上海证券市场下跌及近期市场环境点评：内外多重因素叠加,致A股受挫
日期： 执业 报告编 ZXY13 相关报 《2013策定型《2013系统风《2013遇挑战《2013未变 关《2013弹逻辑《 11月升和维《9月份期催化 报告首 2013年：2013年06曾小勇 021-5351988Zengxiaoyon证书编号：S0 号 3-Z03 告 3年5月A股市型 市场博弈结构3年二季度A股风险 市场区间震3年3月A股市战，政策动力仍3年2月A股市关注两会政策主3年1月份A投辑，做多节前市月份A股市场维稳主导弱反弹份A股市场投化的反弹》 发日期：2013 年06月20日 月20日 88*1930 ng@shzq.com0870510120014市场投资策略：构性机会》 股市场投资策略震荡》 市场投资策略：仍足》 市场投资策略：主题》 投市场投资策略市场》 场投资策略：经济弹》 投资策略：谨慎参3年06月20日 m 4 ：经济和政略：政策防：中期逻辑：行情逻辑略：紧跟反济短周期回参与维稳预日 主要一、A股A股市场大下跌格局金市场各二、点评1、大宗商4、5月份宏观经济创九个月2、IPO实IPO重启基施来确保本改变。就在压力。3、流动性今年以来统一盘棋用好增量资金利率4、外围美美国经济时间和节进一步走外储和类面的。君总体上，A经济弱复和 IPO重预计这一 — 要观点： 股市场普跌格大小指数今日局。23个申万各期限利率再次评：6月以来商品弱势和价份的价格数据济转向悲观的看月低位，且为连实质重启窗口基本明确，主保打新赚钱，以就市场影响而。 性偏紧 来，一系列的防棋，挤压资金泡量，将是常态。率高企将持续，美元QE退出济尤其房地产实节奏，取决于联走强在于从量宽类固定汇率，资君不见，人民币A股近期走势复苏到头，政策重启短期都来一格局仍将延续内外多——2013 证券格局 日迎来较大力万一级行业指次大幅走高。来多重利空价格通缩 据，尤其是P看法。今日公连续两个月处口不断临近 主流机构更容以往的高定价而言，IPO重防范系统性、泡沫、影子银。可以预期流，这对股债两出的确定性和实质复苏决定联储对失业率宽退出切换到资金流动对国币汇率不断升势和我们预期策防金融风险来市场加速下续，结构性风多重因素30620市场 证券研究报告力度下跌，其指数跌幅为2%。 空因素叠加施PPI数据低于公布的汇丰6月处于50下方，容易获取配售价、高涨幅、重启对未来的、区域性金融银行去杠杆、流动性趋紧格两市都是致命和不确定性 定了美国QE率、通胀率等到利率提升上国内的实质冲升值。 期基本一致，维险，挤资金泡下跌。上述因风险将不断释 素叠加 场下跌及近证券研究告/投资策略其中两个主板%至4%不等施压 于市场预期，月PMI预览值，也是一个证售比例，并将、不断破发等的资金分流、融风险措施落、防风险，盘格局还要持续命的。 E退出的确定等指标的跟踪上。对中国而冲击更多是短维持我们近期泡沫，叠加美因素影响短期释放。 致A股近期市场环报告/投略/策略点评1板指数是持续等。同时，资，做实大家对值降至48.3，证据式利空。将采用相当措等现象仍难根、估值挤压存落地。财金系盘活信贷存量续相当时间，定性，退出的踪。未来美元而言，强大的短期和心理层期策略观点。美元退出预期期不会消除，股下挫 环境点评投资策略/评 续资对，。 措根存系量，的元的层。期， /策略点 证券研究报告/投资策略/策略点评 2 2013年06月20日 一、A股市场普跌格局 A股市场大小指数今日迎来较大力度下跌，创业板和中小板指数分别大跌3.57%、3.55%，而上证指数和深成指分别跌2.77%和3.25%，上证跌破2100整数关。其中两个主板指数是持续下跌格局。23个申万一级行业指数跌幅为2%至4%不等。同时，近期紧张的资金市场，各期限利率再次大幅走高，7天银行拆借利率收在13.5%。 二、点评：6月以来多重利空因素叠加施压 分因素看： 1、大宗商品弱势和价格通缩 4、5月份的价格数据，尤其是PPI数据低于市场预期，做实大家对宏观经济转向悲观的看法。实体经济是因，价格是一个观察维度，从价格这个维度观测，周期类的包括钢铁、水泥、有色、化工、机械等行业在需求不振、去产能的严重情况下看不到转好的苗头。6月份这一类上中游周期行业低位再破位，外加券商地产等行业的补跌，造成指数累计下跌达10%。一定程度上大指数和传统行业在此轮周期调整中的趋势趋同性均可拟合在PPI指标的走势上。 