纺织服装日化行业周报：一季度终端零售尚无明显复苏迹象,继续关注制造龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo] 纺织服装日化行业周报 谨慎推荐 （维持评级） 2013年03月18日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与上证综指走势比较 0.00.20.40.60.81.01.2M-12M-12J-12S-12N-12J-13纺织服装及日化上证综指 相关研究报告： 《纺织服装日化行业周报：近期重点关注纺织制造类龙头公司》 ——2013-03-12 《纺织服装日化行业数据库2013年第1期-促销提前，50家重点零售企业服装月度增速呈锯齿状》 ——2013-01-15 《纺织服装及日化行业2013年策略报告：分化加剧，能力制胜》 ——2012-12-20 《中国化妆品行业专题研究之二：护肤品及相关细分市场研究》 ——2012-11-28 《中国化妆品行业专题研究之二：护肤品及相关细分市场研究》 ——2012-11-28 证券分析师：李世新 电话： 0755-82130565 E-MAIL： Lisx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120053 联系人：朱元 电话： 021-60933162 E-MAIL： zhuyuan2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业周报 一季度终端零售尚无明显复苏迹象，继续关注制造龙头  走势回顾 上周（3月11日-3月15日），上证综指下跌1.66%、深证成指下跌2.01%。纺织服装板块下跌2.77%，其中纺织子板块下跌1.27%，服装子板块下跌4.18%.纺织服装及日化板块重点覆盖的个股涨幅前三位为雅戈尔、伟星股份、大杨创世（2.64%，1.68%，0.56%）；后三位为搜于特、七匹狼、朗姿股份（-13.77%，-12.40%，-10.81%）  行业信息 1. 外贸企业订单初现暖意；2.国家统计局：2月份工业生产者出厂价格中衣着价格同比上涨1.5%；3.ZARA中国招募授权折扣店,禁挂门头低调消库存；4. 欧莱雅12年在华实现销售额120.5亿元；5.以纯重启电商：新品牌A21天猫旗舰店上线；  投资策略：一季度终端零售尚无明显复苏迹象，继续关注纺织制造龙头 近期我们跟踪了罗莱家纺和美邦服饰等品牌服饰零售企业。 罗莱家纺：1-2月份终端销售有一定压力，我们预计终端销售较为疲软将影响到公司出货数据。3月份大促从3月1日陆续展开，各地情况参差不齐。3月以来直营门店相对比较平稳，同店销售持平略有增长。一季度整体而言，目前还没有看到终端复苏的迹象。2013年在开店策略上略有调整：多开店，开好店，开性价比高的店。我们对罗莱的观点是今年有三大弹性需要跟踪：一是费用弹性，二是业绩弹性，三是估值弹性，而三大弹性的根源来自于终端的复苏。 美邦服饰：我们预计1-2月的零售仍是下滑的，但是终端销售的打折率下降明显，毛利率提升，因此毛利额未必一定会下降。整体而言，1季度比去年4季度会好些。考虑到之前召开的春装订货会整体下滑10%左右，夏季订货基本持平略有下降，因此，今年1-2季度的加盟批发业务也不容过于乐观地去期待。我们预计13年费用不会有大幅增长，金额上不会超过12年。公司从12年下半年开始也有一系列的变革举措，直营的改善扭亏，品牌定位的明确、供应链的优化都需要市场的检验。美邦还是要期待零售方面的好转，零售是叠加的效应，上半年的零售好转也会对下半年的订货会有较大影响。因此，目前尚不能言拐点，还是要等待零售回暖。 我们认为一季度终端零售尚无明显复苏迹象，品牌服饰板块仍需继续跟踪终端销售情况。若终端销售回暖，相关重点公司将有明显的弹性。全年而言，长期坚定看好上海家化的投资价值，建议重点关注目前规模较小、尚处于较快外延扩张期的公司。 对于纺织制造板块，我们维持近期的观点，2012年是纺织制造板块最差的时候，相关龙头公司在行业的调整过程中集中度有望进一步提升，由于基数方面的原因，2013年2-3季度有望迎来业绩的拐点。因此，我们继续建议投资者近期重点关注相关龙头类公司，包括华孚色纺、鲁泰A和伟星股份。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） (百万元) 2012E 2013E 2012E 2013E 002327 富安娜 谨慎推荐 33.15 5327 1.62 1.98 20.4 16.8 002503 搜于特 推荐 22.42 6457 0.95 1.25 23.7 17.9 600315 上海家化 推荐 65.43 29336 1.90 2.51 34.4 26.1 002656 卡奴迪路 推荐 36.35 3635 1.68 2.21 21.7 16.4 300005 探路者 谨慎推荐 14.20 5008 0.48 0.68 29.4 20.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 本周观点 近期我们跟踪了罗莱家纺和美邦服饰等品牌服饰零售企业： 罗莱家纺：1-2月份终端销售有一定压力，我们预计终端销售较为疲软将影响到公司出货数据。3月份大促从3月1日陆续展开，到目前来看，执行情况与经销商的营运能力和精细化管理水平密切相关，各地情况参差不齐。3月以来直营门店相对比较平稳，同店销售持平略有增长。一季度整体而言，目前还没有看到终端复苏的迹象。2013年在开店策略上略有调整：多开店，开好店，开性价比高的店。其中优家品牌在开店策略上会相对激进一些。