请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo] 纺织服装及日化行业13年中报前瞻 中性 （调低评级) 2013年07月08日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与上证综指走势比较 0.00.20.40.60.81.01.2J-12S-12N-12J-13M-13M-13纺织服装及日化上证综指 相关研究报告： 《纺织服装日化行业周报：关注零售能力突出，估值优势明显的品牌服饰公司》 ——2013-06-19 《纺织服装及日化行业2013年下半年投资策略：水穷之处,何时看云起?》 ——2013-06-06 《纺织服装日化行业周报：3月全国50家重点零售企业服装零售额同比增长9.0%》 ——2013-04-15 《纺织服装日化行业周报：长期而言，看好核心能力较强的优质本土品牌公司》 ——2013-03-26 《纺织服装日化行业周报：一季度终端零售尚无明显复苏迹象，继续关注制造龙头》 ——2013-03-18 证券分析师：李世新 电话： 0755-82130565 E-MAIL： Lisx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120053 联系人：朱元 电话： 021-60933162 E-MAIL： zhuyuan2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业投资策略 品牌服饰转型压力加剧，纺织制造龙头复苏明显  纺织服装及日化行业2013年中报前瞻 品牌服饰企业则受累于终端零售低迷和行业转型，中报业绩普遍面临压力；纺织制造板块龙头公司由于海外经济的复苏、订单价格的提升以及原材料成本的波动带来毛利率提升明显，集中度提高，上半年迎来业绩拐点。 预计中报增速在40%以上的有：鲁泰A（40-50%）、华孚色纺（110-120%）、探路者（55-65%）；预计中报增速在30%-40%的有：搜于特（30-40%）；预计中报增速在20%-30%的有：上海家化（25-30%）、富安娜（20-25%）；预计中报增速在0%-20%的有：卡奴迪路（10-20%）、朗姿股份（5-15%）、梦洁家纺（10%-）、七匹狼（0-5%）；预计中报增速负增长的有：九牧王（0到-10%）、奥康国际（0到-10%）、报喜鸟（-15%到-25%）、罗莱家纺（0到-10%）、美邦服饰（-40%到-50%）。预计中报超预期的有：探路者（55-65%）、富安娜（20-25%）、鲁泰A（40-50%）；预计中报低于预期的有：九牧王（0到-10%）、报喜鸟（-15%到-25%）、卡奴迪路（10-20%）、罗莱家纺（0到-10%）、美邦服饰（-40%到-50%）、奥康国际（0到-10%）。  纺织服装及日化行业下半年策略观点 从终端零售来看尚无明显好转迹象，仍处于去库存阶段。之前单纯靠外延扩张的模式难以为继，粗放经营重量不重质的增长普遍面临转型压力。这个过程需要时间，在这一轮洗牌结束后核心能力突出的品牌服饰公司将获得更为稳健和可持续的增长。此外，龙头企业资金充足，未来几年面临行业洗牌，因此并购整合有望成为除外延增长和内生增长之外的第三条发展路径。下半年整体形势不容乐观，我们下调品牌服饰子行业的评级由“谨慎推荐”到“中性”。但同时目前对于行业整体较为悲观的预期也对相关核心能力较强的公司估值影响较大，我们认为那些终端零售管理能力、供应链管理能力、消费者需求研究和设计能力较强的公司，在行业调整过程中受影响相对较小且有望率先走出，其相对较为确定的成长性和目前阶段性低估值也为股价提供支撑。品牌服装板块下半年建议重点关注朗姿股份、富安娜、探路者和卡奴迪路。 纺织制造相关龙头公司在行业调整过程中集中度进一步提升，考虑到基数方面的原因，海外经济的复苏、订单价格的恢复和原材料成本的波动带来毛利率的提升，业绩拐点明显，下半年复苏有望继续延续，但业绩增速预计趋缓。建议投资者下半年继续重点关注相关龙头类公司，包括鲁泰A、华孚色纺等。 日化板块行业处于拐点，坚定看好上海家化进攻、防守、储备相结合的品牌架构和平台型公司的巨大潜力,业绩增长稳健；若治理上有进一步明确的沟通和改善，则长期空间更为明朗。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） (百万元) 2013E 2014E 2013E 2014E 000726 鲁泰A 推荐 8.50 8576 0.92 1.07 9.3 7.9 600315 上海家化 推荐 43.65 29356 1.27 1.67 34.4 26.1 002612 朗姿股份 推荐 20.35 4070 1.10 1.33 18.5 15.2 002042 华孚色纺 推荐 5.43 4523 0.28 0.40 19.7 13.4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 纺织服装及日化行业2013年中报前瞻 品牌服饰企业则受累于终端零售低迷和行业转型，中报业绩普遍面临压力；纺织制造板块龙头公司由于海外经济的复苏、订单价格的提升以及原材料成本的波动带来毛利率提升明显，集中度提高，上半年迎来业绩拐点。  