2012年业绩预告点评：业绩稍低预期，管理改善13年值得期待

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新研股份(300159) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 新研股份于上周五晚间发布2012年业绩预告，预计2012年归属于上市公司股东净利润约7127.71万元-8711.65万元，同比增长-10%-10%，我们原预计的8600万元处于预告上限，因此适度下调12年业绩至8300万元，但维持13年盈利预测不变，预计12-14年EPS分别为0.46、0.73和1.1元。虽然业绩稍低于此前预期，但对短期股价影响有限，且由于中央一号文件按惯例在1月底和2月初发布（近年一号文件发布时间及内容见附件），预计股价上攻动力较为充分。同时，在农村土地自由流转和集约化经营的农业现代化大背景下，新研股份将充分受益玉米收获机行业的高增长和管理改善，成为13年基本面最好的农机公司，维持“强烈推荐”投资评级，目标价18-22元。 二、 分析与判断  业绩稍低之前预期，预计主要由于去年基数较高和收入确认节奏影响 公司业绩稍低于我们此前预期，主要原因为： (1) 四季度为玉米机销售淡季，但去年四季度确认净利润1900万元，基数相对较高，我们对此估计稍显不足； (2) 预计确认节奏上也有一定影响。  产品质量问题是今年增速低于行业的主要原因 玉米机行业今年增速较快（统计口径不同，我们预计三行、四行等大型玉米机增速在50%左右），但公司实际销量仅微幅增长，大幅低于市场预期。主要是由于上半年在扩产之后产品质量出现问题，导致产品召回和无法按期交付（这在我们对辽宁经销商调研时得到印证）。因此，公司在12年适度调整发展战略，刻意放缓生产节奏，适时将主要精力集中在提升产品质量上，弥补公司前两年因生产增速过快导致的质量和管理粗糙问题，为公司长期发展谋求更加坚实的产品基础。  质量管理工作卓有成效，短期影响因素消除，13年业绩重回行业快车道 公司将2012年定为质量管理体系年，质量管理卓有成效： （1）公司聘请专业咨询机构进行内控和员工执行力培训，对因新员工技术不到位导致的部分产品质量欠佳的问题进行了集中管培； （2）售后维修的人工成本从0.30人/台降至0.15人/台，维修费用从1.1万元/台降至0.65万元/台。 我们预计未来三年自走式玉米机行业增速在40%左右，影响公司生产进度的质量问题得到解决，公司将重回行业快车道。 表1：盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 377 393 614 896 增长率（%） 49.09% 4.07% 56.27% 46.01% 归属母公司股东净利润（百万元） 79 84 131 198 增长率（%） 53.29% 5.51% 56.66% 51.08% 每股收益（摊薄后，元） 0.44 0.46 0.73 1.10 PE 32.16 30.48 19.46 12.88 毛利率（%） 37.5% 38.9% 39.6% 40.1% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 业绩稍低预期，管理改善13年值得期待 ——2012年业绩预告点评 民生精品---简评报告/机械行业 2013年01月28日 强烈推荐 维 持 合 理 估 值： 18-22 元 交易数据（2013-01-25） 收盘价（元） 17.19 近12个月最高/最低 19.36/9.68 总股本（百万股） 180.40 流通股本（百万股） 46.64 流通股比例% 25.85% 总市值（亿元） 31.01 流通市值（亿元) 8.02 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：张微 执业证号：S0100512050001 邮箱：zhangwei_sh@mszq.com 研究助理：刘利 电话：(8610)8512 7661 Email：liuli@mszq.com 研究助理：朱金岩 电话：(8610)8512 7532 Email:zhujiny an@mszq.com 相关研究 1.《.新研股份（300159）深度报告-农业现代化历史机遇，管理改善迎来业绩拐点》2012.12.05 2. 《.新研股份（300159）点评报告：农业机械将受益农业生产方式变革》2012.12.24 -20%0%20%40%60%2012-012012-042012-072012-10新研股份沪深300 新研股份（300159） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2  近期即将发布中央1号文件再次聚焦农业，看好公司长期潜力 中央农村工作领导小组副组长陈锡文在1月13日召开的2013中国农业发展新年论坛上表示，2013年一号文件仍将聚焦农业，将部署三大任务，即加快建设现代农业、深化农村经营体制改革、推进城乡公共服务。1号文件及相关配套政策的陆续出台，利好农业机械。公司的主要产品自走式玉米收获机即是现代农业的充分受益者，看好公司的长期潜力。 三、 盈利预测与投资建议 适度下调12年业绩至8300万元，但维持13年盈利预测不变，预计12-14年EPS分别为0.46、0.73和1.1元。我们认为玉米收获机是最有潜力的农业机械行业之一，同时，受益于公司销售、生产管理改善，维持“强烈推荐”的投资评级，按照13年25-30倍PE给予目标价格区间18-22元。 