您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[国金证券]:银监会8号文专题:安全换持续 - 发现报告
当前位置:首页/宏观策略/报告详情/

银监会8号文专题:安全换持续

2013-04-05李治平、刘锋国金证券无***
银监会8号文专题:安全换持续

www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 银监会8号文专题 宏观策略专题报告2013年04月01日 安全换持续 基本结论  说明:银监会3月27日公布《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》(下简称8号文),表外监管终于再度重拳出击。由于事项重大,国金策略、宏观、金融、地产小组共同发布了联合专题《表外流动性收缩、经济压力加大》。本文作为其中的经济部分的补充。相关测算可以参考本文或者联合专题。  简要概括:表外监管将导致社会融资总量、信托贷款季2季度下降1500-2000亿。基建投资可能从此前高后低,地产投资将遭遇拐点,经济目前看应当呈现低于预期的倒v型态,并不排除复苏夭折的可能。我们今日同步报告《PMI旺季疲弱》,实际上已经看到不祥的征兆:史上最弱的3月、内需疲弱、库存下降、开工不旺与劳动力短缺并存。  政策出台的背景因素为:投资冲动与预算软约束下的风险防范。一是地方政府投资冲动、预算软约束不利于可持续增长。二是直接融资扩大,但银行表外风险有所加大,三是社会融资总额过于宽松,尚未回归中性,四是资金更多的进入虚拟领域。  债权存量压缩、信托贷款增量下滑。短期内,银监会8号文对银行的影响主要体现在两个方面:一是非标债权的存量压缩,约4200-8400亿(据我们银行小组统计);二是部分种类的非标债权增量的短期停滞:预计13年社会融资总额季度上将减少1500-200亿(保守估计)。这一影响具体表现为社会融资总额中信托贷款确定性下降、委托贷款可能下降、开出银行承兑汇票有待观察。 融资总额收缩直接影响固定资产投资增长。二、三季度投资增速恐低于预期,制约经济增长上行的空间。最新的PMI数据旺季现象不足,内需订单增长乏力、旺季出现原材料库存去化现象,预示2季度工业增长空间不大。  2季度不排除复苏夭折。一季度的增长数据存在地产销售较好推高行业增加值的因素。但是往2季度看,由于销售旺盛不可能长期持续;再考虑到总理约法三章、约束“三公”消费,消费增速有所放缓,最新的PMI数据中甚至食品饮料行业不如往年也表明了这点;出口形势暂无实质改善,叠加2季度地产投资出现拐点、基建投资逐级下行,二季度经济复苏的斜率将打折扣,全年经济增速呈现低于预期的“倒V”形态,并且不排除夭折的可能。 李治平 分析师 SAC执业编号:S1130512090002 (8621)61038205 lizhip@gjzq.com.cn 刘锋 分析师 SAC执业编号:S1130511040004 (8621)61038297 liufeng@gjzq.com.cn wwwww1用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 银监会8号文专题报告 内容目录  政策背景:投资冲动与预算软约束下的风险防范............... 3  8号文调控社会融资总额增速斜率...................................... 6  2季度复苏斜率打折扣、不排除夭折可能........................... 8 图表目录 图表1:去年下半年以来非信贷与社会融资总额保持快速扩张........................ 4 图表2:委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票2012年下半年经历了高速增长4 图表3:2012年下半年M2缓慢回升.............................................................. 4 图表4:超储率大幅反弹................................................................................. 4 图表5:短期资金利率明显下行...................................................................... 5 图表6:票据市场利率下降、直贴与转贴利差缩窄.......................................... 5 图表7:近2年住房按揭在居民中长期贷款中占比达8成以上........................ 5 图表8:近2年企业中长期贷款中投入房地产的比例大幅提高........................ 6 图表9:去年下半年M1-M2剪刀差谷底徘徊................................................... 6 图表10:M2以外的资金增长快于M2 ............................................................ 6 图表11:流动性与成本刚性抬高CPI非食品价格........................................... 6 图表12:银信/银证合作中与融资总额相关的主要为信托贷款和银行承兑汇票7 图表13:近3年内银监会规范银信合作、理财产品问题后产生的影响........... 8 图表14:2010年8月规范银信合作的政策对信托贷款影响时间较长............. 8 图表15:2012年投向基础产业的信托产品大幅扩张...................................... 9 图表16:中央财政对基建的支持力度一般.................................................... 10 图表17:工商企业也是信托资金的主要“名义”投向之一........................... 10 图表18:宏观小组关于2013年的数据预测.................................................. 11 wwwww2 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 银监会8号文专题报告 继前期银监会陆续要求规范理财产品运作、要求银行对资金池理财产品限期整改后,3月27日公布《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》(下称8号文)公布,要求商业银行应实现每个理财产品与所投资资产的对应;理财资金投资非标债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限;商业银行不得为非标准化债权资产或股权性资产融资提供任何直接或间接、显性或隐性的担保或回购承诺,等等。  政策背景:投资冲动与预算软约束下的风险防范  1、 地方政府投资冲动、预算软约束不利于可持续增长 两会结束后至今,地方省级干部的任免、换届工作基本完毕。历史上看,换届完成后,地方政府的投资冲动往往较高,从而形成业界所谓的“政治周期”、“地方政府投资周期”。例如有省份发改委2013年的经济口号为“能快则快、又快又好”等等。 然而自十八大以来,中央领导非常强调有质量的增长、可持续增长。强调有质量的城镇化,强调城镇化是人的城镇化,要与注重环境保护相结合。2012年4季度,经济触底回升,但表外业务相应再度膨胀,地方政府债务问题,再度成为焦点,“前任负债累累升迁、后任唯有继续做大”成为无奈之举。 换届伊始,地方政府负债软约束问题再度摆在面前。除此之外,地方政府主导的投资存效率低下、缺乏长远规划、重复建设等问题,也不利于中长期可持续增长。除了理财的相关规定之外,2012年末,财政部发文要求地方政府禁止采用员工集资方式融资;而13年商业银行投资城头债的权限上收总行,同时农村金融机构禁止投资城头债。  2、直接融资扩大,但银行表外风险有所加大 近年以来,直接融资渠道不断开拓,有效的为城镇化提供了资金、提高融资效率、降低融资成本。随着转型的深入与产能过剩日益严重,制造业企业经营状况不佳,而地产与地方政府基建投资对资金需求量大、支撑较高的利率。 随着地方债务问题的积累,与之相关的银行表外风险有所加大。除了信用风险导致不能刚性兑付之外,甚至导致系统性的流动性风险。而这些领域的监管篱笆,扎的并不够充分。据我们草根调研,部分银行对理财产品到期处理、期限匹配的操作非常简单,出错概率较高,基本采取大数法则处理未兑付风险。表面上看似乎未触及监管红线,但目前大多数理财产品采用的是资金池管理方式,单个产品的兑付风险很可能演化为资金池的系统性风险。而且其资金多流向地方融资平台和房地产领域,更容易因宏观政策转向而产生多个产品同时发生支付危机的可能,进而提高了资金池出现系统性风险的概率。8号文明确要求每个理财产品要与投资