我们对罗莱的观点是今年有三大弹性需要跟踪：一是费用弹性，二是业绩弹性，三是估值弹性，而三大弹性的根源来自于终端的复苏。费用控制是今年罗莱的一条重要线索，费用控制大致从去年5月份开始，其中与人相关的刚性部分大致超过一半。 美邦服饰：我们预计1-2月的零售仍是下滑的，但是终端销售的打折率下降明显，毛利率提升，因此毛利额未必一定会下降。整体而言，1季度比去年4季度会好些。考虑到之前召开的春装订货会整体下滑10%左右，夏季订货基本持平略有下降，因此，今年1-2季度的加盟批发业务也不容过于乐观地去期待。我们预计13年费用不会有大幅增长，金额上不会超过12年。公司从12年下半年开始也有一系列的变革举措，终端运营模式的调整，探索如何让占50%生意的直营业务止亏从而成为盈利的来源，品牌定位和组织架构、供应链管理上的变革和提升，我们认同这些举措的推进，但都需要市场的检验。美邦还是要期待零售方面的好转，零售是叠加的效应，上半年的零售好转也会对下半年的订货会有较大的影响。因此，目前尚不能言拐点，还是要等待零售回暖。 我们认为一季度终端零售尚无明显复苏迹象，品牌服饰板块仍需继续跟踪终端销售情况。若终端销售回暖，相关重点公司将有明显的弹性。全年而言，长期坚定看好上海家化的投资价值，建议重点关注目前规模较小、尚处于较快外延扩张期的公司。 对于纺织制造板块，我们维持近期的观点，2012年是纺织制造板块最差的时候，相关龙头公司在行业的调整过程中集中度有望进一步提升，由于基数方面的原因，2013年2-3季度有望迎来业绩的拐点。因此，我们继续建议投资者近期重点关注相关龙头类公司，包括华孚色纺、鲁泰A和伟星股份。 本周乔治白和瑞贝卡将公布2012年年报。投资时点上，2013年二季度是关键的时间窗口。3-6月份是大部分品牌服饰类企业订货会时间，也是终端开店、关店调整的重点月份，亦是上市公司年报和一季报的时间，建议投资者关注。 行情回顾 上周（3月11日-3月15日，下同），上证综指下跌1.66%、深证成指下跌2.01%。纺织服装板块下跌2.77%，其中纺织子板块下跌1.27%，服装子板块下跌4.18%. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 1：上周各板块涨跌幅（SW板块分类） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 上周，纺织服装及日化板块重点覆盖的个股涨幅前三位为雅戈尔、伟星股份、大杨创世（2.64%，1.68%，0.56%）；后三位为搜于特、七匹狼、朗姿股份（-13.77%，-12.40%，-10.81%） 表 1：上周纺织服装日化行业涨幅排名前十、后十位公司（SW纺织服装分类） 前十位 代码 公司名称 5日涨跌幅 10日涨跌幅 20日涨跌幅 60日涨跌幅 1 600987.SH 航民股份 17.81 25.49 33.42 66.10 2 000971.SZ ST迈亚 8.31 11.75 18.32 89.25 3 000902.SZ 中国服装 5.38 27.42 27.42 27.42 4 000779.SZ 三毛派神 5.14 8.87 16.43 37.46 5 600689.SH 上海三毛 3.24 4.41 6.98 18.29 6 000158.SZ 常山股份 3.15 5.45 18.99 34.38 7 002070.SZ 众和股份 2.74 5.50 7.28 13.95 8 600152.SH 维科精华 2.65 11.75 26.09 41.46 9 600177.SH 雅戈尔 2.64 -2.26 -10.77 11.29 10 600232.SH 金鹰股份 2.04 3.30 8.68 24.01 后十位 代码 公司名称 5日涨跌幅 10日涨跌幅 20日涨跌幅 60日涨跌幅 1 002503.SZ 搜于特 -13.77 -10.21 -3.36 6.51 2 002029.SZ 七匹狼 -12.40 -10.40 -18.84 -7.73 3 002612.SZ 朗姿股份 -10.81 -16.41 -17.07 -4.38 4 002656.SZ 卡奴迪路 -10.47 -14.85 -15.50 -1.70 5 002098.SZ 浔兴股份 -8.44 -1.04 3.27 17.31 6 300005.SZ 探路者 -8.33 -10.41 -10.18 -4.76 7 002036.SZ 宜科科技 -8.32 -14.57 -3.73 6.24 8 002293.SZ 罗莱家纺 -8.23 -19.31 -15.73 6.51 9 601599.SH 鹿港科技 -8.13 -3.67 8.53 23.33 10 002044.SZ 江苏三友 -7.79 -8.27 -3.92 7.74 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 表 2：纺织服装及日化板块重点覆盖公司上周涨跌幅榜 涨幅前5名 雅戈尔 伟星股份 大杨创世 华孚色纺 百隆东方 幅度(%) 2.64 1.68 0.56 -0.67 -1.00 跌幅前5名 搜于特 七匹狼 朗姿股份 卡奴迪路 探路者 幅度(%) -13.77 -12.40 -10.81 -10.47 -8.33 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 -1.03 -2.77 -5.42 -6.00 -5.00 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 信息设备(%) 采掘(%) 房地产(%) 医药生物(%) 轻工制造(%) 有色金