控制器业务受益智能家居兴起，新能源业务静待市场爆发

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 家用电器 [Table_StockInfo] 拓邦股份(002139) 推荐 合理估值： 元 昨收盘： 13.5 元 （维持评级） 小家电II 2014年09月02日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.81.01.21.41.7S-13N-13J-14M-14M-14J-14拓邦股份沪深300 股票数据 总股本/流通(百万股) 218/159 总市值/流通(百万元) 2,948/2,143 上证综指/深圳成指 2,217/7,842 12个月最高/最低(元) 14.89/7.42 相关研究报告： 《拓邦股份-002139-受益智能家居发展，锂电池业务构筑新的增长点》 ——2014-04-15 《专注智能控制、应用领域得到有效扩展》 ——2009-04-27 证券分析师：刘翔 电话： 021-60875160 E-MAIL： liuxiang3@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512070002 证券分析师：卢文汉 电话： 021-60933164 E-MAIL： luw h@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司分析 控制器业务受益智能家居兴起，新能源业务静待市场爆发  智能家居产业正迎来高速发展的时代 2014年以来，家电厂商、互联网巨头、创业公司等等纷纷进入智能家居领域，行业迎来高速发展阶段。根据Juniper Research的研究报告，到2018年，智能家居市场总规模将达到710亿美元；2018年中国智能家居市场规模将达到1396亿元。  智能家居为公司带来新的发展机遇 智能家居的发展为公司带来两方面的机会：其一，能控制器是家电产品的大脑，随着各家电厂商纷纷推出智能家电产品，对智能控制器有更高的要求，因此这给智能控制器厂商带来更高的附加值；其二，各类新的智能家居进入者，带来大量智能控制器的新增需求，尤其是互联网公司，其硬件基本倾向于外包，智能控制器厂商受益这一趋势。  新能源汽车是趋势，将成为锂电池成长的主要驱动力 随着锂电池成本价格的下降，以及电池效率的不断提升，电动汽车的前景十分广阔；当前锂离子电池目前最主要应用于手机、笔记本电脑等便携式电子产品领域，随着电动汽车的发展，未来锂电池市场的主要驱动力来自于电动汽车。预计在2015年电动汽车的需求量将超过消费电子，成为锂电池的最主要市场  新能源业务构筑公司新的增长点 由于之前新能源汽车招标进展较慢，我们预计接下来各地方会加快新能源汽车招标，公司是金龙汽车等三家公司锂离子动力电池的主力供应商，并且产品性能验证良好，未来将受益客户新能源汽车中标，为公司带来新的业绩增长点。 风险提示 家电智能控制器下游需要疲软；智能家居、新能源业务的不确定性。  维持“推荐”评级 我们预计公司2014/2015/2016，公司EPS分别为0.33/0.46/0.59元，2014年8月31日收盘价13.5元，对应的PE为40.3/29.3/22.7倍考虑到公司具备良好的成长前景，我们维持公司“推荐”评级 盈利预测和财务指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 960 999 1,287 1,731 2,264 (+/-%) -1.2 % 4.1 % 28.9% 34.5% 30.8% 净利润(百万元) 33 41 73 101 130 (+/-%) -52.0 % 21.2% 80.6% 37.6% 28.7% 摊薄每股收益(元) 0.15 0.19 0.34 0.46 0.59 EBIT Marg in 5.4% 5.7% 6.6% 7.5% 7.9% 净资产收益率(ROE) 6.7% 8.0% 13.1% 16.0% 18.0% 市盈率(PE) 88.2 72.8 40.3 29.3 22.7 EV/EBITDA 45.0 38.5 33.5 25.0 19.7 市净率(PB) 5.9 5.8 5.3 4.7 4.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 智能家居兴起的受益者 公司主业为智能控制器产品 公司当前的主业为智能控制器产品，主要应用于家电、电动工具等领域。2013年公司的营业收入约10亿元，其中智能控制器产品的收入占比近80%。 图 1：拓邦股份历年收入 图 2：拓邦股份收入结构 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 随着智能家居的兴起，各类家电产品都在走向智能化，而智能控制器作为家电的核心，受益于这一趋势。2013年以来，家电厂商如长虹、TCL、美的等家电巨头陆续发布智能家居战略和智能家电产品。 长虹今年发布了全球首款云图像识别冰箱——CHiQ，采用全球首创的云图像识别技术，实现CHiQ冰箱“保鲜随时掌控、保质期随时提醒、花钱随时清楚”；实现冰箱与用户之间信息互动，实现对食物科学、经济、有效管理，达到减少食物浪费、节约开支之目的。 