1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2017年12月12日 证券行业11月经营数据点评 业绩难及去年，估值再次触及历史底部 行业分类：证券行业 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 分析师：赵律，S0640517040001 研究助理：张博文，S0640117010003 研究助理：胡江，S0640117080007 电话：010-64818321 邮箱：zhaolv@avicsec.com 推荐评级 中性 基础数据 上证指数 3317.19 行业指数 6474.84 总市值（亿元） 22441 PB 2.11 近一年行业表现 数据来源：Wind 概况  11月，A股30家上市券商实现营业收入合计159.62亿元，净利润合计58.45亿元，环比分别下降8.96%和下降17.49%，同比（可比口径）分别下降18.57%和下降20.73%。1-11月，累计实现营业收入合计1763.54亿元，净利润合计712.80亿元，累计同比（可比口径）分别下降8.08%和下降11.54%。累计净利润同比降幅与10月份持平。 观点  证券行业中长期发展的政策面支撑十分明确。11月，证监会有关领导同志在多个场合多次表达坚定不移推进资本市场改革发展。其中李超副主席在第八届财新峰会上表示，资本市场改革发展将紧扣供给侧结构性改革的主线，提升资本市场服务实体经济的质量和效率，将紧紧围绕国家新一轮扩大开放的战略部署，积极推进资本市场双向开放，将按照市场化法治化国际化的方向，扎实推进资本市场改革，把主动防范化解风险放在更加重要的位置，全力维护市场稳定运行，将督促行业机构聚焦主业，提升专业服务能力和国际竞争力。 以修订后的《证券公司分类监管规定》为标志，引导证券公司回归本源、提高专业能力的政策支持体系不断完善；通过全链条从严监管，市场乱象得到整治，良好市场生态正在逐步形成，公开公平公正的市场秩序得以维护，为证券行业的内生式增长创造了健康的外部环境。证券行业中长期繁荣发展的预期是明确的。综合竞争力领先、风险管控能力过硬、以提升专业能力和服务实体经济为驱动力的证券公司，将率先从良好的外部环境中获益。  证券板块2017年业绩预计不如2016年。截至11月底，全行业全年累计经纪业务股票成交金额较去年同期下降10.79%；投行累计股票承销规模同比下降21.58%，累计债券 2 证券行业月报 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 承销规模同比下降18.31%；集合理财累计新发行规模同比下降34.15%；11月融资融券日均余额同比上升8.64%，连续11个月保持正增长；股票质押累计交易参考市值同比下降18.39%。受年底资金面偏紧因素、投资收益兑现因素等多种因素共同影响，预计12月二级股票交易市场难有超预期表现。证监会严把审核质量关，股权融资节奏短期内将趋缓。  板块估值再次触及历史底部。证券板块估值在11月底再次回落至历史底部。2017年板块整体业绩增速虽然预计不如去年，但呈现出前低后高的走势，下半年以来业绩恢复趋势良好。结合2018年板块业绩将恢复增长的预期，估值底部的交易性机会已经显现，建议逢低配置。 图表1：11月上市券商收入利润变化情况（合并同一主体） 营业收入 净利润 证券公司 同比 环比 累计同比↓ 证券公司 同比 环比 累计同比↓ 东方证券 -22.39% -59.50% 47.44% 东方证券 -18.72% -57.24% 47.64% 山西证券 -4.97% -6.13% 13.86% 中信证券 10.17% -58.13% 8.36% 兴业证券 20.33% -45.83% 11.31% 山西证券 -72.08% -65.70% 8.31% 国元证券 -9.46% -6.93% 3.61% 华泰证券 3.98% 20.07% 4.95% 海通证券 -42.99% -47.55% 1.65% 海通证券 -70.79% -67.51% 1.94% 华泰证券 -3.42% 30.05% 1.19% 兴业证券 -77.43% -95.79% -2.11% 招商证券 -5.62% 23.34% 0.80% 国元证券 -21.41% -8.47% -3.65% 中信证券 -24.21% -55.16% -0.48% 广发证券 33.49% 32.56% -4.05% 东兴证券 -10.71% 4.53% -2.49% 东兴证券 21.83% 2.99% -11.70% 国金证券 42.75% 2.61% -4.49% 招商证券 -10.37% 22.04% -11.97% 广发证券 8.79% 11.31% -7.00% 国金证券 82.41% -3.94% -12.05% 长江证券 -55.49% -11.09% -7.23% 中国银河 -36.92% 42.98% -13.80% 光大证券 5.35% 105.52% -10.98% 国泰君安 -0.94% 22.64% -15.58% 西部证券 0.43% -17.06% -12.39% 光大证券 7.32% 185.66% -15.74% 太平洋 -39.45% -12.18% -12.84% 西部证券 6.05% -10.76% -18.63% 中国银河 -31.79% 35.53% -15.00% 申万宏源 -65.58% 6.42% -21.92% 申万宏源 -42.97% 19.55% -16.73% 安信证券 25.42% -23.07% -22.15% 国信证券 -29.31% 45.77% -16.77% 国信证券 -50.97% 14.84% -25.35% 中原证券 26.63% 13.19% -16.78% 中原证券 -57.49% -52.36% -26.07% 国泰君安 -12.56% 37.74% -18.10% 长江证券 -99.05% -94.61% -31.19% 安信证券 -15.58% -7.05% -18.58% 西南证券 1499.08% -868.85% -31.44% 西南证券 137.08% 182.27% -19.06% 东北证券 -67.75% -30.09% -41.32% 东吴证券 -55.42% 1.48% -21.53% 东吴证券 -83.30% -33.97% -48.36% 方正证券 -35.68% -8.48% -27.88% 方正证券 -88.00% -120.48% -49.60% 东北证券 -27.54% 11.01% -29.00% 国海证券 -135.99% 145.95% -56.81% 国海证券 -81.84% 2.47% -43.40% 太平洋 -90.09% -45.39% -60.46% 第一创业 -29.00% -38.94% // 第一创业 -80.89% -128.48% // 华安证券 -40.29% -30.40% // 华安证券 -71.38% -74.73% // 浙商证券 // 1.42% // 浙商证券 // 22.88% // 财通证券 // -58.58% // 财通证券 // -78.26% // 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 3 证券行业月报 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表2：上市券商月度净利润及全年累计增速情况 图表3：日均股票成交金额及全年累计增速情况 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 图表4：月度股票承销规模整体弱于去年同期 图表5：增发家数下半年以来持续恢复 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 图表6：债券承销规模恢复趋势良好 图表7：月度企业ABS发行规模继续保持在较高水平 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 4 证券行业月报 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表8：券商板块PB再次触及历史底部 数据来源：Wind，中航证券研究所 5 证券行业月报 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 赵律，证券执业证书号：S0640517040001，2013年加入中航证券，从事证券行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性，而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠本报告以取代行使独立判断。中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。