油脂产业周报：上行驱动不足，油脂维持偏弱震荡

——上行驱动不足，油脂维持偏弱震荡 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月25日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期油脂市场交易的重点来自于全球油脂的供需平衡问题，核心驱动主要在外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要为以下几点： 1、棕榈油产地库存压力能否被增长的需求所消化。11月高频数据显示马棕继续增产，产地供应压力未减，减产季的到来似乎也已经遥遥无期。而印尼端B50计划不确定性仍存，需进一步政策指引，产地整体来看报价上行动力不足。 2、美国生物柴油政策依然不明朗，EPA原定11月公布的最终确定美国生物燃料义务量目前延期，且当前美国已经解散清洁能源部门，或更偏向于化石燃料的使用，政策提振作用存疑。中美贸易和谈进度目前较乐观提振美豆，支撑豆油相对偏强，但美豆恢复购买后国内豆油供应压力或增加，成本支撑逻辑走完后或转化为供应压力现实，且美豆出口好转，美国政府对生物燃料政策的力度有减弱可能，等待最终结果；但中加和谈目前并不像中美和谈乐观，菜系后市供应依然有偏紧预期，菜油也较为抗跌。 3、国内弱现实与国际预期的博弈。国内三大油脂总体供应充足，短期仍有压力，但年底油料到港下降，油脂进入缓慢去库，受成本支撑，板块内存在短期强弱关系。 综上，短期弱现实压制油脂上行动力，盘面偏弱运行，等待最终美国能源政策是否提振油脂市场，及印尼B50进一步消息。策略上保持观望为主，由于棕榈油即将进入减产季，叠加明年东南亚地区斋月提前，远月P05可等待入场做多机会；同时短线菜豆油支撑较棕油明显，可继续看多菜棕、豆棕价差走扩及P1-5反套。 *近端交易预期 近期国内油脂供应水平整体偏高，三大油脂库存小幅下降后再度回升。中美和谈后中方并没有进一步动作，暂时还没有中方采购的消息，关注后续是否开始采购；澳菜籽11月到港量有限，短期供应依然偏紧张，关注中加关系；棕榈油进口利润继续倒挂，近期买船有限，库存压力较小，但天气变冷后棕榈油易凝结，加上高价限制需求，棕榈油下游疲软，库存回升拖累价格。 需求方面来看，餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱为主，四季度虽然为油脂消费旺季，但终端需求进一步扩张有限。 source：同花顺,南华研究 *远端交易预期 未来油脂市场主要将围绕以下几点进行交易： 1、美国生物燃料义务量最终确定结果，目前消息偏利空，关注EPA后续是否带来利好信息。 2、棕榈油产地供需平衡的博弈，马棕是否可以在减产季开启去库；印尼B50能否顺利实行；后续拉尼娜是否致使东南亚产区降雨增加。 3、美豆后续到港进度决定我国豆油供应节奏；中加关系进展，决定后市我国菜油供应是否有缺口。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期震荡调整，中期有价格重心向上可能。 ∗价格区间：P2601震荡区间【8400-9000】，Y2601区间【8000-8500】，OI区间【9300-10000】，短期关注棕榈油远月反弹机会。 ∗技术分析：单边短线棕榈油偏弱思路对待，套利可做多菜棕、豆棕价差。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差短期弱势震荡思路看待。∗月差策略：在明年一季度东南亚斋月及印尼B50计划下，远月压力小于近月，P1-5反套走势延续。∗对冲套利策略：菜棕价差走扩，豆棕价差走扩。 【近期策略回顾】 1、P01企稳做多，2025/10/14提出，止损离场；2、P1-5反套思路对待，2025/10/14提出，盈利178个点，当前可继续持有也可选择止盈离场；3、暂时观望并等待P01抄底机会，2025/10/21提出，暂无合适机会；4、P05逢低做多，2025/11/11提出，止损离场；5、套利可做多菜棕、豆棕价差，2025/11/18提出，可继续持有。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、市场消息传言:澳洲菜籽进口手续存在问题，或延缓压榨时间，叠加俄罗斯政府决定自2026年起取消食品铁路运输降价系数，虽并未包含菜粕，但关注是否包含俄罗斯油菜籽，间接提高副产物成本。 2、截止到2025年11月21日，沿海地区主要油厂菜籽库存为0万吨，较上周持平；菜油库存为1.25万吨，较上周减少0.83万吨；未执行合同为2.45万吨，较上周增加1.87万吨。 【利空信息】 1、据国家粮油信息中心，上周全国主要油厂开机率继续回升，大豆周度压榨量升至230万吨以上高位，预计本周压榨量仍在230万吨左右。 2、美国农业部数据显示，截至2025年11月20日当周，美国大豆出口检验量为799042吨，前一周修正后为1205087吨，初值为1176307吨。