本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 百隆东方(601339) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 公司公布2012年年报：其中营业收入47.7亿元，同比增长0.19%；归属母公司净利润2.51亿元，同比下降73.59%；基本EPS 0.37元。公司2012年度分配预案为：拟每10股派发现金红利1.05元（含税）。 二、 分析与判断  12年坚持“去库存化”换取现金流 12年全年在高价棉（2.4万元/吨的棉花成本）的影响下，公司不惜压缩短期毛利率，坚持“去库存化”以维持长期趋稳的利润水平。全年产品价格同比下降16%，销量增长15%。毛利率从11年的27.74%大幅降至15%，核心净利润率从17.2%降至4.4%。在以价换量的销售策略下，12年存货周转率较11年的1.3提升至1.7。销售费用率较11年提升0.37 PCT至2.70%主要系工资支出增长所致，管理费用率保持稳定，财务费用率提升了0.42 PCT主要系汇兑损益减少所致。  棉花基本面对公司13年业绩触底反弹将提供有利支撑 从宏观形势来看，美国经济复苏较为乐观，中国经济复苏更多靠政策外力推动，欧元区相对缓慢。从中国棉花政策来看，13/14年度收储政策符合预期，抛储政策还未确定，3:1挂钩国储棉和滑准税进口配额有利于纺织企业降低采购成本，总体利多。从棉花供需情况来看，美国农业部4月报告下调全球产量、上调全球消费量，不过由于中国的巨量库存，12/13年度期末库存仍将增长，同时对中国棉花进口预期有所提升，我们认为高库存、高库存消费比将长期抑制棉价上涨空间，但中国棉花政策却有利于国内外棉花价差的趋势性缩小，色纺纱企业的毛利率弹性有望提前释放。 三、 盈利预测与投资建议 维持“强烈推荐”评级。调整13-15年核心EPS 至0.54/1.00//1.26元，对应PE 15/8/7倍。下调业绩主要系期间费用率以及所得税率有所调整，但推荐逻辑未曾改变，3-6个月合理估值10元。 四、 风险提示 国内棉花政策不确定性。宏观经济不确定性。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E CAGR_13-15 营业收入(百万元) 4,770 5,337 6,107 7,230 增长率(%) 11.9% 14.4% 18.4% 14.9% 核心净利润(百万元) 212 404 751 947 增长率(%) 90.4% 85.9% 26.0% 64.6% 核心EPS(元) 0.28 0.54 1.00 1.26 PE 15 8 7 资料来源：民生证券研究院 13年业绩触底反弹值得期待 —百隆东方（601339）12年年报点评 民生精品---简评报告/纺织服装行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 10.0元 交易数据 2013-04-18 收盘价_前复权（元） 8.34 43.00 近12个月最高/最低 12.80/7.14 33.27/54.49 总股本（百万股） 750.00 133.90 流通股本（百万股） 150.00 33.80 流通股比例（%） 20.00 25.24% 总市值（亿元） 62.55 57.58 流通市值（亿元) 12.51 14.53 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：吴骁宇 执业证书编号：S0100511080003 电话：(8621)60876709 Email：wuxiaoyu@mszq.com -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%12-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-0113-0213-0313-04百隆东方沪深3002013年04月19日 百隆东方（601339） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 表1：盈利预测详细表 单位：万元 项目/年度 2009A 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E CAGR_13-15 色纺纱销售收入 310,029 401,491 402,088 388,018 450,683 528,651 638,346 价格推动 19% 25% -16% 1% 2% 5% 销量推动 9% -20% 15% 15% 15% 15% 其他业务销售收入 20,225 85,987 74,030 88,998 83,005 82,011 84,671 总收入 330,254 487,478 476,118 477,016 533,688 610,662 723,018 YoY 48% -2% 0% 12% 14% 18% 14.87% 毛利率 23.28% 27.20% 27.74% 15.00% 18.50% 24.00% 24.50% 销售费用率 2.92% 2.27% 2.34% 2.70% 2.78% 2.79% 2.71% 管理费用率 4.40% 5.69% 5.56% 5.60% 5.50% 5.29% 4.92% 财务费用率 1.12% 0.86% 0.13% 0.55% 0.30% 0.30% 0.30% 所得税率 11.43% 11.92% 9.71% 17.30% 17.00% 17.00% 17.00% 核心净利润 41,222 74,573 81,826 21,209 40,391 75,100 94,652 YoY 80.91% 9.73% -74.08% 90.44% 85.93% 26.03% 64.64% 核心EPS（元） 0.55 0.99 1.09 0.28 0.54 1.00 1.26 PE 15 8 7 资料来源：民生证券研究院 表2：季度利润表分析 单位：万元 项目/季度 11Q3 11Q4 12Q3 12Q4 销售收入 109,335 107,851 109,356 118,352 YoY 0% 10% EBIT 11,161 4,758 3,144 2,118 YoY -72% -55% 报告净利润 13,989 7,861 596 4,025 YoY -96% -49% 核心净利润 11,404 2,779 301 1,607 YoY -97% -42% EPS(元) 0.19 0.10 0.01 0.05 核心EPS(元) 0.15 0.04 0.00 0.02 主要财务比率 11Q3 11Q4 12Q3 12Q4 毛利率 19.7% 16.3% 12.5% 13.1% 销售费用率 2.9% 3.2% 2.8% 3.5% 管理费用率 5.3% 8.0% 5.8% 6.7% 财务费用率 -1.2% 1.3% 2.1% 0.2% EBIT比率 10.2% 4.4% 2.9% 1.8% 报告净利润率 12.8% 7.3% 0.5% 3.4% 核心净利润率 10.4% 2.6% 0.3% 1.4% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 相关研究 1，《棉花政策及国内外棉花价差超预期改善，看好色纺纱板块》_2013/03/15 2，《百隆东方2012年中报点评：中报业绩下滑72%，下半年逐季复苏》_2012/08/20 百隆东方（601339） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与行业专家简介 吴骁宇，纺织服装行业分析师，美国本特利大学金融学硕士。具备证券投资咨询资格，3年多证券研究经验。深刻掌握行业本质，清晰把握板块个股的投资逻辑。曾就职于湘财证券研究所，2011年6月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区银城中路488号太平金融大厦3903室； 200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 518040 百隆东方（601339） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建