美的集团发布M-Smart智能家居战略：预计未来三年在智能家居研发上投入150亿元，打造空气、水、营养健康、能源安防四个智能管家系统，建立千万用户级的美的用户社区，并将推出M-Box美的智能家居盒子。美的智能产品今年将占收入的 5%，以今年营收1400亿的计划算，美的智能家居产品的收入将达70亿元；2018年智能家居产品将占美的集团营收的一半。 另外，海尔、格力等主流的家电厂商都在推出自己的智能家电产品或智能家居战略，家电厂商往智能家居方向转型已是大势所趋。 除了家电厂商，互联网公司、各类互联网硬件创业公司等等都在纷纷进入智能家居领域。谷歌通过收购Nest、Dropcam等公司进入智能家居领域，并有可能构建一个智能家居平台，让其他智能设备接入。苹果在今年的开发者大会上也宣布即将发布智能家居平台——Homekit。 当前，智能家居领域的厂商大体上可以分为五类：第一类是传统的家电厂商；第二类是大的互联网公司，如谷歌；第三类是互联网硬件企业，如Dropcam；第四类是传统的智能家居集成商。 11%29%-8%61%9%-1%4%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2002007200820092010201120122013年收入（百万元）增长率智能控制器类78%锂电池类12%其它8%高效电机及控制2% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 3：智能家居领域的主要参与者 资料来源：百度，国信证券经济研究所整理 智能控制器是智能家居产品的核心部件 不论是家电厂商，还是各类智能家居的新进入者，当前都在推广自己的智能家居产品，尤其的各种智能家居单品；而几乎所有的智能家居单品都要用到智能控制器，是智能家居产品的核心部件。从产业趋势看，家电厂商将控制器外包的比例在不断提升，而互联网公司可能完全将硬件部分外包。因此智能控制器厂商正面临智能家居的产业性机遇。 根据IMS Research预测，在未来五年，全球智能家居设备市场实现4倍增长，从2012年的不足2000万个节点增长至2017年的9000多万个节点。 根据Juniper Research在2014年的最新研究报告：到2018年，智能家居市场总规模将达到710亿美元，比2013年的330亿美元翻一番。 千家网预测的2018年中国智能家居市场规模将达到1396亿元，2018年中国智能家居市场规模约占全球智能家居市场规模710亿美元（4332亿元人民币）的32%，中国将成为全球最重要的智能家居市场之一。 智能家居的各类进入者 互联网硬件厂商企业，如Nest，Dropcam 大的互联网公司，如谷歌 传统的智能家居集成商，如control 4、安居宝等 家电厂商，如海尔、长虹、美的等 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 4：2012-2020中国智能家居市场规模 资料来源：千家网，国信证券经济研究所整理 面对智能家居的巨大市场机遇，拓邦股份已经在开发和储备相关技术，如无线WiFi、Zigbee和蓝牙通讯控制技术、触屏和TFT显示控制技术、LED电源智能调光技术等，可以实现智能家电之间以及智能家电与互联网之间的互联互通，并具备提供全套解决方案的系统能力。公司具备领先的ODM能力，正在将相关产品积极的推向客户。 新能源业务处于爆发前夜 新能源汽车将成为锂电池市场成长的主要驱动力 根据日本IIT预测，2012年全球锂离子电池市场总量约1200亿。锂离子电池目前最主要应用于手机、笔记本电脑等便携式电子产品领域，其次主要是电动汽车和电动工具等领域，随着电动汽车的发展，未来锂电池市场的主要驱动力来自于电动汽车领域。预计在2015年电动汽车的需求量将超过消费电子，成为锂电池的最主要市场。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 智能家居市场规模（亿元） 增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 5：锂电池市场需求预测 资料来源：IIT，国信证券经济研究所整理 当前，电动汽车最大的劣势在于成本比较高，而成本高的重要原因是锂电池比较贵。在特斯拉电动汽车中，锂电池成本占整车成本的近30%；而在比亚迪的电动汽车E6中，锂电池成本占比近40%。 随着锂电池材料的成本的下降，以及锂电池性能的不断提升，每安时的锂电池的价格不断下降，这将有力的促进电动汽车发展。 图 6：圆柱形锂电池价格走势 资料来源：energytrend，国信证券经济研究所整理 随着锂电池成本的下降，未来的电动汽车竞争力将会不断增强；而且电动汽车具备节能、环保等优势，因此，世界主要国家都把电动汽车作为重要的发展方向。如美国规划2015年电动汽车保有量达到100万辆，韩国规划2015年电动汽车保有量达到150万辆，而且在2020年电动汽车普及率达到10%。 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0500100015002000250030003500400020122013E2014E2015E2016E2017E2018E2019E2020E便携锂电池动力锂电池动力电池占比0.620.640.660.680