http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022年06月23日 公司研究●证券研究报告 北方稀土（600111.SH） 公司快报 精矿采购价上调增大短期成本压力 投资要点 ◆ 事件: 6月22日公司收到包钢股份发来的《关于调整包钢股份与北方稀土稀土精矿关联交易价格的函》，包钢股份拟自2022年7月1日起，将稀土精矿交易价格调整为不含税39189元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%，不含税价格增减783.78元/吨，稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨。 ◆ 稀土精矿交易价格调整符合合同约定，但超市场预期：公司控股股东包钢（集团）公司的控股子公司包钢股份，通过收购集团白云鄂博综合利用工程项目稀土选矿、铌选矿等相关资产，具备了年产30万吨稀土精矿的生产能力，所产稀土精矿为白云鄂博矿的伴生矿，为公司生产所需稀土原料供应方。双方约定，每季度可以根据稀土市场产品价格波动情况协商调整稀土精矿交易价格。2022年稀土精矿由1.6万元/吨上调至2.69万元/吨，幅度为65.27%，本次调整超市场预期。 ◆ 本次价格上调45.75%，同期氧化镨钕市场价格涨9.97%，公司短期成本压力增大。公司自2017年起共与包钢股份签订过7次《稀土精矿供应合同》，其中2017年调整过2次，2017年9月上调51.35%，与2022年情况类似。7次交易价格依次为9250/14000/126000/126000/16269/26887/39189元/吨， 变 化 幅 度 为51.35%/-10%/0%/29.12%/65.27%/45.75%，同期市场氧化镨钕价格变化幅度为89.92%/-35.51%/-11.71%/46.42%/108.69%/9.97%。本次提价后公司氧化物单位成本将上涨22.88%，按照下半年采购量估算预计影响公司EPS0.36元。 ◆ 公司具备价格传导能力和条件：一方面，公司作为全球轻稀土龙头，占2022年第一批轻稀土矿配额以及冶炼分离配额的67.42%和55.33%，占二者增量的比重均为95.7%，是全球轻稀土的主要供应商，具备定价能力；另一方面，下游中新能源汽车、风电、工业电机等景气度较高，其中稀土永磁电机作为新能源汽车的核心部件影响加速、爬坡及最高速度等性能指标，镨钕及电机成本占新能源汽车的整体成本分别约为5%和10%左右，远低于电池40%的成本占比，因此公司具备传导成本压力的能力和条件。 ◆ 投资建议：考虑成本传导时滞，我们下调公司2022年至2024年每股收益至1.64元、2.01元、2.39元，净资产收益率分别为30.6%、29.7%、28.3%，综合考虑永磁市场应用前景和公司行业地位，我们维持公司级买入-B评级。 ◆ 风险提示：稀土永磁下游行业增速不及预期、配额额度超预期。 财务数据与估值 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21,246 30,408 39,301 45,035 50,029 YoY(%) 17.4 43.1 29.2 14.6 11.1 净利润(百万元) 833 5,130 5,951 7,303 8,679 YoY(%) 35.1 516.1 16.0 22.7 18.9 | III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2022-06-22) 35.63元 交易数据 总市值（百万元） 129,446.14 流通市值（百万元） 129,446.14 总股本（百万股） 3,633.07 流通股本（百万股） 3,633.07 12个月价格区间 19.82/62.10元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.92 -14.92 82.74 绝对收益 2.92 -14.7 74.58 分析师 杨立宏 SAC执业证书编号：S0910518030001 yanglihong@huajinsc.cn 分析师 胡博 SAC执业证书编号：S0910521090001 hubo@huajinsc.cn 相关报告 北方稀土：两大环节量价齐升，磁材成为新增长点 2022-04-15 北方稀土：21年盈利超预期，22年有望延续高增长趋势 2022-01-14 北方稀土：氧化镨钕价格快速上涨，公司业绩彰显高弹性 2021-04-29 北方稀土：轻稀土行业龙头，充分受益于下游需求高景气 2021-04-15 -19%12%43%74%105%136%167%198%2021!-062021!-102022!-02北方稀土稀土及磁性材料上证指数 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 毛利率(%) 11.7 27.8 27.1 27.6 28.1 EPS(摊薄/元) 0.23 1.41 1.64 2.01 2.39 ROE(%) 8.0 33.4 30.6 29.7 28.3 P/E(倍) 155.5 25.2 21.8 17.7 14.9 P/B(倍) 12.4 8.4 6.6 5.3 4.2 净利率(%) 3.9 16.9 15.1 16.2 17.3 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 18498 26733 28067 33548 40803 营业收入 21246 30408 39301 45035 50029 现金 3,985 