预计中报增速在40%以上的有：鲁泰A（40-50%）、华孚色纺（110-120%）、探路者（55-65%）；  预计中报增速在30%-40%的有：搜于特（30-40%）；  预计中报增速在20%-30%的有：上海家化（25-30%）、富安娜（20-25%）；  预计中报增速在0%-20%的有：卡奴迪路（10-20%）、朗姿股份（5-15%）、梦洁家纺（10%-）、七匹狼（0-5%）；  预计中报增速负增长的有：九牧王（0到-10%）、奥康国际（0到-10%）、报喜鸟（-15%到-25%）、罗莱家纺（0到-10%）、美邦服饰（-40%到-50%） 预计中报超预期的有：探路者（55-65%）、富安娜（20-25%）、鲁泰A（40-50%） 预计中报低于预期的有：九牧王（0到-10%）、报喜鸟（-15%到-25%）、卡奴迪路（10-20%）、罗莱家纺（0到-10%）、美邦服饰（-40%到-50%）、奥康国际（0到-10%）。 表 1：2013年纺织服装及日化行业相关上市公司中报前瞻 中报前瞻 收入增速 净利润增速 与预期相比 备注 卡奴迪路 25-30% 10-20% 低于预期 收入增速符合预期，6月终端零售也较4，5月有较为显著提升；但团购业务尚未贡献收入，而费用刚性拖累业绩； 七匹狼 5%到-5% 0到5% 符合预期 二季度整体销售情况不如一季度,全年预计业绩负增长 九牧王 0到5% 0到-10% 低于预期 4,5月份整体零售情况不佳，6月零售有所增长。今年税率从15%提高到25%。 报喜鸟 0到-10% -15%到-25% 低于预期 整体终端零售二季度比一季度差。 朗姿股份 10-20% 5-15% 符合预期 2013年革新提升，全年会呈现先低后高，逐季爬坡式的业绩增速。我们认为不排除公司在下半年启动新一轮股权激励的可能性。 探路者 35-40% 55-65% 超预期 春夏装售罄率到目前仍较低；所得税率显著下降（去年同期29%降到15%左右） 富安娜 5-10% 20-25% 超预期 毛利率提升、费用率下降；终端零售和行业趋势基本一致，并无显著提升； 罗莱家纺 0-10% 0到-10% 低于预期 加盟商订货占比逐步下降但补单意愿并不是太强；Q2直营零售压力较大 梦洁家纺 10-20% 10%- 符合预期 行业的终端需求仍较为疲软，但由于去年的低基数业绩预计正增长； 搜于特 25-35% 30-40% 符合预期 夏装发货有所滞后，收入增速略低于订货会增速。 美邦服饰 -10%到-15% -40到-50% 低于预期 较早进行去库存，库存压力相对减轻，但竞争压力依然不轻。从去年Q4开始经营思路有所调整，收入压力较大。 森马服饰 0到10% 5%到-5% 符合预期 上半年去库存坚决压力明显减轻，童装业绩增长稳健，并购打开未来成长新空间。 奥康国际 0到-10% 0到-10% 低于预期 奥康国际馆试点表现不错，但经销商压力较大，二季度终端零售仍较为疲软且较一季度低。 上海家化 20%+（主营） 25-30% 符合预期 毛利率提升明显，税率同比下降，但考虑到股权激励费用等1.5亿的包袱增速为全年低点，但扣非后依然较高。 瑞贝卡 5到-5% 5%到-5% 符合预期 面临业绩拐点，二季度出口环比改善明显，内销品牌业务同店增长较快； 鲁泰A 10-15% 40-50% 超预期 上半年收入恢复性增长，在价格温和复苏和成本下降的基础上，毛利率提升明显，盈利恢复弹性较大 华孚色纺 10-20% 110-120% 符合预期 公司订单今年以来一直保持两位数增长，销量持续增长，内外棉价差收窄有利于毛利率逐季提升； 资料来源：国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 订货会情况 表 2：相关公司订货会同比增速 股票名称 订货会数据 2011春夏 2011秋冬 2012春夏 2012秋冬 2013春夏 2013秋冬 探路者 66% 93% 66% 61% 50.5%(其中加盟增长43%) 35%（直营58%加盟28%） 九牧王 25-30% 18% 个位数增长 预计个位数下降 七匹狼 20%左右 30%+ 30%左右 25-30% 加盟13.8%，合计15% 预计下降10%左右 卡奴迪路 40%左右 30%左右 25-26%（直营30%左右，加盟10%多一些，单价下降3%） 直营25%，加盟5% 报喜鸟 15%左右 30%+ 30%左右 25%左右 15%左右 希努尔 30% 20% 奥康国际 30%以上 30%左右 30%（2013年春） 朗姿股份 30-40% 罗莱家纺 30%+ 60% 新品30%左右，全部5% 23%左右 基本持平，提高补单比重 富安娜 35% 55% 40% 30% 20%左右 15%左右，加盟16%，直营12% 梦洁家纺 30%+ 44% 40% Q3在40%左右 美邦服饰 20-25% 15-20% 2013年春下降10%左右，夏基本持平略有下降 森马服饰 森马20-25%，巴拉40%左右 两个品牌均在15%左右 春基本持平，夏11月份开 搜于特 70% 70% 60%左右 50-60% 春45-50%左右，夏35%左右 秋25%左右 资料来源：国信证券经济研究所整理 纺织服装及日化行业下半年策略观点 从终端零售来看尚无明显好转迹象，仍处于去库存阶段。之前单纯靠外延扩张的模式难以为继，粗放经营重量不重质的增长普遍面临转型压力。这个过程需要时间，在这一轮洗牌结束后核心能力突出的品牌服饰公司将获得更为稳健和可持续的增长。此外，龙头企业资金充足，未来几年面临行业洗牌，因此并购整合有望成为除外延增长和内生增长之外的