四、 催化剂与风险提示 催化剂：中央1号文件；农村土地制度改革等相关配套政策兑现。 风险提示：地方政府财政问题导致补贴无法落实；中央补贴方式发生变化；公司销售改善不达预期；玉米机行业竞争激化。 附：历年三农相关中央1号文件发布时间及主要内容 2004年2月8日，新世纪的第一个关于“三农”的中央一号文件——《中共中央关于促进农增加收入若干策的意见》公布。这是改革开放以来第六个涉农的一号文件。自此，中央一号文件重新锁定“三农”问题。 2005年1月30日，《中共中央关于进一步加强农村工作提高农业综合生产能力若干策的意见》公布，要求稳定、完善和强化各项支农策，切实加强农业综合生产能力建设，继续调整农业和农村经济结构，进一步深化农村改革。 2006年2月21日，《中共中央关于推进会主义新农村建设的若干意见》公布，要求完善强化支农策，加强基础设施建设，加强农村主治建设和精神文明建设，加快会事业发展，推进农村综合改革，促进农持续增收，确保会主义新农村建设有良好开局。 2007年1月29日，《中共中央关于积极发展现代农业扎实推进会主义新农村建设的若干意见》公布，提出用现代物质条件装备农业，用现代科学技术改造农业，用现代产业体系提升农业，用现代经营形式推进农业，用现代发展理念引领农业，用培养新型农发展农业。 2008年1月30日，《中共中央关于切实加强农业基础建设进一步促进农业发展农增收的若干意见》公布，提出要走中国特色农业现代化道路，建立以工促农、以城带乡长效机制，形成城乡经济会发展一体化新格局。 2009年2月1日，《中共中央关于2009年促进农业稳定发展农持续增收的若干意见》 做好2009年农业农村工作，具有特殊重要的意义。扩大国内需求，最大潜力在农村;实现经济平稳较快发展，基础支撑在农业;保障和改善生，重点难点在农。《意见》共分5部分，约11000字。包括：加大对农业的支持保护力度;稳定发展农业生产;强化现代农业物质支撑和服务体系;稳定完善农村基本经营制度;推进城乡经济会发展一体化。 2010年1月30日，《中共中央国务院关于加大统筹城乡发展力度进一步夯实农业农村发展基础的若干意见》，提出了“稳粮保供给、增收惠民生、改革促统筹、强基增后劲”的二十字基本思路方针。文件指出，把统筹城乡发展作为全面建设小康社会的根本要求，把改善农村民生作为调整国民收入分配格局的重要内容，把扩大农村需求作为拉动内需的关键举措，把发展现代农业作为转变经济发展方式的重大任务，把建设社会主义新农村和推进城镇化作为保持经济平稳较快发展的持久动力，按照稳粮保供给、增收惠民生、改革促统筹、强基增后劲的基本思路，毫不松懈地抓好农业农村工作，继续为改革发展稳定大局作出新的贡献。 2011年1月30日，《中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定》。文件指出，力争通过5年到10年努力，从根本上扭转水利建设明显滞后的局面。到2020年，基本建成防洪抗旱减灾体系；基本建成水资源合理配置和高效利用体系；基本建成水资源保护和河湖健康保障体系；基本建成有利于水利科学发展的制度体系。 2012年2月1日，《关於加快推进农业科技创新持续增强，农产品供给保障能力的若干意见》。把农业科技摆上更加突出的位置，持续加大财政用於"三农"的支出、以及国家固定资产投资对农业农村的投入，持续加大农业科技投入，确保增量和比例均有提高。发挥政府在农业科技投入中的主导作用，保证财政农业科技投入增幅明显高於财政经常性收入增幅，逐步提高农业研发投入占农业增加值的比重，建立投入稳定增长的长效机制。 新研股份（300159） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 一、营业总收入 377 393 614 896 货币资金 602 606 629 665 减：营业成本 236 240 371 537 应收票据 4 20 31 45 营业税金及附加 1 1 2 2 应收账款 114 177 233 341 销售费用 36 37 57 81 预付账款 41 39 61 90 管理费用 32 32 50 72 其他应收款 2 2 3 4 财务费用 (9) (3) 1 1 存货 121 120 185 268 资产减值损失 7 3 5 2 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 (0) 0 0 0 流动资产合计 883 964 1，143 1，412 二、营业利润 75 82 129 203 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 12 10 14 14 固定资产 91 86 91 96 三、利润总额 87 92 143 217 在建工程 0 40 50 50 减：所得税费用 8 8 12 19 无形资产 20 19 18 17 四、净利润 79 84 131 198 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 79 84 131 198 非流动资产合计 114 146 160 163 五、基本每股收益（元） 0.44 0.46 0.73 1.10 资产总计 997 1，157 1，355 1，641 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 23 34 52 75