2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 804 993 1,192 1,463 （+/-） 41.68% 23.55% 20.07% 22.69%营业利润 52 67 85 112 （+/-） 26.01% 27.51% 28.09% 30.83%归属于母公司的净利润 44 56 71 92 （+/-） 30.99% 27.29% 26.60% 30.62%每股收益（元） 0.14 0.18 0.22 0.29 市盈率（倍） 57 44 36 28 公司基本情况（20011年3月31日止） 总股本/已流通股（万股） 31,700/31,700 流通市值（亿元） 24.47 每股净资产（元） 3.73 资产负债率（%） 32.84% 股价表现（最近一年） -50%-30%-10%10%30%50%10-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-0211-0311-04金马股份深证成指 证券分析师 张雷 执业证书编号：A0140511010022 联系人 天相汽车及配件组 010-66045562 zhanghl@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com z 2011 年 1 季度，公司实现营业收入 25,089 万元，同比增长36.54％；营业利润2,450万元，同比增长37.39%；归属于母公司所有者的净利润 2048 万元，同比增长31.85%；EPS为0.06元，基本符合我们的预期。 z 公司毛利率略有下降，营业利润率基本持平。2011年1季度，公司综合毛利率为 17.17%，同比下降 0.99 个百分点，主要是由于2011年1季度的原材料价格同比大幅上涨。公司的期间费用率为7.19%，同比下降0.96个百分点，其中销售费用率下降0.94个百分点，管理费用下降0.68个百分点，但财务费用上升0.66个百分点，说明公司管理效率提升，有效的控制了费用规模，同时加息的影响开始显现，今年财务费用率将继续上升。公司的营业利润率为9.76%，同比基本持平。 z 募集资金项目投产和下游需求旺盛提升业绩。一季度营业收入和归属母公司所有者净利润均实现了 30%以上的高速增长，主要是公司自动化冲压生产线技术改造项目及柔性化焊装生产线技改项目投产所致，同时2010年下半年整车行业需求的持续旺盛保证了公司产能的释放。z 2011年公司的成本压力将继续增大。公司的主要原材料是钢材，2011年1季度钢材价格同比增长了约17%，而且进入4月份后仍延续上涨的趋势。2011年全年钢材的价格将在高位运行，因此公司面临的成本压力将继续增大。公司还需继续努力控制费用规模。 z 2011年整车行业增速将下滑，公司收入增速也将受到影响。公司最近五年虽然增速有所起伏，但公司营收规模增长速度总体与汽车行业平均水平相当。2011年1季度汽车整车的销量增速仅有 8.08%，对公司的主营车用零部件业务（占主营收入的83%）的影响将在下半年显现，在当前产品结构下，2011年公司的营业收入增速也将下降，但将好于汽车行业平均水平。 z 盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.18元、0.22元、0.29元，以4月15日收盘价7.72元计算，动态市盈率分别为43倍、35倍和27倍，维持公司“中性”的投资评级。 证券研究报告·一季报点评 报告日期：2011年4月18日 金马股份（000980）：业绩符合预期 成本压力增大 中性（维持） 4月15日股价：7.72元汽车及配件 主要财务指标（单位：百万元） 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 2 公司研究/调研报告诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·季报点评z 风险提示。（1）钢材价格上涨超预期的风险；（2）汽车行业销量增速下滑超预期的风险。 图表 1：金马股份（000980）盈利预测 单位：万元 2010A2011E2012E 2013E营业收入 80,380 99,307 119,238 146,290 增长率 41.68%23.55%20.07% 22.69% 营业成本 65,483 81,824 98,100 119,560 综合毛利率 18.53%17.60%17.73% 18.27% 营业税金及附加 272 497 596 731 销售费用 2,625 2,979 3,458 4,242 管理费用 3,716 4,469 5,068 6,437 财务费用 1,732 2,383 2,981 3,657 期间费用合计 8,074 9,831 11,506 14,336 期间费用率 10.04%9.90%9.65% 9.80%减：资产减值损失 1,323 500 500 500 加：投资收益 1 7 7 7 营业利润 5,231 6,670 8,544 11,177 营业利润率 6.51%6.72%7.17% 7.64% 增长率 26.01%27.51%28.09% 30.83%加：营业外收入 400 494 593 728 减：营业外支出 245 302 363 445 利润总额 5,386 6,862 8,774 11,460 利润率 6.70%6.91%7.36% 7.83%减：所得税 1,026 1,304 1,667 2,177 实际税负比率 19.05%19.00%19.00% 19.00%净利润 4,360 5,558 7,107 9,283 净利润率 5.42%5.60%5.96% 6.35% 少数股东损益 -28 -28 36 46 归属于母公司所有者的净利润4,388 5,586 7,071 9,236 增长率 30.99%27.29%26.60% 30.62%总股本（万股） 31,700 31,700 31,700 31,700 全面摊薄每股收益（元） 0.14 0.18 0.22 0.29 资料来源：公司资料，天相投顾整理 3 公司研究/调研报告诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·季报点评天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157) 。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%