今日公布的汇丰6月PMI预览值降至48.3，创九个月低位，且为连续两个月处于荣枯线50下方，上个月该终值为49.2。汇丰PMI初值反应了中国制造业复苏泛力、尤其是中小型企业不断萎缩的境地。这是基本面层面的因素。 2、IPO实质重启窗口不断临近 端午小长假期间新一轮新股发行改革办法开始征求意见，标志着IPO重启基本明确，时间窗口可能在7月底。不考虑细节因素，征求意见稿在发行体制改革方面确实下了不少功夫。在不改变大的审批体制背景下，想办法重启IPO并让市场认同的利益交换，就是让主流机构更容易获取配售比例，并采取相当措施来确保打新赚钱，包括提高网下配售比例、破发情况下延长限售昏锁定期等。当然，此前的财务专项审查，对中介机构和人员责任的查处实例，一定程度上增加了造假、违规的成本，也确保了目前在审企业财务状况的真实性。但强烈的寻租存在，退市机制实质缺乏，以往的高定价、高涨幅、不断破发等现象仍难改变。 就市场影响而言，IPO重启短期内对市场影响不明显，但是未来的资金分流、估值挤压或许一直存在。由于长期停发新股，前几批新股必被追捧，定价一步到位，留给二级市场或许还是熟悉中的套。总体上，重启IPO，既是机会，也是压力，对存量标的明显是压力大大的，都期待排队公司中有金矿。 证券研究报告/投资策略/策略点评 3 2013年06月20日 3、流动性偏紧 今年以来，一系列的防范系统性、区域性金融风险措施落地。具体看，从银监会8号文规范非标债权清理理财产品、债市打黑查丙类账户、证监会对拟IPO公司实行账务专项审查的自查和抽查、发改委对发债企业及项目的抽查等，股份制银行同业违约推高同业利率背景下外资流入减少央行未如预期放水却持续坚持回流资金。今天大跌，与市场拆借利率大涨直接相关。从政策意图来看，财金系统一盘棋，挤压资金泡沫、影子银行去杠杆、防风险、盘活信贷存量用好增量，将是常态。因此，可以预期流动性趋紧格局还要持续相当时间，国务院常务会议定的盘活存量的调将决定资金市场在去杠杆前提下利率高企、债市走熊将持续。 4、外围美元QE退出的确定性和不确定性 美国制造业回流、极低利率背景下的股市上涨和房地产复苏已确认了美国经济复苏的实质。美国QE退出的大背景是确定的，只是在于退出的时间和节奏，这取决于联储制定的关于失业率、通胀率等指标。美元的退出和年初以来的一路上扬，刺激全球资金回流美元，也给包括中国在内的新兴市场带来冲击。近期我国严查贸易融资套利一定程度上造成了国内资金市场的紧张。我们的判断是，美元作为全球货币体系中的核心，在避险及定价角色是不断切换的，年初以来美元上涨基本反应了美元QE退出的确定性，在美元指数80以上的几个反复都是对QE退出时点不确定的预期上。未来美元进一步走强在于从量宽退出切换到利率提升上，而实质利率的提升预计需要到2014年中以后。对中国而言，强大的外储和类固定汇率，资金流动对国内的冲击更多是短期和心理层面的。君不见，人民币汇率不断升值。 5、总体上，A股近期走势和我们预期基本一致 经济弱复苏到头，需求不足、去产能持续，上中游工业原材料通缩持续。政策层防系统风险，挤资金市场泡沫，叠加美元退出预期，趋紧的流动性和IPO重启短期都带来市场加速下跌。上述因素影响短期不会消除，预计这一格局仍将延续，结构性风险将不断释放。调整时间长或许带来强势股的补跌。 4 分析师承诺 分析师 曾小勇 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数20%以上 跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数10%以上 大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数±10%之间 落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。 投资评级 定 义 有吸引力 Attractive 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 Neutral 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 谨慎 Cautious 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 5
