油脂产业周报：驱动尚不明确，油脂市场维持震荡

——驱动尚不明确，油脂市场维持震荡 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月6日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国内油脂市场受制于高供应压力和疲弱需求，缺乏利好，核心驱动依然在产地外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要依然为以下几点： 1、棕榈油产地库存压力和需求增长的博弈。马来方面库存处于六年半高位，虽然年底进入减产季有望改善供应压力，但出口提振不足或拖慢去库脚步；印尼B50计划暂无新消息，目前预计26年后半年开始执行，支撑棕榈油长期需求但短期利好不足，产地整体来看报价上行动力有限。 2、美国生物柴油政策依然不明朗，且分配比例不确定，对市场提着不足。 3、中加和谈结果不明朗，但全球新季菜籽丰产叠加澳籽到港缓解供应紧张情绪，菜油支撑减弱，如中加关系恢复，菜油供应压力将增大。 4、国内三大油脂库存虽然下滑但总体供应依然充足，缺乏上行动力，其中菜油维持去库，压力相对有限，豆油库存最高压力最大。 综上，弱现实压制下盘面维持宽幅震荡运行，等待最终美国能源政策是否提振油脂市场，马来去库进度及印尼B50新动向。策略上因趋势性驱动不足，短线区间对待为主，由于棕榈油进入减产季，叠加26年东南亚地区斋月提前，棕榈油产地压力逐渐减弱后性价比提升，等待未来是否在库存去化下开启上行。 *近端交易预期 近期国内三大油脂库存虽小幅下降，但供应水平依然位于近年较高水平，其中豆油108.1万吨，5年最高水平，库存压力最高；棕榈油73.38万吨，库存属于近年中等水平但同比去年也较高；菜油继续去库，库存几 乎与22年相似，压力相比较小。巴西大豆上调产量预估，天气扰动不足，全球大豆延续丰产预期，美豆缺乏上行动力，豆油成本端暂无炒作因素；澳菜籽陆续到港，缓解紧张局面，且全球菜籽丰产压制菜籽价格，菜油支撑减弱；棕榈油进口利润继续倒挂，近期买船有限，关注产地去库进度。 需求方面来看，餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱，虽有春节支撑但终端需求进一步扩张有限。分开来看，菜油价格限制需求，虽然持续去库中，但需求并无明显提振；棕榈油冬天易凝结，需求疲弱；豆油性价比较高，依然油脂板块中维持较强水平。 source：同花顺,南华研究 *远端交易预期 未来油脂市场主要将围绕以下几点进行交易： 1、美国生物燃料义务量最终确定结果，目前消息有限，关注EPA后续是否带来利好信息。 2、棕榈油产地供需平衡的博弈，马棕库存压力能否逐渐去化；印尼B50进度。 3、美豆后续到港进度决定我国豆油供应节奏是否有暂时性紧张；中加关系进展决定后市我国菜油供应是否进一步增加。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期区间震荡，中期棕榈油上方依然有空间。 ∗价格区间：P2605震荡区间【8200-8800】，Y2605区间【7600-8100】，OI2605区间【8600-9500】。∗技术分析：单边区间内震荡运行，套利可观察菜棕、菜豆价差走弱趋势。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差短期弱势震荡思路看待。∗月差策略：暂无∗对冲套利策略：菜棕、菜豆走弱对待。 【近期策略回顾】 1、P01企稳做多，2025/10/14提出，止损离场；2、P1-5反套思路对待，2025/10/14提出，当前可选择止盈离场；3、暂时观望并等待P01抄底机会，2025/10/21提出，暂无合适机会；4、P05逢低做多，2025/11/11提出，止损离场；5、套利可做多菜棕、豆棕价差，2025/11/18提出，可止盈离场；6、套利菜棕、豆棕价差开始走弱，前期走扩套利可止盈离场，2025/12/02提出；7、P05寻找走强机会，菜棕、豆棕价差走弱，2025/12/23日提出。 1.3产业客户操作建议 油脂价格区间预测 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、据监测，截至2026年1月2日国内三大油脂商业库存小幅下降，为211万吨，周环比下降2万吨，月环比下降2万吨，同比上升25万吨，较过去三年同期均值上升19万吨。 2、截至2025年12月26日，全国重点地区豆油商业库存108.9万吨，环比上周减少3.45万吨，降幅3.07%。 3、船运调查机构ITS数据显示，马来西亚1月1-5日棕榈油出口量为239675吨，较上月同期出口的182785吨增加31.12%。 【利空信息】 1、船运机构Cargonave发布的数据显示，巴西2025年大豆出口量创下1.0868亿吨的纪录高位，这一数字较2024年攀升11.7%。巴西是全球最大的大豆生产国和出口国，该国去年的大豆收成创纪录。Cargonave数据显示，巴西2025年豆粕出口量亦达到创纪录水平，超过2307万吨，高于2024年的2284万吨。