www.jztzw.netwww.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 2013年3月QDII基金投资策略 基金投资策略报告2013年02月28日 继续以美股为主，关注周期性风格机会 基本结论：美联储QE退出预期，导致风险资产类下跌  美联储谈论量化宽松退出的问题，引起市场关注。2月20日发布的会议纪要显示，官员们担心宽松政策可能会导致金融市场失稳，并使Fed在未来难以抽身。但随后伯南克为联储大力放松货币政策辩护，称美国失业率在数年内不会降至更为正常的水平；他表示，美联储需要不久以后评估逐步撤销货币宽松政策，但不可让过快加息影响经济增长。  在美联储释放政策预期信息后，包括美股、港股、一些商品指数等在内的较高风险资产均表现不佳。美股终止率1月份以来的涨势；前期积累较大涨幅的港股跌幅更大；黄金指数今年内下跌5%；而原油价格在下挫后，基本与年初持平。  但我们判断，2013年上半年美联储资产负债表会继续扩张。因而，流动性收紧的效果短期还不会显现。市场的反应，更多是出于前期美股和港股涨幅明显，获利盘回吐的压力。 流动性预期料改变，港股波动幅度加大  在日元等大幅放水、美国经济数据相对稳健等影响下，美元指数近期表现强势；资金出现再度流回美国市场的苗头；美国投资基金研究公司(EPFR)最新数据显示，从去年下半年保持强劲流入的海外资金开始出现回流。  一旦资金流向发生改变，对于受流动性影响较大的港股市场将产生一定波动。最近，恒生指数失守23000点心理大关；回吐了本年度的涨幅。不过，从基本面看，恒生指数估值水平（2012年11.7倍PE）仍处于2008年以来的低位。 3月份QDII投资: 美股为主，减配港股，关注周期性股票的反弹机会  回顾2013年2月份以来， QDII业绩分化。以港股等亚太地区为主的主动型基金、美股指数以及房地产基金等赢得了相对收益；资源类、黄金QDII和恒生指数等港股QDII的业绩殿后。截至目前，我们2月份以“美股为主、港股为辅”的组合，超过同业均值约1.5%。  3月份，从目前的市场环境以及投资者风险偏好看，在资金面较充裕之下，美股经过回调后保持强势的概率仍存；而对于港股前期行情告一段落情；等待宏观经济数据以及流动性的改善。前期能源类等周期性股票基金调整幅度较大，可适度作为反向投资的标的开始关注。 2013年3月QDII组合 权重 大成标普500 20% 博时标普500★ 20% 国泰纳指100 10% 上投摩根全球天然资源 20% 华宝海外中国 10% 南方中国中小盘股票 20% 张宇 分析师 SAC执业编号：S1130511030013 (8610)66215661 zhang_yu@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130511030007 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn wwwww1用㉈㍇ᘶ㝕䄗⍠ᚅ₁ᤂᜢ䎙ᘴ₇ተ㘵ᆘ此文档仅供中海基金管理有限公司使用 www.jztzw.netwww.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2013年3月QDII基金投资策略美联储QE退出预期，导致风险资产类下跌  3月1日，是美国自动减支谈判最后期限，牵动市场敏感神经。但这引发的忧虑程度不及两个月以前"财政悬崖"迫近之时，市场表现缓和。若两党无法达成一致，3月1日开始，规模850亿美元的全面减支计划将自动启动。不过分析人士认为，即便该计划被触发，也认为无需太多担忧，美国国会也可能在3月，协商出一项替代措施来降低其影响；因此，减支可能对美国宏观经济的影响较低。  美联储谈论量化宽松退出的问题，引起市场关注。2月20日发布的1月29日-30日会议纪要显示，官员们担心宽松政策可能会导致金融市场失稳，并使Fed在未来难以抽身。但随后伯南克为联储大力放松货币政策辩护，称美国失业率在数年内不会降至更为正常的水平；他表示，美联储需要不久以后评估逐步撤销货币宽松政策，但不可让过快加息影响经济增长，还可能决定不抛售3.1万亿美元资产负债表中的债券和MBS，持有它们直至到期。  欧盟委员会预测，2013年欧元区经济将继续萎缩。2013年欧元区17国经济将出现0.3%的负增长，欧盟27国经济将增长0.1%。欧元区和欧盟经济有望在今年上半年触底；而到2014年，经济增长预期才会好转。  在美联储释放政策预期信息后，包括美股、港股、一些商品指数等在内的较高风险资产均表现不佳。美股终止率1月份以来的涨势；前期积累较大涨幅的港股跌幅更大；黄金指数今年内下跌5%；而原油价格在下挫后，基本与年初持平。