证券行业券商2月经营数据点评：业绩乍暖还寒，估值底部磨砺

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业月报 证券 业绩乍暖还寒，估值底部磨砺 ——券商2月经营数据点评 行业评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.乍暖还寒，券商2月经营数据腰斩 A股直接上市券商2月合计实现营业收入75.62亿元，环比-57%，同比-43%，创造净利润18.00亿元，环比-73%，同比-66%（可比口径）。1-2月可比的28家上市券商累计营业收入241.54亿元，同比-0.4%，累计净利润81.87亿元，同比-8%。 个股方面，东方、兴业、东吴、太平洋、国海、西部、方正等出现亏损。其中东证母公司单月净利润亏损2.95亿，公司投资收益占营收比重较高，受市场大跌影响显著。环比来看，除山西（+ 112%）、光大（+19%）、一创（+3%）、华西（+2%）外的其余券商均呈现负增长，降幅居前的为华安（-97%）、长江（-95%）、海通（-90%）。本月申万宏源子公司申万宏源西部净资产变动显著，判断系按定增用途完成增资35亿元。 2.叠加春节影响，股市环境不利，但债市向好 （1）大盘调整，利率下行。沪深300指数2月末收于4024点，环比降5.90%，回吐1月涨幅，创业板指环比上行1.07%。10年国债收益率本月下行20BP。（2）2月交易日减少，叠加春节影响，市场人气下降。2月日均成交额4273亿元（环比-18%，同比-4%）。月换手率2月为14.37%，较上月减少10个百分点。月末融资融券余额环比降7. 77%至9955亿元。2月末股票质押待回购余额环比上行3%，增速平稳回升。（3）债承边际向好，股权融资受制收缩明显。1月IP O共12家（上月为15家），增发28家（上月为44家）。股权融资金额合计1803亿元，较1月募资2405亿元环比下降25%。其中，IPO募资金额144亿元（环比+ 5%，同比+ 7%），再融资金额1659亿元（环比-27%，同比+ 111%），去年2月正式推出再融资新规，影响显著故而基数较低。债承方面，公司债和企业债2月合计募资431亿元（环比+3%，同比+ 56%）。 3.投资建议： 2月利率下行，债市向好，对于固收类业务展开较为有利。但本月仅15个交易日，且股市大幅调整，春节前投资者风险偏好收紧，市场活跃度明显下降，几项因素叠加使得月成交额环比下降44%，不利于经纪业务发展。反映在券商2月经营数据环比腰斩，市场对此应早有预期。 证券行业估值处在近几年的底部，大券商PB估值在1.4-1.5倍，具有非常高的安全边际。目前来看两会涉及金融监管并未有预期外的收紧，同时监管层频繁发声鼓励新经济，交易所为独角兽企业IP O开设快速通道等，均有望促进投资者风险偏好释放，利于券商板块的估值提振，看好两会后券商板块的表现。推荐标的：中信证券、国泰君安、华泰证券、招商证券。同时建议关注估值见底的海通证券、光大证券。 4.风险提示：政策监管再收紧、流动性及债市风险 证券分析师：洪锦屏 执业编号：S0360516110002 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 中信证券 600030.SH 推荐 国泰君安 601211.SH 推荐 招商证券 600999.SH 推荐 华泰证券 601699.SH 推荐 光大证券 601788.SH 推荐 海通证券 600837.SH 推荐 《证券行业月报（2017年12月）：创新业务释放积极信号 估值进入U型右侧》 2018-01-11 《券商1月经营数据点评：一月经营数据向好，龙头配置价值高》 2018-02-09 《券商转型前瞻系列报告之一：机构化大势所趋，券商大有可为》 2018-03-05 -19%-3%13%29%17/0317/0517/0717/0917/1118/012017-03-09～2018-03-07 沪深300 证券 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 华创证券研究所 行业研究 证券 2018年03月08日 行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 上市券商2月经营数据（单位：亿元） 2月单月数据 1-2月累计数据 营业收入 同比 环比 净利润 同比 环比 营业收入 同比 净利润 同比 中信证券 10.14 -19% -36% 3.16 -37% -53% 26.04 15% 9.91 29% 国泰君安 7.36 -37% -63% 2.98 -43% -57% 27.23 17% 9.95 0% 华泰证券 6.33 -29% -59% 2.65 -37% -57% 21.74 7% 8.87 1% 国信证券 6.80 -21% -11% 1.91 -46% -15% 14.47 -12% 4.15 -38% 光大证券 3.58 -12% -28% 1.87 44% 19% 8.55 10% 3.45 30% 广发证券 5.25 -49% -64% 1.85 -57% -72% 19.97 -10% 8.39 -13% 申万宏源 4.18 -27% -19% 