小天鹅年报点评：年报低于预期，回调提供买点

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 家电行业 公司年报点评 2013年3月6日 证券研究报告 年报低于预期,回调提供买点 ——小天鹅（000418）年报点评 分析师 朱 政 021-61680362 执业证书编号 S1070512060002 投资评级：推荐（维持） 市场数据 目前股价（元） 10.18 总市值（亿元） 64.39 流通市值（亿元） 21.78 总股本（亿股） 6.32 流通股本（亿股） 2.14 12个月最高/最低 11.67/6.90 公司盈利预测 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 8,455 9,468 10,315 (+/-%) 22.5% 12.0% 8.9% 净利润 （百万元） 505 589 679 (+/-%) 49.2% 16.7% 15.2% 摊薄EPS 0.80 0.93 1.07 PE 12.8 10.9 9.5 投资建议： 公司发布2012年年报，全年营业收入69亿，同比下滑37%，归属于母公司净利润为3.3亿，同比下滑25%,EPS为0.54元，低于市场预期。下调盈利预测，预计公司2013至2015年每股收益分别为0.80元（-12%）、0.93元（-14%）、1.07元（-10%），对应前日收盘价PE分别为13倍、11倍、10倍，预计2013年至2015年归属于母公司净利润分别同比增长49%、16%、15%，短期市场需要消化年报低于预期的信息，但对于公司2013年的业绩我们持乐观态度，回调将提供买入机会，维持公司“推荐”评级。 要点：  四季度利润率低于预期。四季度单季度净利润率为1.2%，是近几年来单季度最低的利润率水平，导致业绩低于预期。四季度利润率较低的原因：（1）四季度毛利率为23.7%，环比下滑了0.8个百分点，可能跟消化渠道库存退货有关；（2）管理费用率为6.1%，环比提升了1.7个百分点，管理费用的大幅增长超出预期，但其中有3325万（约占1.4个百分点）为股权支付费用，属于非经常性损益，2013年这项费用的影响将不存在；（3）四季度财务费用率为2.1%，环比提升了3.5个百分点，主要是委托理财的利息收入从四季度开始计入投资收益项目，属于会计处理的调整，对整体利润无影响，但扣除此项影响财务费用率仍有1个百分点的提升；（4）四季度减值准备增加较多，占收入比重为0.58%，环比提升1个点。  资产负债表稳健，现金流表现优异。本期末公司应收为30亿，同比上期下降了6亿，应收控制良好。本期末库存为9.5亿，同比上期增加了1.5亿，在渠道库存水平较低的情况下，工厂备货有所增加，库存处于合理水平。公司本期经营性现金流净额为3.5亿，同比增长42%，好于收入增速，现金流表现较好。  2013年公司业绩将有大幅度的恢复。2011年四季度至2012年三季度公司处于去库存阶段，而2012年四季度以来公司的出货已有显著恢复，四季度收入同比增长了44%，收入恢复的趋势将会延续，预计2013年公司的收入将会实现较大幅度的增长，而收入恢复后的规模效应也有望带动盈利能力的提升，公司2013年的业绩弹性较大。  风险提示：房价、物价过快上涨引发调控。 股价表现图 数据来源：Wind资讯 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2012-01-122012-02-122012-03-122012-04-122012-05-122012-06-122012-07-122012-08-122012-09-122012-10-122012-11-122012-12-122013-01-122013-02-12小天鹅A沪深300 公司年报点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 利润表（百万） 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 主要财务指标 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 10,976 6,900 8,455 9,468 10,315 成长性 营业成本 9,153 5,340 6,442 7,135 7,718 营业收入增长 -2.0% -37.1% 22.5% 12.0% 8.9% 销售管理费用 894 841 1,058 1,216 1,337 营业成本增长 -3.1% -41.7% 20.6% 10.8% 8.2% 折旧与摊销 373 331 360 395 430 营业利润增长 -11.2% -31.8% 56.0% 19.3% 14.6% 财务费用 -1 -3 0 -1 -9 利润总额增长 -7.1% -33.5% 