见图表1-4。 图表1:美联储议息会议再谈退出QE，美元指数上涨 图表2：2月20日前后一些股指的不同表现 6570758085902010/1 2010/7 2011/1 2011/7 2012/1 2012/7 2013/1美元指数 0%1%2%3%4%5%6%7%8%标准普尔500指数纳斯达克综合指数香港恒生指数来源：国金证券研究所 ；wind 图表3：黄金指数下跌 图表4：原油指数表现 1,0001,2001,4001,6001,8002,0002010/5 2010/11 2011/5 2011/11 2012/5 2012/11Comex黄金 607080901001101201301402010/1 2010/7 2011/1 2011/7 2012/1 2012/7 2013/1Brent原油 来源：国金证券研究所 wwwww2 www.jztzw.netwww.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2013年3月QDII基金投资策略 我们认为，美联储这么做至少有两个目的，1，预期管理，加强沟通，更加透明，这些内容本身就是现代货币政策的一部分。2，提供美联储对于经济和政策的预测，使得美国各经济主体在投资、设定价格、工资谈判等方面有更多参考，这有助于美国经济各主体形成理性预期，有助于美国经济产出的平稳和价格的平稳。但我们判断，2013年上半年美联储资产负债表会继续扩张。因而，流动性收紧的效果短期还不会显现。市场的反应，更多是出于前期美股和港股涨幅明显，获利盘回吐的压力。 流动性预期料改变，港股波动幅度加大  前期国际热钱流入香港市场，推动了本轮港股的价值回归。自2012年12月以来，港股也升至最近20个月高位；但是，在日元等大幅放水、美国经济数据相对稳健等影响下，美元指数近期表现强势；资金出现再度流回美国市场的苗头；美国投资基金研究公司(EPFR)最新数据显示，从去年下半年保持强劲流入的海外资金开始出现回流现象。在EPFR分类中，流向中国股票基金的资金开始出现超过3日的连续赎回。  一旦资金流向发生改变，对于受流动性影响较大的港股市场将产生一定波动。最近，恒生指数失守23000点心理大关；回吐了本年度的涨幅。其中，中资股以及银行保险股表现最差，资讯类以及公用事业股等相对抗跌。见图表5。不过，从基本面看，恒生指数估值水平（2012年11.7倍PE）仍处于2008年以来的低位。见图表6。 3月份QDII投资:美股为主，减配港股，关注周期性股票的反弹机会  回顾2013年2月份以来， QDII业绩分化。以港股等亚太地区为主的主动型基金、美股指数以及房地产基金等赢得了相对收益；资源类、黄金QDII和恒生指数等港股QDII的业绩殿后。截至目前，我们2月份以“美股为主、港股为辅”的组合，超过同业均值约1.5%。  关注近期影响美股走势的因素：经济数据以及美股季报数据。美国1月耐用品订单（除去交通订单）创一年来最大涨幅；美国1月成屋待售指数环比增长4.5% 超预期。截至2月24日，标普500成份股公司已有429家公布季度财报，平均盈利增速4.2%，高于去年年底增长2.6%的预期，整体仍然偏好。  3月份，从目前的市场环境以及投资者风险偏好看，在资金面较充裕之下，美股经过回调后保持强势的概率仍较大；而对于港股前期行情告一段落情；等待宏观经济数据以及流动性的改善。前期能源类等周期性股票基金调整幅度较大，可适度作为反向投资的标的开始关注。 图表5：恒生指数在达到近20个月高点后近期回调 图表6：香港恒生指数2006年以来表现与 估值水平（PE-右轴） 15,000.00016,000.00017,000.00018,000.00019,000.00020,000.00021,000.00022,000.00023,000.00024,000.00025,000.0002012-01-022012-02-022012-03-022012-04-022012-05-022012-06-022012-07-022012-08-022012-09-022012-10-022012-11-022012-12-022013-01-022013-02-02HSI .GI 510152025305,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002006/1 2007/1 2008/1 2009/1 2010/1 2011/1 2012/1 2013/1香港恒生指数PE 来源：国金证券研究所 ；wind wwwww3 www.jztzw.netwww.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net