新能源汽车行业研究之特斯拉：特斯拉引领行业变革 市场爆发静待供给端创新

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 汽车行业 行业研究/深度报告 报告摘要：  特斯拉：供给端标杆 引领行业变革与发展 特斯拉的成功引领行业变革，其重要意义在于推动新能源汽车行业从“0到1”的培育期进入“1到N”的快速增长期； 作为新能源汽车供给端的标杆，特斯拉在电动化的行业发展潮流中，通过产品创新，包括品牌定位、产品设计、使用环境配备等，实现自身的成功；传统汽车行业竞争格局相对固化，虽然特斯拉在行业电动化、智能化潮流变革中具备先发优势，但行业大变革孕育大机遇，后入者存在广阔的发展空间。  国内市场：行业处于“0-1”的培育期 供给端创新静待市场爆发 受政策驱动为主，国内新能源汽车目前处在“0到1”的培育期。2015年以来新能源汽车销量快速攀升，2017年政策调整销量受到影响，但6、7月恢复性增长趋势明显。 目前新能源汽车需求集中在一线城市，受牌照因素驱动为主；未来限购城市牌照驱动对新能源汽车销量贡献有限，行业发展有赖需求向二三线城市拓展。 需求端的拓展需要供给端加快创新，车企加速新能源汽车产品布局，车型的丰富和性价比的提升有望推动新能源汽车向二三线城市的推广，静待供给端创新变化下的市场爆发。  投资机会分析 我们认为特斯拉作为供给端的标杆，引领了行业变革与发展；国内市场爆发需要重点关注供给端的变化；投资机会集中在三个方面： 一是特斯拉产业链，其中特斯拉销量和订单量的变化是关键；二是积极布局新能源汽车领域，推出高性价比爆款车型的车企及配套零部件企业，其中车型规划及上市表现是关键；三是电池技术及充电桩相关企业，行业从“0-1”培育期发展到“1-N”成熟期，离不开电池技术的进步和充电设施的完善。  风险提示 政策不可预期出现变化，政策调整对行业稳步发展出现影响，技术进步不及预期，上市车型数量及表现不及预期。  盈利预测与财务指标 重点公司 现价 EPS PE 评级 2017-08-18 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 上汽集团 29.25 2.9 3.1 3.39 10 9 9 强烈推荐 拓普集团 29.05 0.81 1.08 1.43 36 27 20 强烈推荐 均胜电子 31.77 0.66 1.30 1.54 48 24 21 强烈推荐 资料来源：公司公告，民生证券研究院 特斯拉引领行业变革 市场爆发静待供给端创新 ——新能源汽车行业研究之特斯拉 深度报告/汽车及配件行业 2017年08月21日 推荐 维持评级 行业与沪深300走势比较 资料来源： wind，民生证券研究院 分析师：刘振宇 执业证号： S0100517050004 电话： 010-85127653 邮箱： liuzhenyu@mszq.com 研究助理：余海坤 执业证号： S0100116050011 电话： 010-85127831 邮箱： yuhaikun@mszq.com 研究助理：张东东 执业证号： S0100116050009 电话： 010-85127646 邮箱： zhangdongdong@mszq.com 研究助理：徐凌羽 执业证号： S0100115080002 电话： 010-85127646 邮箱： xulingyu@mszq.com 相关研究 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16-0816-1217-04汽车与汽车零部件指数沪深300 深度报告/汽车行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 一、特斯拉：供给端标杆 引领行业变革与发展............................................................................................................. 3 （一）成立伊始吸引众人眼球 市值赶超传统车企 ......................................................................................................... 3 （二）全球政策支持+自身产品创新 特斯拉实现成功 .................................................................................................. 5 （三）创新商业模式意义重大 推动行业从“0-1”进入“1-N” ......................................................................................... 7 二、国内市场：行业处于“0-1”的培育期 供给端创新静待市场爆发 ....................................................................... 9 （一）处在“0-1”的培育期：政策驱动为主 需求集中在限牌城市 ............................................................................... 9 （二）车企加速产品布局 供给端创新静待市场爆发 ................................................................................................... 11 三、投资机会分析 ............................................................................................................................................................ 13 四、风险提示 .................................................................................................................................................................... 15 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 16 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 16 深度报告/汽车行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、特斯拉：供给端标杆 引领行业变革与发展 （一）成立伊始吸引众人眼球 市值赶超传统车企 特斯拉作为一家生产和销售电动汽车及零件的公司，自成立以来快速发展；其电动豪华轿跑Model S的上市，引发全世界电动车热潮，并奠定了特斯拉豪华、科技的品牌基调。2003年特斯拉成立于美国硅谷，2011年融资2.26亿美元登陆纳斯达克；同年，首款量产车Model S上市，到2017年正式上市的车型有4款：Roadster、Model S、Model X、Model 3。Model S的上市奠定了特斯拉的品牌基调，Model 3是特斯拉向下延伸产品线，希望能够成为上量、贡献利润的车型。 图 1：特斯拉发展历程 资料来源：公司官网；民生证券研究院 图 2：特斯拉产品型谱 资料来源：汽车之家；民生证券研究院 特斯拉Model S销量位居美国市场榜首，预计随着新车Model 3的上市，销量和市场份额会大幅提升。根据盖世汽车统计：2017年7月美国新能源汽车销量排行榜中，Model S以12,620累计销量位居榜首，Model X亦排在行业前5；考虑特斯拉的定位与价格，月 深度报告/汽车行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 均超3,000的销量非常高；随着新品车型Model 3价格下延，特斯拉市场份额有望进一步扩大，目前该款车全球订单预估约45万辆。 图 3：美国7月份新能源车销量排行榜 资料来源：盖世汽车；民生证券研究 虽然业绩仍处于亏损，但特斯拉市值已经超过传统老牌车企，彰显着一个全新时代的来临。特斯拉上市伊始就受到关注，Model X的上市引发全球电动车热潮，公司被号称汽车界的苹果公司，将对汽车行业产生颠覆性影响。虽然2016年业绩仍处于亏损，但最新市值已经超过传统车企通用、福特。 深度报告/汽车行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 表 1：特斯拉与传统车企市值及业绩对比（单位：美元） 特斯拉 通用 福特 成立时间 2003年 1908年 1903年 市值 605 518 431 2016年营业收入 70 1664 1518 2016年净利润 -6.75 94.3 46 资料来源：WIND；民生证券研究院（2017年8月16日收盘价） （二）全球政策支持+自身产品创新 特斯拉实现成功 特斯拉的成功有两大关键因素：1）处在全球支持新能源汽车发展，各国积极出台相关鼓励扶持的政策背景下；2）特斯拉高端的品牌定位，独特的产品创新。 近些年新能源汽车能够快速发展得益于全球各国扶持政策的陆续出台。2008年金融危机之前，世界新能源汽车发展格局以美国发展生物乙醇汽车为主、日本发展混合动力汽车为主、欧盟发展清洁柴油车为主；金融危机之后，世界各国纷纷出台政策大力发展插电式混合动力汽车、混合动力汽车和电动车。 图 4：世界各国对新能源车的规划及支持政策 资料来源：汽车之家；民生证券研究院 特斯拉产品的创新，包括品牌定位、产品设计、使用环境等，是促成其实现成功的又一关键因素。 1）品牌塑造从高到低，首选高端群体突破，塑造“新奇”“酷炫”的特点，对后续群体示范带动效应强。高端群体支付力、对新事物的接受力强、对后续群体的示范效应强，Model S在中国的首批用户包括力帆足球俱乐部董事长、著名央视电视制作人张涵、云游 深度报告/汽车行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 控股董事会主席汪东风等，这些商业领袖、时代精英给特斯拉品牌无形中增加了知名度、美誉度和内涵。 2）产品设计不断突破，电池组创新采用18650，外观造型将“酷”进行到底，大胆尝试配备自动驾驶最新技术等。Model