http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 医药行业 公司动态点评 2013年02月27日 证券研究报告 12年符合预期，13年值得期待 ——宝莱特（300246）业绩预告点评 分析师 姚雯琦 0755－83515144 执业证书编号：S1070510120007 联系人 刘 宁 0755-83669524 从业证书编号：S1070112050042 投资评级：推荐（维持） 市场数据 目前股价（元） 17.98 总市值（亿元） 13.13 流通市值（亿元） 4.76 总股本（万股） 7,304 流通股本（万股） 2,688 12个月最高/最低 19.40/12.54 投资建议： 公司12年业绩符合预期，其中监护仪系列下半年恢复势头良好，新产品也完成导入，13年值得期待；血透液业务增长良好，并购的血透机进一步完善公司血透产品系列，13年的看点将是血透液的全国性布局。我们预测公司12-14年EPS分别为0.51/0.69/0.90元，对应最新股价PE分别为35.1/26.0/19.9X，后期业绩上调空间大，维持“推荐”评级。 要点：  12年业绩符合预期。公司公告12年实现营业收入1.82亿，同比增长15.27%；实现归属上市公司股东净利润3,715 万，同比增长10.01%；公司业绩符合我们的预期。  电子器械类产品下半年恢复势头良好。下半年全球经济的逐步复苏带动公司电子器械类产品恢复性增长，全年分季度同比增速分别为3%、-23%、28%、22%，13年将更值得期待。 监护系列海外销售回暖。公司监护系列产品全年增速约4%，其中海外增速超过10%，国内因为政府招标大幅减少而略有下滑；插件式监护仪增长超过40%。展望13年，由于政府标占销售比重已经降至较低水平，因此国内销售预计环比不会更差；海外市场随着各国经济的持续复苏有望获取更高的增速。 代理产品销售良好，新产品完成导入。12年公司代理的麻醉机销售超过1,000万，新产品胎监及高端心电图机也在国内外上市，完成市场导入，13年对公司的业绩贡献将加大。  血透液产品增长良好，13年完善全国布局。公司收购的天津挚信鸿达12年全年血透（粉）液实现销售额约3,400万元，同比增长超过60%，公司于12年7月开始并表，预计全年并表收入约1,800万元。公司前期收购重庆多泰（目前仅有的三家实现血透机规模销售的国内企业之一），实现在血透机领域的突破；血透系列产品的打造将丰富公司在医院终端的销售手段及盈利方式。 我们坚持“腹透液看服务，血透液看整合”的观点，血透液运输半径的限制使得其具有区域分割的特点，而能完成各区域资源整合的企业将在该领域树立龙头地位。宝莱特12年已完成在华北地区的布局，13年的看点将是东北、华东区域的实质性扩张，以及公司华南和西南自产的初步推进。随着血透液布局的完善，13-14年血透液在公司主业中的比重将显著增加，业 公司盈利预测 2012E 2013E 2014E 营业收入 183 252 341 (+/-%) 15.9% 37.7% 35.3% 净利润 37 50 66 (+/-%) 10.7% 34.9% 30.5% 摊薄EPS 0.51 0.69 0.90 PE 35.1 26.0 19.9 股价表现图 数据来源：Wind资讯 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%12-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-01宝莱特 沪深300 公司动态点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 绩弹性值得期待。  维持“推荐”投资评级。我们看好公司电子类产品13年销售的持续回暖，以及公司在血透领域的布局与开拓，尤其是血透液业务的内外并举对公司业绩带来的积极影响。预测公司12-14年EPS分别为0.51/0.69/0.90元，对应最新股价PE分别为35.1/26.0/19.9X，维持“推荐”评级。  股价催化剂：持续的并购。  风险提示：国际经济形势加速恶化的风险；并购低预期风险。 公司动态点评 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 资产负债表（百万元） 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 利润表（百万元） 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 现金及现金等价物 307 356 327 345 307 营业收入 158 183 252 341 158 应收款项 26 25 35 47 26 营业成本 83 96 135 189 83 存货净额 31 31 43 61 31 营业税金及附加 2 2 3 4 2 其他流动资产 6 5 8 10 6 销售费用 22 29 36 44 22 流动资产合计 369 418 413 463 369 管理费用 21 24 32 40 21 固定资产 25 51 74 85 25 财务费用 (2) (8) (7) (7) (2) 无形资产及其他 2 2 2 1 2 投资收益 0 0 0 0 0 投资性房地产 1 1 1 1 1 资产减值及公允价值变动 (1) 0 0 0 (1) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 0 资产总计 396 471 489 550 396 营业利润 32 40 54 72 32 短期借款及交易性金融负债 0 20 20 20 0 营业外净收支 7 3 3 3 7 应付款项 28 31 43 61 28 利润总额 38 43 57 75 38 其他流动负债 6 8 11 15 6 所得税费用 4 5 7 9 4 流动负债合计 34 59 74 95 34 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 34 37 50 66 34 其他长期负债 8 35 8 8 8 现金流量表（百万元） 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 长期负债合计 8 35 8 8 8 净利润 34 37 50 66 34 负债合计 42 94 82 103 42 资产减值准备 2 1 1 0 2 少数股东权益 0 0 0 0 0 折旧摊销 3 4 6 9 3 股东权益 354 377 407 447 354 公允价值变动损失 1 0 0 0 1 负债和股东权益总计 396 471 489 550 396 财务费用 (2) (8) (7) (7) (2) 营运资本变动 5 33 (35) (11) 5 关键财务与估值指标 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 其它 (2) (1) (1) (0) (2) 每股收益 0.83 0.51 0.69 0.90 0.83 经营活动现金流 42 74 22 64 42 每股红利 0.01 0.20 0.28 0.36 0.01 资本开支 (12) (30) (30) (20) (12) 每股净资产 8.73 5.16 5.58 6.12 8.73 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROIC 12% 11% 24% 27% 12% 投资活动现金流 (12) (30) (30) (20) (12) ROE 10% 10% 12% 15% 10% 权益性融资 240 0 0 0 240 毛利率 48% 47% 47% 45% 48% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBIT Margin 19% 17% 19% 19% 19% 支付股利、利息 (0) (15) (20) (26) (0) EBITDA Margin 21% 19% 21% 21% 21% 其它融资现金流 (17) 20 0 0 (17) 收入增长 10% 16% 38% 35% 10% 融资活动现金流 223 5 (20) (26) 223 净利润增长率 2% 11% 35% 30% 2% 现金净变动 254 49 (29) 18 254 资产负债率 11% 20% 17% 19% 11% 货币资金的期初余额 53 307 356 327 53 息率 0.0% 2.1% 2.8% 3.6% 0.0% 货币资金的期末余额 307 356 327 345 307 P/E 21.6 35.1 26.0 19.9 21.6 企业自由现金流 23 35 (17) 35 23 数据来源：wind、长城证券研究所 公司动态点评 www.cgws.com 研究员介绍及承诺： 姚雯琦：管理学硕士，拥有证券投资咨询执业资格，商业零售行业分析师。 刘 宁：中山大学理学学士，中山大学经济学硕士，2012年加入长城证券。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途