2024年11月21日当周，美国大豆出口检验量为2119795吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为10937372吨，上一年度同期19707429吨。美国大豆作物年度自9月1日开始。 3、截至2025年11月21日，全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为222.40万吨，较上周增加0.10万吨，涨幅0.04%；同比去年同期上涨25.30万吨，涨幅12.84%。 4、全国重点地区棕榈油商业库存66.71万吨，环比上周增加1.39万吨，增幅2.13%；同比去年50.79万吨增加15.92万吨，增幅31.34%。 【现货成交信息】 近期油脂成交小幅好转，其中菜油、豆油成交尚可，棕榈油成交稍弱。 2.2下周重要事件关注 1、国内高频周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据；3、美国小型炼厂豁免重新分配决定的相关进展；4、中加贸易谈判相关进展；5、中方对美豆购买相关消息进展。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周油脂市场偏弱运行，从技术层面看，盘面情绪整体偏空，因产地缺乏上行驱的同时前期利好情绪有不及预期的可能，关注美国生物能源政策相关信息和产地去库进度，如有所好转油脂或将企稳。 ∗资金动向 棕榈油（左）、豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位持仓保持谨慎，外资对棕榈油关注度下降，信心不足，棕榈油盘面放量下跌，价格震荡下行，持仓增加但空头压力明显；多头信心不足，盘面情绪偏弱；豆油盘面缩量下跌，价格回落，持仓下降，趋势度偏弱；菜油价格近期反弹后小幅调整，持仓波动显著。 ∗基差结构 本周油脂主力基差继续磨底整理，国内油脂库存较高，下游需求一般，基差继续维持弱势运行。 ∗月差结构 油脂市场当前表现分化，豆油菜油依然表现为现货最强，远月最弱的Back结构，本周Back结构转浅，弱现实继续压制盘面；但棕油没有明确的形态，现货最弱而05最强，呈contango结构，但09合约又相对较弱，05和09呈back结构，明年5月合约受到东南亚斋月及产地减产影响强于近月。 source：wind,南华研究 source：wind,南华研究 source：路透,wind,南华研究 source：wind,南华研究 ∗价差结构 本周豆棕、菜棕、菜豆价差继续走强，澳菜籽到港不及预期，菜油进口缺口依然存在，板块内依旧偏强势，支撑近日超过豆油，而棕榈油产地乏力继续维持板块内最弱形态。 source：上海钢联,wind,南华研究 【外盘】 本周外盘偏弱震荡，棕榈油产地11月继续增产且印尼B50计划信心不足；美国清洁能源部门被重组打击生物燃料政策利好预期；中美和谈后美豆购买缺乏实质性进展，油脂油料板块维持弱势运行；中加关系暂无缓和预期，澳菜籽到港速度不快，菜油供应缺口仍存，依然板块内支撑最明显。虽然美国政府结束停摆，但CBOT豆油管理基金及生产/贸易/加工商/用户净持仓还未恢复更新。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差小幅反弹，因棕榈油价格持续回落，棕榈油制生物燃料生产成本小幅下降，BOHO价差继续走弱，美豆油制生柴成本因全球大豆供应业充足继续维持近年最低水平。 4.2进出口利润跟踪 我国是棕榈油净进口国，近期产地价格低位整理，进口利润随之小幅变动但利润范围不大，负基差现状下几乎没有新买船。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 10月马棕MPOB报告中性，但11月高频数据显示马棕仍处增产阶段，关注产地产量变化情况。当前来看产地已经出现拉尼娜气候，但目前地降雨情况正常，暂时没有暴雨困扰，后续影响仍待观察，关注产地产量变化与去库进度。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，负基差下贸易商采购意愿极低，需求淡季下成交难有起色。年底正值产地减产阶段，产地去库，卖货意愿有限，加上年底冬季棕榈油容易凝结，国内买船预计难增，等待产地驱动在05合约兑现。 豆油方面，12月原料到港下滑，压榨量或将下降，豆油去库速度加快供应压力逐渐减弱。 菜油方面，虽然菜油溢价较明显，下游需求有限；但因暂时买船不良，菜油库存逐渐去化，如中加关系无法缓和，后续供应仍偏紧张，关注中加关系进展。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存压力较大，需求低迷且落后于平均水平。四季度虽属于油脂传统消费旺季，但节日备货结束后对市场提振有限，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱，或依然维持稳弱运行。