0.87 -59% -43% 9.35 -13% 2.41 -30% 安信证券 2.81 -36% -33% 0.81 -53% -46% 6.97 3% 2.29 -9% 东兴证券 1.72 3% -2% 0.69 28% -3% 3.46 23% 1.39 115% 招商证券 2.02 -75% -85% 0.66 -84% -88% 15.58 16% 6.18 -4% 华西证券 1.84 - 16% 0.63 - 2% 3.43 - 1.26 - 海通证券 4.09 -54% -62% 0.59 -86% -90% 14.79 -17% 6.28 -21% 中国银河 3.06 -64% -69% 0.58 -82% -86% 13.02 -17% 4.73 -19% 西南证券 1.77 21% -31% 0.56 168% -49% 4.35 70% 1.65 433% 国金证券 1.85 -28% -42% 0.48 -35% -61% 5.01 -17% 1.71 -9% 浙商证券 1.31 - -34% 0.36 - -34% 3.29 - 0.90 - 财通证券 1.30 - -65% 0.28 - -78% 5.03 - 1.55 - 国元证券 0.52 -66% -80% 0.21 -54% -80% 3.17 -4% 1.28 43% 第一创业 1.06 65% 5% 0.19 271% 3% 2.07 39% 0.38 52% 长江证券 1.62 -30% -73% 0.11 -78% -95% 7.63 20% 2.08 12% 东北证券 1.14 9% -14% 0.10 -41% -61% 2.47 22% 0.37 10% 中原证券 0.68 -40% -46% 0.09 -79% -86% 1.94 16% 0.75 59% 山西证券 0.85 -33% 3% 0.09 -73% 112% 1.68 -41% 0.14 -84% 华安证券 0.54 -54% -54% 0.01 -97% -97% 1.71 -17% 0.41 -35% 方正证券 1.94 -33% -46% -0.10 -109% -110% 5.56 -13% 0.86 -53% 西部证券 0.05 -97% -98% -0.19 -176% -114% 3.06 -15% 1.16 7% 国海证券 0.42 -71% -79% -0.20 -171% -131% 2.40 -25% 0.45 -50% 太平洋 0.76 -5% 149% -0.24 -339% -67% 1.07 2847% -0.97 -27% 东吴证券 0.33 -86% -85% -0.26 -125% -134% 2.57 -38% 0.51 -71% 兴业证券 -0.21 -105% -104% -0.99 -165% -146% 5.64 -36% 1.17 -61% 东方证券 0.50 -89% -95% -1.76 -214% -148% 10.03 28% 1.93 -8% 合 计 73.78 -43% -57% 17.37 -66% -73% 241.54 0% 81.87 -8% 江海证券 1.41 96% 28% 0.62 216% 69% 2.52 104% 0.98 340% 华创证券 1.14 25% 8% 0.27 -6% 48% 2.18 45% 0.45 1441% 广州证券 0.56 - -55% -0.28 - -252% 1.80 - -0.10 - 华鑫证券 0.47 - -47% -0.27 - -13782% 1.37 - -0.27 - 资料来源：公司公告，华创证券 行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 2 日均成交额受春节影响环比下滑18% 图表 3 月换手率下降 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表 4 IPO规模和家数处于低位 图表 5 再融资规模环比下滑27% 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表 6 公司债+企业债发行边际向好 图表 7 2月末两融余额9955亿 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 非银组团队介绍 组长、首席分析师：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2011-2013年新财富上榜（前四团队），2015年金牛奖非银金融第五名。2017年金牛奖非银金融第四名。 高级研究员：王舫朝 英国杜伦大学企业国际金融硕士，2018年加入华创证券研究所 助理研究员：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行总行能源金融事业部。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员。 助理研究员：方嘉悦 香港中文大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyj