日期： 执业 报告编 ZXY13 相关报 《2013遇挑战《2013未变 关《2013弹逻辑《 11月升和维《9月份期催化《8月份入政策 报告首 最近3 2013年：2013年03曾小勇 021-5351988Zengxiaoyon证书编号：S0 号 3-Z02 告 3年3月A股市战，政策动力仍3年2月A股市关注两会政策主3年1月份A投辑，做多节前市月份A股市场维稳主导弱反弹份A股市场投化的反弹》 份A股市场投策博弈期》 发日期：2013个月沪深300 年03月28日 月28日 88*1930 ng@shzq.com0870510120014市场投资策略：仍足》 市场投资策略：主题》 投市场投资策略市场》 场投资策略：经济弹》 投资策略：谨慎参投资策略：市场弱3年03月28日指数表现 m 4 ：中期逻辑：行情逻辑略：紧跟反济短周期回参与维稳预弱市下跌进日     主要一、A股银监会8险。受银监综指跌2.跌2.29%。商及信托 二、点1、8号文银监会8建账、管理中间给予8号文短期等都有负和信托，由块业务的现分化。8号文总体期形成致额受限、成宏观经济2、IPO重暂停IPO启IPO似发行的说央行已明的正回购不断升值 多 要观点： 股市场暴跌号文着重在监会8号文直.82%、深成指。其中受政策托出现跌停，金评：下跌文带来直接冲号文一是明理、核算，二是予过渡期处理办期对总体涉及负面冲击。但待由于其自有的的相对竞争力将。 体上对09年致命打击。今后成本上升等问济角度来看，将重启及流动性是本轮行情的似乎正在路上说法。 明确表态货币政购以回流资金，值，这在量和价多重负面—— 证券跌 在于对银行现直接影响，沪指跌2.88%、策负面冲击影金融、地产、跌破位源于冲击 明确了对投资是明确了此类办法。 及到的金融机待政策消化和的资本优势、将得到加强，年以来严控信后，基建投资问题，社会融将对经济增长性偏紧 的重要构成要上，坊间更有政策实施中性，另一方面，价上的偏紧对面因素叠—银监会 证券券研究报告现有理财业务沪深两市出现、中小板综指影响最大的股、建材水泥等于多重负面资于非标准化类业务的限额机构，包括银和业务清理后、渠道优势和，今日金融股信贷增量、从资、房地产、融资规模总量长形成制约。要件。从投行有关于IPO实性偏紧。自春，人民币捆绑对资本市场的 叠加带来8号文点评券研究报告/投资策略务进行清理以现放量暴跌，指跌2.36%、股份制商业银等行业跌幅居面因素叠加化债权资产进额管理，三是银行、券商、后，大的银行和管理的稳健股的普跌之后从银行表外搞、平台公司等量也将形成负。 行反馈来的信实行多家公司春节后，一方绑美元升值带的流动性影响来市场破评201303报告/投资略/策略点评1以防范系统风，其中，上证、创业板综指银行、中小券居前。 加 进行一对一的是即刻实施，、信托、保险行、大的券商健性，在这一后，必然会出搞钱的模式短等面临筹资总负面影响，从信息来看，重司一次性打包方面央行持续带来有效汇率响是负面的。破位下跌328 资策略/策评 风证指券的，险商一出短总从重包续率。 跌 策略点评 证券研究报告/投资策略/策略点评 2 2013年03月28日 3、年度业绩基本明朗，短期关注投资开工 全部A股年报净利润可能保持在零附近的同比增长，难以超预期，其中银行石油石化板块增长14%左右，其它行业板块净利润应该下滑10%以上。大盘则应更关注3月份投资开工高潮的数据进而确认经济复苏是否保持或转弱。 4、从两三年角度来看，8号文有利于提升股市对资金配置的相对吸引力 证券研究报告/投资策略/策略点评 3 2013年03月28日 一、A股市场暴跌 银监会3月27日发布了《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》即8号文。《通知》着重在于对银行现有理财业务进行清理以防范系统风险。受银监会8号文直接影响，沪深两市出现放量暴跌，其中，上证综指跌2.82%、深成指跌2.88%、中小板综指跌2.36%、创业板综指跌2.29%。其中受政策负面冲击影响最大的股份制商业银行、中小券商及信托出现跌停，金融、地产、建材水泥等行业跌幅居前。 二、点评：下跌破位源于多重负面因素叠加 1、8号文带来直接冲击 银监会8号文本质意义上是为了对目前发展迅猛的银行理财业务进行规范和清理，控制系统风险。从其内容来看，一是明确了对投资于非标准化债权资产进行一对一的建账、管理、核算，打击目前的资金池模式，避免资金错配带来的风险；二是明确了此类业务的限额管理，以理财业务总量的35%和银行总资产额的4%取低者，从规模上进行了限制，结构上对目前发展比较充分的中小股份制银行负面冲击最大，未来这一块的新增空间基本封杀、甚至总量还要进行清退，而大行因其管理相对规范和总量仍有空间，短期影响有限未来这一块竞争优势显现；三是即刻实施，中间给予过渡期处理办法。 8号文短期对总体涉及到的金融机构，包括银行、券商、信托、保险等都有负面冲击。但待政策消化和业务清理后，大的银行、大的券商和信托，由于其自有的资本优势、渠道优势和管理的稳健性，在这一块业务的相对竞争力将得到加强，而小银行、小券商资管及信托，而面临着新业务模式的定位，特别是小券商的资管、基金专户子公司等的通道业务将面临封闭。这对上一届证监会主席打造出来的创新业务格局需要作出新的探索和调整。今日金融股的普跌之后，必然会出现分化。 8号文总体上对09年以来严控信贷增量、从银行表外搞钱的模式短期形成致命打击。以委贷、信托贷款、股权收益权转让等形式的资金筹措方式在社会融资规模总量占比不断攀升，为基建投资、房地产、平台公司等输送巨额资金。今后，此类公司面临筹资总额受限、成本上升等问题，在严控新增信贷和银行理财资金转化手段的基础上必然对社会融资规模总量形成制约，从宏观经济角度来看，对经济增长形成制约。 事实上，对农村中小金融机构也已发布类似的通知，以防御系统性风 证券研究报告/投资策略/策略点评 4 2013年03月28日 险。 2、IPO重启及流动性偏紧 新主席上任之后，从投行反馈来的信息来看，重启IPO似乎正在路上，坊间更有关于IPO实行多家公司一次性打包发行的说法，以平抑新股发行中的三高现象。 暂停IPO是本轮行情的重要构成要件。一旦重启IPO，同时还面临大小非每天数十亿元抛售冲击，在流动性上将极大制约高位行情的持续。 由于面临外部资金的进入，央行已明确表态货币政策实施中性偏紧。自春节后，一方面央行持续的正回购以回流资金，另一方面，人民币捆绑美元升值带来有效汇率不断升值，这在量和价上的偏紧对资本市场的流动性影响是负面的。 3、年度业绩基本明朗，短期关注投资开工 由于每天仍有大量公司披露年报，全面的业绩统计分析仍需等待。截至昨天不到800家已披露年报的公司来看，营收增长同比10.8%，净利润同比增长只有1.1%，而这其中还有占比超一半的银行利润大增14%的因素在里面。作一展望，全部A股年报净利润可能保持在零附近的同比增长，难以超预期，其中银行石油石化板块增长14%左右，其它行业板块净利润应该下滑10%以上。由于全部利润的大头被大公司贡献，且相对容易被预期，大公司股价这一轮行情也有不小涨幅，短期缺乏想像空间。因此，短期来看业绩因素对个别小票有较大影响，而大盘则应更关注3月份投资开工高潮的数据进而确认经济复苏是否保持或转弱。 4、从两三年角度来看，8号文有利于提升股市对资金的配置吸引力 回顾银行理财资金发展到目前8.8万亿元规模也就是这三四时间。各方面原因都有，包括几乎无风险的高收益、股市的极端低迷、信托刚性兑付、信贷收紧等等，随着对银行理财资金的清理，压低无风险收益，甚至允许信托违约，一定程度上将挤压和分流银行理财资金，从而长期角度看提升股市对资金配置的相对吸引力。 5 分析师承诺 分析师 曾小勇 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数20%以上 跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数10%以上 大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数±10%之间 落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。 投资评级 定 义 有吸引力 Attractive 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 Neutral 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 谨慎 Cautious 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 6