Company Update China Research Dept. 2013年4月12日 张露 zhanglu@e-capital.com.cn 目标价(元) 6.2 公司基本资讯 产业别 商业贸易 A股价(2013/4/11) 6.22 深证成指(2013/4/11) 8920.71 股价12个月高/低 15.4/5.26 总发行股数(百万) 779.88 A股数(百万) 778.31 A市值(亿元) 48.51 主要股东 合肥市建设投资控股(集团)有限公司(22.13%) 每股净值(元) 3.41 股价/账面净值 1.82 一个月 三个月一年 股价涨跌(%) -2.2 -15.1 -37.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2012-04-24 9.67 买入 2012-08-10 8.31 买入 2012-10-24 7.1 买入 产品组合 百货业 69.03% 超市 29.44% 农产品贸易 1.51% 机构投资者占流通A股比例 基金 18.9% 社保 0.0% 券商集合理财 0.8% 股价相对大盘走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2012-04-112012-05-292012-07-132012-08-282012-10-182012-12-032013-01-212013-03-13合肥百货深证成指 合肥百货(000417.SZ) HOLD（持有）短期新店的成本压力增大 公司 2012 年可比净利润增长 6.61%，4 季度费用压力造成利润下降。我们长期仍然看好公司在安徽省零售业的地位，但是短期由于消费市场低迷、新店培育和人工成本等压力较大，给予公司持有的投资建议。 结论与建议： „ 全年业绩：公司2012年实现营业收入91.05亿元，同比增长6.48%，实现净利润4.08亿元，同比减少18.97%，每股收益0.524元,符合业绩预告，但是低于我们之前的预期10%。扣除2011年公司转让房地产子公司的投资收益等不可比因素后，净利润增长6.61%。4Q公司营收23.35亿元，YOY增长15.8%，净利润0.72亿元，YOY下降38%，可比营业利润下降14%。4季度合肥职教城大型超市和港汇广场购物中心2家新店开业使得营收增长较快，但是受制于新店以及原有门店的人工费用提高，当季期间费用率大幅提高了近3个百分点是利润同比下降的主因。 „ 全年经营情况：分业务营收：百货业务营收62.8亿元，YOY增长3.06%，扣除下降20%的家电业务后，其他百货部分增速约为10%；超市业务营收26.8亿元，YOY增长15.13%；农产品交易业务营收1.37亿元，YOY增长12.53%。分地区营收：占公司营收7成的合肥地区门店处于成熟期，全年营收仅增长2.68%；合肥以外地区门店增长较快，达到10%。毛利：受家电销售下降及公司采购规模提高影响，年内公司毛利提高1.03个百分点至18.08%。其中百货业务毛利率提高了1.02个百分点，至16.67%；超市业务提高了0.77个百分点，至18.7%。费用：但是由于新开店开支较大，此外公司门店人员薪酬也有一定比例提高，使得期间费用率同比提高了0.98个百分点至10.23%，给公司利润造成较大的负面影响。 „ 未来发展计划：百货业务：公司已有百货门店16家合计营业面积40万平米，其中自有物业比例超过50%。2013年：蚌埠宝龙广场购物中心已于1月开业，肥东百大购物中心也将于年内开业；2014年：滁州、肥西和芜湖百大3家购物中心将开业；柏堰科技园购物中心的开业时间预计将推迟至2014至2015年。超市业务：全年新开门店14家，此外调整和关闭了部分门店，目前共有约150家，未来每年开业在15家左右，也会有部分的原有门店调整。 „ 近期经营情况：从公司反映的1季度情况看，百货业务1-2月份的增速为6-7%，3月份加快至10%左右，同店增速我们估计在3%左右，超市业务基本持平或有小幅增长，仍然受到整体消费不景气和区域竞争影响。 „ 盈利预测：我们长期看好公司在安徽省零售业的地位，但是短期消费低迷、新店培育和人工成本压力仍然较大。预计公司2013和2014年将实现净利润4.18亿元和4.67亿元，EPS为0.54和0.6元，YOY增长2.3%和11.7%，目前股价对应的PE为11.6倍和10.4倍，给予公司持有评级。 .............................接续下页................................... Company Update China Research Dept. 年度截止12月31日 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E纯利 (Net profit) RMB百万元 201 286 505 409 418 467同比增减 ％ 66.92% 42.29% 76.61% -18.97% 2.30% 11.70%每股盈余 (EPS) RMB元 0.42 0.60 0.971 0.524 0.536 0.599同比增减 ％ 28.40% 42.29% 62.96% -45.98% 2.30% 11.70%市盈率(P/E) X 14.86 10.44 6.41 11.86 11.60 10.38 股利 (DPS) RMB元 0.15 0.10 0.12 0.12 0.10 0.12股息率 (Yield) ％ 2.41% 1.61% 1.93% 1.93% 1.61% 1.93%预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2013年4月12日 附一：合幷损益表 百万元 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E营业额 5885 7062 8551 9105 10471 12042经营成本 4914 5885 7093 7459 8591 9899营业税金及附加 45 65 94 119 126 145销售费用 156 191 257 315 389 446管理费用 407 464 544 641 749 855财务费用 15 9 -10 -24 -21 -12营业利润 386 475 760 603 642 711营业外收入 14 6 26 38 16 4营业外支出 2 244 42税前利润 398 479 781 637 654 713所得税 109 112 197 178 181 186少数股东权益 88 81 40 50 55 61净利润 201 286 505 409 418 467附二：合幷资产负债表 百万元 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E货币资金 1477 2064 3497 3521 3524 3722存货净额 459 569 663 622 684 752应收帐款净额 385 396 469 443 487 536流动资产合计 2350 3061 4650 4616 4745 5110 长期投资净额 68 63 47 108 129 155固定资产合计 1013 1003 1008 1200 1440 1727在建工程 1 28 74 82 280 308 其他非流动资产合计 263 347 466 741 815 896非流动资产合计 1344 1412 1522 2048 2663 3086资产总计 3694 4474 6172 6664 7408 8197流动负债合计 2347 2776 3356