52.9% 17.3% 14.1% 投资净收益 77 56 72 72 72 净利润增长 -10.6% -25.4% 49.2% 16.7% 15.2% 营业利润 593 404 631 753 863 盈利能力 营业外收支 77 41 50 46 48 毛利率 16.6% 22.6% 23.8% 24.6% 25.2% 利润总额 670 446 681 799 911 销售净利率 4.9% 5.5% 6.7% 7.0% 7.4% 所得税 132 67 114 137 148 ROE 13.2% 9.2% 12.0% 12.6% 13.0% 少数股东损益 85 40 62 73 84 ROIC 15.8% 8.4% 10.0% 12.2% 14.2% 归属于母公司净利润 453 338 505 589 679 营运效率 销售管理费用/营业收入 12.1% 20.3% 19.5% 19.3% 19.1% 资产负债表 （百万） 租赁费用/营业收入 3.9% 5.4% 4.8% 4.7% 4.7% 流动资产 7,294 6,659 8,023 9,035 10,012 财务费用/营业收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.1% 货币资金 2,415 1,404 991 1,697 2,417 投资收益/营业利润 13.0% 13.8% 11.4% 9.6% 8.3% 应收账款 929 722 885 991 1,080 所得税/利润总额 19.7% 15.0% 16.7% 17.1% 16.3% 应收票据 2,758 2,263 2,773 3,105 3,383 应收账款周转率 12.0 8.4 10.5 10.1 10.0 存货 809 953 1,149 1,273 1,377 存货周转率 9.8 6.1 6.1 5.9 5.8 非流动资产 1,851 1,745 1,834 1,929 2,029 流动资产周转率 3.2 2.2 2.7 2.6 2.6 固定资产 1,365 1,297 1,375 1,459 1,549 总资产周转率 1.3 0.8 0.9 0.9 0.9 资产总计 9,145 8,404 9,857 10,964 12,041 偿债能力 流动负债 5,153 4,135 5,007 5,554 5,990 资产负债率 56.6% 49.4% 51.1% 51.0% 50.1% 短期借款 7 0 0 0 0 流动比率 1.4 1.6 1.6 1.6 1.7 应付款项 4,355 3,133 3,779 4,186 4,528 速动比率 1.3 1.4 1.4 1.4 1.4 非流动负债 27 18 23 26 28 每股指标（元） 长期借款 0 0 0 0 0 EPS 0.72 0.54 0.80 0.93 1.07 负债合计 5,180 4,153 5,030 5,579 6,018 每股净资产 6.3 6.7 7.6 8.5 9.5 股东权益 3,965 4,251 4,818 5,367 5,997 每股经营现金流 0.4 0.5 -0.6 1.4 1.4 股本 632 632 632 632 632 每股经营现金/EPS 0.5 1.0 -0.8 1.5 1.3 留存收益 2,811 3,056 3,561 4,037 4,583 少数股东权益 524 564 627 700 783 估值 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 负债和权益总计 9,145 8,404 9,848 10,946 12,015 PE 14.2 19.0 12.8 10.9 9.5 PEG -1.3 -0.8 0.3 0.7 0.6 现金流量表 （百万） PB 1.9 1.7 1.5 1.4 1.2 经营活动现金流 243 345 -386 857 894 EV/EBITDA 9.3 13.5 13.0 10.0 8.1 其中营运资本减少 141 982 1,061 -139 -94 EV/SALES 0.6 1.0 0.9 0.7 0.6 投资活动现金流 1 -1,199 -32 -42 -53 EV/IC 2.3 1.9 1.6 1.5 1.4 其中资本支出 0 91 101 111 122 ROIC/WACC 1.3 0.7 0.9 1.0 1.2 融资活动现金流 -81 -133 5 -110 -120 REP 1.67 2.24 1.50 1.29 1.12 净现金总变化 161 -987 -413 706 720 公司年报点评 www.cgws.com 研究员介绍及承诺： 朱 政：经济学硕士，2012 年加入长城证券，现任家电行业分析师。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息