证券行业5月经营数据点评：业绩环比降幅缩窄，估值处于底部区间

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2017年06月13日 证券行业5月经营数据点评 业绩环比降幅缩窄，估值处于底部区间 行业分类：证券行业 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 分析师：赵律 证券执业证书号：S0640517040001 研究助理：张博文 证券执业证书号：S0640117010003 电话：010-64818321 邮箱：zhaolv@avicsec.com 推荐评级 中性 基础数据 上证指数 3117.18 行业指数 6354.38 总市值（亿元） 18208.12 流通A股市值（亿元） 13580.77 PE（TTM） 30.99 近一年行业表现 数据来源：Wind 概况  5月，A股28家上市券商实现营业收入合计121.16亿元，净利润合计44.13亿元，环比分别下降4.72%和下降6.06%，环比降幅较上月大幅缩窄，同比（可比口径）分别下降12.04%和下降23.55%。1-5月，累计实现营业收入合计697.92亿元，净利润合计281.50亿元，累计同比（可比口径）分别下降12.23%和下降12.57%。累计净利润同比降幅较4月小幅扩大。 观点  证券行业业绩增长迎来考验，IPO放缓对业绩增长带来压力，但二级市场走势逐渐企稳对经纪业务带来利好，将对业绩有所支撑。部分券商经营增速出现回升。券商板块市净率已经处于历史底部，建议予以关注。  经纪业务：随着二级市场走势逐渐企稳预计累计成交金额较去年同比将缓慢回升。5月，A股日均成交金额4036.21亿元，环比下降20.67%，随着二级市场走势逐渐企稳，预计6月市场成交金额将有所回升。1-5月累计成交金额较去年同比下降16.82%，降幅连续4个月缩窄。5月证券交易结算资金日均余额12626亿元，同比下降20.87%，降幅与4月持平，环比下降5.81%，年内首次出现负增长。  投行业务：预计IPO放缓将短时持续，但全年IPO提速的安排不会改变；债券承销规模仍将低于去年。5月证券公司完成上市公司股权融资597.51亿元，环比下降60.87%，增速由正转负。1-5月累计股权融资规模7928亿元，累计同比减少4.98%，累计增速由正转负。5月债券承销规模2573亿元，环比下降33.70%，1-5月累计13387亿元，累计同比下降34.20%。  信用交易：融资融券日均余额随二级市场走势小幅回落，但 2 [证券行业月报] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 预计仍将维持小幅高于去年。5月融资融券日均余额8887亿元，环比下降4.21%，同比增长5.88%，同比实现四连增。股票质押新增未解押交易参考市值1744亿元，环比增长0.83%，1-5月累计新增未解押交易参考市值8811亿元，同比增长196.36%。今年4月日均新增未解押交易参考市值96亿元，5月2日至5月26日日均新增89亿元，5月31日至6月13日日均新增57亿元，预计受减持新规及资金面偏紧影响，短期内月度新增未解押交易参考市值环比增速将保持低速。  资产管理：预计集合理财新发行规模将继续下降，企业资产证券化累计新发行规模同比增速将继续缩窄。集合产品，5月新发行份额121.81亿份，环比下降27.30%，1-5月累计新发行份额1044.08亿份，同比下降33.33%，降幅继续扩大。企业资产证券化产品，5月新发行规模402.20亿元，环比增长27.90%，环比增速较4月回升，1-5月累计新发行规模1959亿元，同比增长82.31%，增速较4月降低。  部分券商经营增速回升。5月，累计营业收入方面，10家券商同比增速上升，其中东方证券、海通证券同比增速较上月增加超过10个百分点。累计净利润方面，海通证券同比增速较上月增加超过10个百分点。综合来看，随着证券行业监管不断趋严，行业呈现出结构重塑的发展趋势，领先券商更易从严格监管和规模效应中获益。海通证券和华泰证券目前实现了相对较好的同比正增长，建议予以关注。  行业估值处于历史底部区间。5月底券商板块市净率（剔除负值或大于50）已经触及自2007年6月以来10年间底部区间，达到2.07倍，参考2011至2013年间业绩与估值情况，目前估值下降空间有限。 