基本面强劲，关注限售股解禁提供的回调买点

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 传媒互联网 证券研究报告 | 公司研究 芒果超媒(300413.SZ) 【联讯传媒】芒果超媒（300413.SZ，买入）：基本面强劲，关注限售股解禁提供的回调买点 2019年07月09日 投资要点 买入(维持) 当前价： 36.74元 目标价： 48.00元 分析师：陈诤娴 执业编号：S0300516090001 电话：021-51759911 邮箱：chenzhengxian@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 9660 11309 13402 15413 （+/-） 224% 17% 19% 15% 归母净利润 837 1206 1490 1754 （+/-） 1163% 44% 24% 18% EPS(元) 0.80 1.15 1.42 1.68 资料来源：联讯证券研究院  A股唯一纯正的付费视频标的 公司为中国付费视频领域二线蓝筹，亦为A股唯一纯正的付费视频标的，以2019年承诺利润计，83%来自主攻付费视频的子公司快乐阳光。公司第一大股东暨实际控制人为湖南广播电视台，“芒果”为其优质内容输出平台。  中国付费视频行业前景广阔 决定付费视频市场容量主要是两个变量，付费率和ARPU值，目前中国付费率最高的平台为爱奇艺（IQ.N），其付费率为15%，ARPU值为123元/年，而以美国的Netflix（NFL X.N）为代表的成熟市场其付费率为46%，ARPU值为186美元/年（约合1,280元/年），即便在如此高基数上，仍保持约30%的按年增速。  中国付费视频行业盈利拐点将至 受惠政策监管，以在线视频为代表的渠道方购买内容的成本在下滑，在线视频的商业模式为前期以巨额投入获得海量内容，以爱奇艺为例，其2018年亏损91亿元，而预估2019年其内容支出约为280亿元，内容成本节约一小步，对盈利而言就是一大步。  估值具备吸引力 目前公司股价分别对应2019年PE32.6倍和2020年PE26.4倍，对应PEG为1.5倍。从PEG的角度而言，不但低于万达电影（002739.SZ）的2.0，亦低于有上千年历史的贵州茅台（600519.SH），即便考虑到市场给予份额领导者的溢价，我们仍认为其估值已明显具备吸引力。  投资建议及预测 我们预估公司2019-2020年分别实现收入113.10亿和134.02亿元，分别增长17.1%和18.5%；实现净利润12.7亿元和16.0亿元，分别增长41.0%和25.9%。重申 “买入”的投资评级。理由为：（1）为中国视频付费行业起飞受惠者；（2）中国付费视频盈利即将迎来拐点；（3）具备吸引力的估值。  风险提示 内容风险，监管风险。 -32%-18%-3%11%25%18-0 718-1 019-0 119-0 419-0 7沪深300 芒果超媒 芒果超媒(300413.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 附录1：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2018 2019E 2020E 2021E 现金流量表 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,753 1,343 5,117 5,634 经营性现金净流量 (373) 29 4,038 792 应收和预付款项 3,520 (803) 3,876 (340) 投资性现金净流量 1,074 (3) (3) (3) 存货 2,215 2,388 2,854 2,953 筹资性现金净流量 (121) (436) (260) (271) 其他流动资产 404 404 404 404 现金流量净额 581 (410) 3,774 517 长期股权投资 216 216 216 216 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产和在建工程 207 (10) (227) (444) 无形资产和开发支出 2,856 2,146 1,435 724 其他非流动资产 163 130 97 97 资产总计 11,334 5,813 13,772 9,244 短期借款 196 0 0 0 应付和预收款项 5,359 (905) 5,789 (223) 长期借款 0 0 0 0 其他负债 71 12 12 12 负债合计 5,626 (894) 5,801 (211) 股本 990 990 990 990 资本公积 3,641 3,641 3,641 3,641 留存收益 1,008 1,945 3,102 4,465 主要财务比率 2018 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 5,639 6,576 7,734 9,096 收益率 少数股东权益 35 97 204 326 毛利率 37% 32% 38% 38% 股东权益合计 5,674 6,673 7,938 9,422 三费/销售收入 23% 18% 24% 23% 负债和股东权益合计 11,300 5,779 13,739 9,211 销售净利率 9% 11% 12% 12% 资产获利率 ROE 15% 18% 19% 19% ROA 8% 21% 11% 19% 利润表 2018 2019E 2020E 2021E ROIC 138% 30% 29% 62% 营业收入 