巴西2025年玉米出口量达到4170万吨，较2024年高出约400万吨。 2、2025年12月国内油厂大豆压榨量保持高位，全月压榨量在905万吨左右，1月进口大豆到港量下降，预计大豆压榨量小幅降低至800万吨左右。 3、印度12月份棕榈油进口量环比下降20%，至507000公吨，为2025年4月以来的最低水平。由于大豆油和葵花籽油进口量增加，印度12月份食用油进口总量比上月增长19%，达到三个月来的最高水平137万吨。 4、据路透与彭博最新调查显示，市场普遍预计马来西亚2025年12月棕榈油库存将继续累积，或创近期新高，尽管产量受季节性因素影响出现大幅下滑。路透预期库存为297万吨（环比+4.7%），彭博预期库存为299万吨（环比+5.3%）。 【现货成交信息】 近期油脂成交一般，其中豆油成交相对较高，菜油暂时无成交。 2.2下周重要事件关注 1、国内高频周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据；3、产地天气信息。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周油脂市场延续宽幅震荡走势，产地压力未清缺乏趋势性上行驱动，美国生柴政策不明朗，全球油脂市场需求扩张有限，关注美国生物能源政策相关信息和产地去库进度。 ∗资金动向 棕榈油（左）、豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位持仓保持谨慎，外资对油脂板块整体信心不足，棕榈油外资与散户净空头小幅增仓，近期价格持续下跌，持仓减少明显，但趋势度轻微转正，波动性较低，市场可能进入盘整阶段；豆油价格持续下行后近期企稳，持仓下降，趋势偏弱但跌势趋缓，外资空头增仓散户多头小幅增仓，市场维持震荡整理；菜油价格持续下行后于低位企稳，持仓降至两年最低，资金持续流出，基差接近现货，市场或接近底部区域。 ∗基差结构 本周油脂主力基差继续磨底整理，国内油脂库存较高，下游需求一般，基差继续维持弱势运行。 油脂市场依然表现为近强远弱的Back结构，本周棕榈油Back结构转浅，弱现实继续压制盘面，印尼B50缺乏信息，市场情绪偏弱；豆油高供应依旧压制价格；菜油供应紧张情绪逐渐好转。 source：wind,南华研究 source：wind,南华研究 source：路透,wind,南华研究 ∗价差结构 本周因缺乏进一步信息，跨品种价差震荡为主；随着棕榈油进入减产季开启去库，支撑好转，菜油供应不断补充，菜棕价差依然有望走弱。 source：上海钢联,wind,南华研究 【外盘】 本周外盘震荡运行，棕榈油马来库存压力未缓解，叠加天气扰动不足，印尼B50缺乏新进展，产地报价延续整理；全球大豆供应格局宽松，美豆缺乏利多驱动弱势震荡，美国能源政策指引不明，美豆油延续震荡，国际棕榈油性价比暂未体现；中加关系暂无缓和预期，但澳菜籽到港后，缓解部分供应紧张情绪。目前CBOT豆油管理基金持仓小幅下降，情绪较为悲观，市场看涨信心不足；生产/贸易/加工商/用户净持仓反弹，信心有所增长。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差小幅下降，因棕榈油价格缺乏提振，棕榈油制生物燃料生产成本回落；BOHO价差继续走弱，因全球大豆丰产预期良好，美豆油制生柴成本因全球大豆供应充足继续维持近年最低水平。 4.2进出口利润跟踪 我国是棕榈油净进口国，近期产地价格低位整理，进口利润随之小幅变动但利润范围不大，基差转正后国内开始买船，但下游接受程度一般，利润仍维持负数。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 11月马棕产量环比下降，但库存超预期，供应压力未能减轻，关注产地产量变化情况。当前来看产地已经出现拉尼娜气候，但降雨有限，对主产区影响暂时不大，后续影响仍待观察。最新高频数据显示马来产量12月环比下降，但出口提振不足，库存拐点暂难出现，预计最快1月可能看到库存拐点，关注产地产量变化与去库进度。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，需求淡季下成交难有起色。产地进入减产阶段，逐渐去库卖货意愿有限，加上年底冬季棕榈油容易凝结，需求疲弱，国内进口利润倒挂买船预计难增，等待产地库存压力减轻后的反弹。 豆油方面，一季度进入大豆到港季节性低点，压榨量下降，但当前库存压力较大，整体还偏宽松，需留意是否出现短期因到港节奏延续导致的阶段性供应紧张情况。 菜油方面，下游需求有限，虽然澳菜籽陆续到港，但澳籽量有限，库存方面继续去库为主，但全球菜籽丰产，成本价格疲弱，叠加增加的俄菜油进口，缺口逐渐消失，届时如中加关系好转，贸易恢复将导致国内菜油供应进一步增加。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷且落后于平均水平。四季度虽属于油脂传统消费旺季，但节日备货结束后对市场提振有限，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱，或依然维持稳弱运行。