6,493 - 9,419 9,585 营业成本 18752 21944 28638 32619 35984 应收票据及应收账款 3,084 4,201 6,958 6,232 6,769 营业税金及附加 95 225 237 258 295 预付账款 223 553 902 582 997 营业费用 69 76 197 161 185 存货 8,926 10,325 16,723 13,673 19,356 管理费用 731 993 1297 1351 1451 其他流动资产 2,263 4,405 2,899 3,189 3,498 研发费用 108 161 231 285 326 非流动资产 7,031 7,975 7,266 6,928 6,443 财务费用 358 392 484 257 82 长期投资 83 278 278 278 278 资产减值损失 -89 -69 -70 -76 -72 固定资产 3603 4170 3771 3373 2974 公允价值变动收益 0 -66 -114 -135 145 无形资产 817 789 749 710 670 投资净收益 20 1 18 13 11 其他非流动资产 1961 2025 1789 1925 1913 营业利润 1183 6707 8191 10057 11933 资产总计 25529 34708 35333 40476 47246 营业外收入 12 8 16 12 12 流动负债 4076 10042 7201 6486 6743 营业外支出 87 19 41 49 36 短期借款 2211 1580 2202 0 0 利润总额 1108 6696 8166 10020 11909 应付票据及应付账款 1120 2523 1821 3123 2505 所得税 201 1086 1633 2004 2382 其他流动负债 408 1440 686 845 990 税后利润 906 5610 6533 8016 9527 非流动负债 7658 5443 4204 4236 3827 少数股东损益 74 480 581 713 848 长期借款 7217 4941 3752 3771 3354 归属母公司净利润 833 5130 5951 7303 8679 其他非流动负债 441 502 452 465 473 EBITDA 1976 7485 9114 10753 12454 负债合计 11734 15484 11404 10722 10570 少数股东权益 3368 3875 4457 5170 6018 主要财务比率 股本 3633 3633 3633 3633 3633 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 214 101 101 101 101 成长能力 留存收益 6591 11572 15737 20849 26925 营业收入(%) 17.4 43.1 29.2 14.6 11.1 归属母公司股东权益 10427 15348 19472 24584 30659 营业利润(%) 42.1 467.1 22.1 22.8 18.7 负债和股东权益 25529 34708 35333 40475 47247 归属于母公司净利润(%) 35.1 516.1 16.0 22.7 18.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 11.7 27.8 27.1 27.6 28.1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 3.9 16.9 15.1 16.2 17.3 经营活动现金流 578 3794 -1214 13314 2952 ROE(%) 8.0 33.4 30.6 29.7 28.3 净利润 906 5610 5951 7303 8679 ROIC(%) 7.7 35.0 34.4 28.9 41.3 折旧摊销 396 501 439 439 439 偿债能力 财务费用 358 392 484 257 82 资产负债率(%) 46.0 44.6 32.3 26.5 22.4 投资损失 -20 -1 -18 -13 -11 流动比率 4.5 2.7 3.9 5.2 6.1 营运资金变动 -1851 -3935 -8538 4750 -7230 速动比率 2.3 1.6 1.6 3.1 3.2 其他经营现金流 788 1226 467 578 993 营运能力 投资活动现金流 -361 -1859 304 280 -280 总资产周转率 0.8 0.9 1.1 1.1 1.1 筹资活动现金流 1360 243 -5583 -4176 -2503 应收账款周转率 8.4 8.8 9.2 8.8 8.9 应付账款周转率 28.9 23.0 29.4 28.4 26.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.23 1.41 1.64 2.01 2.39 P/E 155.5 25.2 21.8 17.7 14.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.16 1.04 -0.33 3.66 0.81 P/B 12.4 8.4 6.6 5.3 4.2 每股净资产(最新摊薄) 2.87 4.22 5.36 6.77 8.44 EV/EBITDA 27.4 22.9 15.2 11.9 10.3 资料来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—