9,661 11,310 13,402 15,414 增长率 营业成本 6,083 7,689 8,321 9,578 销售收入增长率 224% 17% 19% 15% 营业税金及附加 98 125 120 189 净利润增长率 1464% 41% 26% 17% 营业费用 1,801 1,403 2,263 2,537 总资产增长率 408% -49% 137% -33% 管理费用 462 689 1,000 1,189 股东权益增长率 236% 17% 18% 18% 财务费用 -24 -28 -71 -119 经营营运资本增长率 86% 268% -51% 129% 资产减值损失 104 160 160 160 资本结构 投资收益 31 0 0 0 资产负债率 50% -15% 42% -2% 公允价值变动损益 0 0 0 0 流动比率 141% -368% 212% -3878% 其他经营损益 -221 0 0 0 速动比率 94% -60% 155% -2373% 营业利润 948 1,272 1,609 1,880 资产管理效率 其他非经营损益 -30 -3 -3 -3 总资产周转率 85% 195% 97% 167% 利润总额 917 1,268 1,605 1,876 固定资产周转率 46.7 -1,139.3 -59.1 -34.7 所得税 18 0 8 0 应收账款周转率 6.7 -44.8 8.1 -365.1 净利润 899 1,268 1,597 1,876 存货周转率 2.7 3.2 2.9 3.2 少数股东损益 62 62 107 122 归属母公司股东净利润 837 1,206 1,490 1,754 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 芒果超媒(300413.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录2：A股传媒互联网公司估值一览 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 说明：（1）总市值指该证券于所有上市地区市值的总；（2）EPS预估采用Wind一致预期，为中值；（3）每股净资产指2019年的每股净资产，采用Wind一致预期，为平均值 ；（4）平均值已剔除无意义的值 股价总股本总市值PBPSPEG证券代码证券简称（元）（亿股）（亿元）20182019F2020F2021F20182019F2020F2021F（倍）（倍）（倍）内容300251.SZ 光线传媒7.3629.32090.470.280.330.3815.726.122.119.62.310.4(3.6)300027.SZ 华谊兄弟4.7227.9132(0.39)0.230.260.25(12.1)20.618.018.61.32.7(0.1)300133.SZ 华策影视6.2317.61110.120.310.360.4451.919.817.114.11.41.60.4000802.SZ 北京文化9.977.2710.450.590.680.7522.017.014.613.31.34.60.9002343.SZ 慈文传媒7.634.736(2.30)0.680.80N.A.(3.3)11.39.6N.M.2.02.1N.M.000892.SZ 欢瑞世纪4.059.8410.330.550.65N.A.12.37.46.3N.M.1.22.5N.M.内容平均25.517.014.616.41.64.00.6院线002739.SZ 万达电影18.2420.83810.740.790.910.9924.823.020.018.52.62.42.2600977.SH 中国电影15.4318.72890.800.790.840.9319.319.618.416.62.32.63.8603103.SH 横店影视15.256.3970.710.540.610.6921.528.125.222.13.93.2(28.3)601595.SH 上海电影14.483.7540.630.770.96N.A.23.018.715.1N.M.2.24.0N.M.002905.SZ 金逸影视16.232.7430.590.660.880.9827.524.618.316.52.01.81.3院线平均23.222.819.418.42.62.82.5游戏002602.SZ 世纪华通10.7159.66370.430.550.610.6624.919.617.716.33.05.41.3002624.SZ 完美世界24.9113.13251.301.641.892.1119.215.213.111.83.03.60.9002555.SZ 三七互娱13.9921.12890.470.881.051.1929.815.913.411.84.02.90.4600373.SH 中文传媒12.2913.81681.181.311.471.6310.49.48.47.61.11.40.8603444.SH 吉比特217.160.716010.0611.6413.2115.2321.618.716.414.34.68.11.3002174.SZ 游族网络17.458.91581.151.361.661.9115.212.810.59.12.73.40.7300418.SZ 昆仑万维12.6911.51470.881.191.431.7014.410.78.97.51.93.20.4300113.SZ 顺网科技14.886.91030.460.790.971.0432.318.715.314.