请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司调研简报 [table_research] 材料组 分析师：余宝山（组长） 执业证书编号：S0290512050001 电话：021-61681568 邮箱：yubs@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 83893.88 流通A股/B股(万股) 83893.88/0.00 资产负债率(%) 57.21 每股净资产(元) 3.92 市净率(倍) 0.86 净资产收益率(加权) -10.88 12个月内最高/最低价 4.20/2.91 [table_stockTrend] [table_product] 1《产品结构顺应市场形势 下半年盈利超预期》深度报告，2009.08.18 [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 近期我们对公司进行实地调研，与公司高管就公司当前生产经营状况、市场关注的搬迁计划、资产业务整合方案、成本控制等问题进行了深入交流。 ◎主要观点： 行业低迷致21012年业绩大幅下滑。公司的产品主流定位于中低端的特钢产品，即属于普钢范围内的优特钢比达80%以上，产品主要包括线材、棒材、带钢以及型钢，用于机械加工、汽车各种部件制造。2012年钢材价格大幅下跌，矿石、废钢等原材料价格相对高位运行。公司铁、钢、材产量分别为255.62万吨、324.85万吨和247.61万吨；实现营业收入171.33亿元，同比减少23.26%。均未能全面实现年度经营目标。公司业绩弹性较大，产品综合毛利率从去年的5.02%下降到1.85%，净利润亏损3.79亿元。基本每股亏损0.45元，上年同期盈利0.36元。首次出现了年度亏损状况。 搬迁及资产业务整合计划尚不明确。市场关注的搬迁问题暂时仍难以启动。一方面随着杭州城市规划的拓展，半山地区目前逐步发展为城市居住区，市政府规划有搬迁的紧迫性；但另一方，搬迁所涉及的很多需要解决的重大问题目前仍没有实质性进展，主要有：1、搬迁到海宁的员工随迁意向和安臵问题；2、发改委对搬迁产能审批障碍较大；3、浙江省政府和市政府领导班子调整影响杭钢搬迁规划的延续性并经常搁臵；4搬迁到海宁的产能用地目前尚未明确过户，建设资金没有落实方案；5、根据公司与省国土资源厅签订的《国有土地使用权租赁合同》及有关补充协议，公司生产经营用地及子公司租赁的用地总共约近150万平米以租赁方式使用，租赁期限为50 年，目前皆尚有30年以上期限。但土地出让收益的处臵方案是个难点，至今没有进一步研讨。 盈利预测及投资建议 根据目前经营形势，相比较2012年公司调减了2013年经营目标：营业收入172亿元，铁266万吨，钢345万吨，钢材257万吨。我们认为，公司原材料自给率较低，运输等劣势致使铁水成本在业内高企，一旦原燃料价格上涨其盈利空间可能受到挤压。目前环保支出压力较大。2013年经营或将继续亏损。13-15年将实现EPS-0.05、0.11、0.31元。搬迁计划目前尚不明确，而业绩低迷难改局面，给于中性评级，建议短期回避。 [table_predict] 2011A 2012A 2012Q4 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万) 22326.44 17133.46 3832.06 17304.79 19900.51 21890.56 同比增速(%) 15.02 -23.26 -8.92 1.00 15.00 10.00 净利润(百万) 299.86 -379.35 -59.04 -44.16 95.28 255.88 同比增速(%) -13.88 - -72.32 - - 168.56 毛利率(%) 5.02 1.85 5.64 3.00 3.70 4.50 每股盈利(元) 0.36 -0.45 -0.07 -0.05 0.11 0.31 ROE(%) 7.69 -9.99 -1.65 -1.23 2.64 6.78 PE(倍) 14.15 -8.00 -64.21 29.76 11.08 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: 中性(持续) [table_subject] 2013年03月25日 钢铁 证券研究报告--公司调研简报 [table_price] 收盘价(元)： 3.38 目标价(元)： 杭钢股份(600126) 搬迁计划尚不明确，业绩低迷建议回避 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司调研简报 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 5873.00 6158.67 6431.24 7055.46 营业收入 17133.46 17304.79 19900.51 21890.56 现金 315.43 1114.52 553.37 422.73 营业成本 16816.31 16785.65 19164.19 20905.49 应收账款 51.16 57.20 50.60 64.46 营业税金及附加 27.58 34.36 38.84 40.47 其它应收款 0.32 1.16 0.45 1.26 营业费用 