图表1：5月上市券商收入利润变化情况（合并同一主体） 营业收入 净利润 证券公司 同比 环比 累计同比↓ 证券公司 同比 环比 累计同比↓ 东方证券 113.31% 72.52% 51.76% 山西证券 -107.65% -105.38% 30.94% 山西证券 -41.73% -58.95% 31.70% 海通证券 101.34% 40.50% 28.94% 华泰证券 19.97% -2.53% 10.17% 东方证券 -2.16% 214.35% 23.36% 海通证券 73.62% 20.18% 9.13% 华泰证券 9.14% -17.41% 16.75% 兴业证券 -1.18% -13.31% 4.79% 中信证券 -31.94% 87.59% 1.20% 国元证券 -4.94% -25.35% 3.83% 广发证券 -22.91% -25.06% -0.69% 长江证券 2.99% -3.60% -1.60% 中国银河 -22.68% -27.96% -2.54% 广发证券 -22.61% -19.22% -7.73% 兴业证券 -25.68% -23.39% -5.34% 招商证券 8.28% 10.91% -8.76% 申万宏源 -21.57% -43.96% -7.49% 中信证券 -23.13% 43.33% -10.26% 国元证券 30.17% 6.88% -12.01% 东兴证券 -9.37% -22.59% -10.54% 招商证券 -8.09% 17.44% -18.50% 国金证券 -4.79% -22.15% -11.04% 东兴证券 -30.90% -45.80% -20.93% 申万宏源 -21.32% -29.76% -12.27% 光大证券 -38.84% 63.70% -21.32% 中国银河 -31.93% -22.30% -16.48% 国金证券 -22.24% -35.56% -22.25% 国信证券 -9.85% -3.18% -16.77% 东吴证券 -212.49% -188.30% -23.16% 方正证券 -17.82% -33.03% -18.00% 国信证券 -73.19% -66.54% -25.06% 光大证券 -39.05% -10.72% -18.71% 方正证券 435.64% -51.22% -25.59% 东吴证券 -80.78% -85.27% -18.99% 长江证券 -27.13% -5.66% -28.00% 西部证券 -36.96% -17.02% -24.31% 国泰君安 -12.82% 32.84% -29.11% 国海证券 -45.05% -26.00% -27.46% 西部证券 -73.05% -51.27% -30.35% 东北证券 -65.37% -40.05% -27.86% 安信证券 -16.01% -15.06% -33.32% 中原证券 -108.68% -110.42% -28.00% 中原证券 -284.03% -261.65% -38.45% 安信证券 -13.35% -15.53% -32.16% 国海证券 -81.08% -59.69% -39.97% 3 [证券行业月报] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国泰君安 -8.97% 12.59% -34.29% 东北证券 -94.99% -83.95% -40.44% 西南证券 -67.46% 1.60% -43.18% 西南证券 -79.83% 27.68% -79.08% 太平洋 -117.29% -922.81% -60.20% 太平洋 386.17% 8.35% -605.03% 第一创业 -16.96% 71.59% // 第一创业 -17.29% 366.50% // 华安证券 // 3.99% // 华安证券 // 10.11% // 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 图表2：累计成交金额较去年同比降幅连续缩窄 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 图表4：融资融券日均余额同比四连增 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 图表3：IPO放缓，累计股权融资规模同比增速转负 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 图表5：企业资产证券化累计新发行规模同比增速降低 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 图表6：申万券商板块市净率处于历史底部（数据来源：Wind，中航证券研究所） 4 [证券行业月报] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 赵律，证券执业证书号：S0640517040001，2013年加入中航证券，从事证券行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性，而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠本报告以取代行使独立判断。中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映分析员的不同