1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2017年08月11日 证券行业7月经营数据点评 业绩恢复仍需时间，估值处于底部区间 行业分类：证券行业 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 分析师：赵律 证券执业证书号：S0640517040001 研究助理：张博文 证券执业证书号：S0640117010003 电话：010-64818321 邮箱：zhaolv@avicsec.com 推荐评级 中性 基础数据 上证指数 3273.03 行业指数 6685.84 总市值（亿元） 22489.75 PE（TTM） 24.94 近一年行业表现 数据来源：Wind 概况  7月，A股29家上市券商实现营业收入合计161.40亿元，净利润合计63.51亿元，环比分别下降29.95%和下降34.80%，由于季度交替，6月基数通常较高，导致环比降幅较大，同比（可比口径）分别下降15.93%和下降22.85%。1-7月，累计实现营业收入合计1084.40亿元，净利润合计440.63亿元，累计同比（可比口径）分别下降10.96%和下降14.32%。累计净利润同比降幅较6月小幅扩大。 观点  证券行业全年业绩增长继续面临考验。全国证券期货监管系统年中监管工作座谈会召开，证监会表示一切工作都必须服从服务于为党的十九大胜利召开营造良好氛围。预计证券市场将保持平稳运行，有利于证券公司业绩缓慢恢复。券商板块市净率仍然在历史底部徘徊，交易性机会仍然存在，建议予以关注。  经纪业务：预计二级市场短期波动后仍将保持平稳，成交金额将缓慢恢复。7月，A股日均成交金额4629.80亿元，环比增长20.73%。1-7月累计成交金额较去年同比下降19.21%，降幅与6月持平。  投行业务：预计IPO发行速度将在现有水平上谨慎提升，增发规模将逐渐恢复；债券承销规模虽然有较大恢复，但受上半年拖累，预计全年难以追上去年水平。7月证券公司完成上市公司股权融资794.96亿元，环比下降5.95%，下降幅度较小。1-7月累计股权融资规模9569亿元，累计同比减少17.04%，累计降幅较6月扩大。7月债券承销规模4605亿元，为今年以来新高，环比增长84.97%。1-7月累计20482亿元，累计同比下降29.18%，降幅较6月继续收窄。 2 [证券行业月报] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分  信用交易：预计融资融券余额将缓慢增长，股票质押月度新增未解押市值将继续回落。7月融资融券日均余额8877亿元，环比增长1.96%，增速由负转正；同比增长1.58%，继续保持小幅高于去年。股票质押新增未解押交易参考市值1325亿元，环比下降19.48%，去年同期为1480亿元。1-7月累计新增未解押交易参考市值11743亿元，同比增长112.66%，增幅较6月收窄。  资产管理：预计集合理财月度新发行规模将维持现有水平难有较大提升，企业资产证券化累计新发行规模同比增速将继续收窄。集合产品，7月新发行份额106.71亿份，环比下降27.07%，1-7月累计新发行份额1435.87亿份，同比下降34.57%，降幅继续扩大。企业资产证券化产品，7月新发行规模520.21亿元，环比下降28.57%，1-7月累计新发行规模3420亿元，同比增长76.71%，增速与6月持平。  部分券商经营增速回升。7月，累计营业收入方面，7家券商同比增速上升，累计净利润方面，4家券商同比增速超过10%。海通证券和华泰证券凭借较全面的综合竞争力，体现出较好的抵御市场波动、稳健盈利的能力，建议予以关注。  行业估值在底部区间波动，交易性机会仍然存在。券商板块市净率（剔除负值或大于50）自5月份触及十年历史底部以来，在6、7月份有所回升，十年估值底部的支撑作用可以确认。但由于今年全年证券行业经营业绩仍然难言乐观，短期内估值快速回升的趋势不能成立。券商板块将在估值底部区间波动，缓慢抬升波动区间中枢，并伴生交易性机会。预计2018年证券行业有望恢复增长，估值底部区间中长期配置价值显现。 图表1：7月上市券商收入利润变化情况（合并同一主体） 营业收入 净利润 证券公司 同比 环比 累计同比↓ 证券公司 同比 环比 累计同比↓ 东方证券 -3.34% -61.48% 49.43% 东方证券 -15.03% -72.29% 28.38% 山西证券 -36.58% -48.81% 23.11% 山西证券 -68.54% -66.25% 16.10% 国元证券 -3.72% -27.07% 7.19% 海通证券 -6.31% -33.01% 12.82% 海通证券 -7.02% -35.89% 6.51% 华泰证券 -19.66% -35.31% 10.16% 华泰证券 -14.93% -15.24% 5.23% 国元证券 -0.29% -31.22% -1.74% 长江证券 -13.31% -36.39% 1.45% 广发证券 -18.41% -30.08% -4.53% 兴业证券 -35.38% -38.13% 1.31% 兴业证券 -52.43% -54.89% -7.10% 招商证券 9.87% 3.36% -2.21% 中国银河 -16.59% -9.98% -10.43% 国金证券 0.93% 62.94% -6.10% 中信证券 -24.09% -16.09% -12.84% 广发证券 -15.22% -24.04% -7.83% 招商证券 1.78% 78.41% -15.83% 东吴证券 -40.89% -61.24% -11.65% 申万宏源 -14.01% -53.12% -18.11% 中国银河 -14.61% -11.97% -13.67% 国金证券 -12.14% 93.25% -18.85% 国信证券 0.71% 1.93% -14.12% 国信证券 8.96% 1.86% -20.17% 申万宏源 -34.61% -55.47% -14.21% 长江证券 -41.41% -60.80% -20.65% 中信证券 -19.01% -20.69% -15.61% 安信证券 -17.42% -28.90% -22.91% 东兴证券 -10.08% -26.19% -16.97% 国泰君安 -28.96% -46.36% -23.81% 光大证券 -13.46% -26.05% -19.41% 方正证券 -27.62% -47.88% -24.13% 西部证券 -33.16% -38.25% -21.71% 光大证券 -34.57% -45.98% -28.01% 安信证券 -13.96% -26.05% -22.28% 西部证券 -47.76% -54.59% -28.97% 国泰君安 -16.02% -41.10% -23.36% 东兴证券 -44.96% -50.64% -30.29% 中原证券 -10.14% -43.44% -24.78% 东吴证券 -51.73% 7.12% -36.16% 国海证券 -45.40% -13.95% -28.63% 中原证券 47.73% -28.10% -39.16% 3 [证券行业月报] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东北证券 -31.36% 6.42% -30.60% 东北证券 -35.67% 75.34% -40.35% 西南证券 -7.08% -52.04% -33.09% 国海证券 -63.24% -10.31% -43.83% 方正证券 -19.68% -35.84% -34.17% 西南证券 -47.87% -80.16% -58.35% 太平洋 -71.52% -87.23% -46.14% 太平洋 -605.91% -138.55% -182.17% 第一创业 -50.40% -50.54% // 第一创业 -64.73% -71.81% // 华安证券 // -44.02% // 华安证券 // -36.74% // 浙商证券 // -32.55% // 浙商证券 // -25.34% // 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 图表2：日均成交金额环比显著恢复 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 图表4：融资融券增幅平稳，股票质押增幅收窄 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 图表3：股票承销难言乐观，债券承销逐渐恢复 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 图表5：企业资产证券化累计新发行规模同比增速降低 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 图表6：券商板块市净率处于历史底部，交易性机会仍然存在 数据来源：Wind，中航证券研究所 4 [证券行业月报] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 赵律，证券执业证书号：S0640517040001，2013年加入中航证券，从事证券行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性，而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠本报告以取代行使独立判断。中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点