10.23 8.40 9.86 11.51 预付账款 279.72 298.48 394.57 407.65 管理费用 411.74 377.75 437.93 495.21 存货 1595.87 1485.51 1688.79 1892.09 财务费用 176.43 110.99 100.55 132.63 其他 3630.50 3201.80 3743.46 4267.28 资产减值损失 19.03 18.12 27.29 25.75 非流动资产 2515.33 2355.83 2447.01 2437.45 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 106.67 107.10 107.44 107.71 投资净收益 0.02 0.26 0.18 0.16 固定资产 2318.92 2113.97 2195.29 2178.17 营业利润 -327.85 -30.21 122.04 279.65 无形资产 34.10 33.30 36.69 39.03 营业外收入 3.43 5.23 5.24 4.63 其他 55.65 101.45 107.59 112.55 营业外支出 0.51 3.13 1.46 1.70 资产总计 8388.33 8514.50 8878.25 9492.91 利润总额 -324.94 -28.11 125.82 282.58 流动负债 3408.04 3902.37 4419.78 5077.06 所得税 37.41 -3.32 9.89 7.69 短期借款 995.50 1216.83 1062.45 1931.73 净利润 -362.34 -24.79 115.93 274.89 应付账款 1580.56 1192.46 2093.73 1594.38 少数股东损益 17.01 19.37 20.65 19.01 其他 831.97 1493.07 1263.60 1550.95 归属母公司净利润 -379.35 -44.16 95.28 255.88 非流动负债 1391.31 1047.93 809.10 515.83 EBITDA -183.54 303.55 466.90 679.98 长期借款 1391.31 1045.13 807.23 514.28 EPS（元） -0.45 -0.05 0.11 0.31 其他 0.00 2.80 1.87 1.56 负债合计 4799.34 4950.29 5228.88 5592.89 主要财务比率 少数股东权益 304.49 323.86 344.51 363.52 2012 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 3284.50 3240.34 3304.86 3536.50 成长能力 负债和股东权益 8388.33 8514.50 8878.25 9492.91 营业收入 -23.26% 1.00% 15.00% 10.00% 营业利润 -178.46% 90.78% 503.91% 129.15% 归属母公司净利润 - - - 168.56% 获利能力 毛利率 1.85% 3.00% 3.70% 4.50% 现金流量表 净利率 -2.11% -0.14% 0.58% 1.26% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE -9.99% -1.23% 2.64% 6.78% 经营活动现金流 0.00 817.02 323.28 -258.71 ROIC -3.61% 0.86% 3.36% 5.88% 净利润 -362.34 -24.79 115.93 274.89 偿债能力 折旧摊销 0.00 246.84 267.39 300.57 资产负债率 57.21% 58.14% 58.90% 58.92% 财务费用 176.43 110.99 100.55 132.63 净负债比率 66.50% 71.27% 59.13% 70.11% 投资损失 -0.02 -0.26 -0.18 -0.16 流动比率 1.72 1.58 1.46 1.39 营运资金变动 118.90 508.16 -172.01 -966.88 速动比率 1.26 1.20 1.07 1.02 其它 67.03 -23.92 11.61 0.24 营运能力 投资活动现金流 -137.89 -63.16 -369.99 -291.09 总资产周转率 1.96 2.05 2.29 2.38 资本支出 -206.17 -186.66 103.38 -9.28 应收帐款周转率 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.02 0.43 0.34 0.27 应付帐款周转率 10.24 12.11 11.66 11.34 其他 -344.04 -249.38 -266.27 -300.10 每股指标(元) 筹资活动现金流 -186.53 45.22 -514.43 -420.99 每股收益 -0.45 -0.05 0.11 0.31 短期借款 20.50 221.33 -154.39 29.15 每股经营现金 0.00 0.97 0.39 -0.31 长期借款 4.75 -346.18 -237.89 -292.96 每股净资产