05/12 10/12 03/13 挖掘机开机小时数同比 -50% 0% 50% 100% 150% 0 100 200 300 400 500 01/04 01/05 01/06 01/07 0