本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华孚色纺(002042) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 公司公布2012年年报：其中营业收入57.32亿元，同比增长12.24%；归属母公司净利润0.91亿元，同比下降77.7%；基本EPS 0.11元。公司2012年度分配预案为：拟每10股派发现金红利0.2元（含税）。 二、 分析与判断  各项指标表明公司业绩已走入触底反弹大周期 从12年四季度表现来看，销售收入增长31%，为全年增速最快季度；同期毛利率仅为7.6%，为四季最低；EBIT净亏损990万。以上数据表明随着色纺纱产品价格下降到正常水平，其性价比优势再度显现，但在去年巨大的内外棉价差以及高价库存的背景下，盈利能力同比大幅下滑。公司12年存货周转率为2.3，较11年提升0.27；带息负债率从11年76%降至12年67.9%；现金周转率虽仍处于下降通道，4.91的水平较11年7.36下滑明显，但经营性现金流已从11年-11.3亿已大幅反弹至4.7亿，反映公司12年经营重点在于抓回款速度，牺牲短期盈利水平，缓解高成本压力。从13年来看，预计全年产品价格小幅提升（内外棉价差虽有波动，但缩窄大趋势不变），销量保持两位数增长。我们预计一季度公司销量增长维持12年水平，但毛利率脆弱复苏，受制于去年同期高基数影响，营业利润基本持平，不过净利润在政府补贴帮助下有望实现个位数正增长。  棉花基本面总体向好 近期外棉价格有所回调，主要系欧债危机再次升温、印度政府将批准储备棉出库以及美棉出口签约环比下降等影响。然而中国13年棉花收储政策可能将继续实行敞开收储的预期又为内外棉价提供了支撑。另外，Cotlook预计13年全球棉花产量下降7%（其中中国下降9%），消费量增长2%（其中中国持平），虽今年中国棉花库存继续冲击全球市场，但总体情况有所回暖。我们认为13年内外棉价差总体收窄，但3月收储结束后有短期扩大的可能。 三、 盈利预测与投资建议 维持“强烈推荐”评级。略微调整13-15年核心EPS 至0.07/0.52/0.77元，对应PE 63/8/6倍。行业基本面有所波动，但逐步回暖趋势确定。公司业绩逐季复苏，如棉花价差持续缩小，毛利率弹性有望提前爆发，合理估值5.3元。 四、 风险提示 国内棉花政策不确定性。宏观经理不确定性。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E CAGR_13-15 营业收入(百万元) 573,242 645,499 747,521 882,946 增长率(%) 12.2% 12.6% 15.8% 18.1% 15.5% 核心净利润(百万元) -7,109 5,761 43,207 64,168 增长率(%) -120.2% 181.0% 650.0% 48.5% 308.2% 核心EPS (元) -0.09 0.07 0.52 0.77 PE 63 8 6 业绩触底，13年反弹动能较强 —华孚色纺（002042）12年年报点评 民生精品---简评报告/纺织服装行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 5.3元 交易数据 2013-03-28 收盘价_前复权（元） 4.35 43.00 近12个月最高/最低 6.32/3.60 33.27/54.49 总股本（百万股） 832.99 133.90 流通股本（百万股） 832.99 33.80 流通股比例（%） 100.00 25.24% 总市值（亿元） 36.24 57.58 流通市值（亿元) 36.24 14.53 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：吴骁宇 执业证书编号：S0100511080003 电话：(8621)60876709 Email：wuxiaoy u@mszq.com -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%12-0312-0412-0512-0512-0612-0712-0812-0812-0912-1012-1012-1112-1212-1213-0113-0213-0213-03华孚色纺沪深3002013年03月29日 华孚色纺（002042） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 资料来源：民生证券研究院 表1：盈利预测详细表 单位：万元 项目/年度 2009A 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E CAGR_12-14 色纺纱收入 283,325 392,265 441,135 486,553 565,132 662,900 800,451 价格推动 32% -18% 1% 2% 5% 销量推动 -15% 34% 15% 15% 15% 其他纱线收入 30,302 74,561 51,860 68,875 60,368 64,621 62,494 落棉销售 15,342 11,485 17,729 17,814 20,000 20,000 20,000 总收入 328,969 478,311 510,724 573,242 645,499 747,521 882,946 YoY 45.40% 6.78% 12.24% 12.60% 15.81% 18.12% 15.49% 毛利率 18.05% 19.72% 19.85% 10.77% 13.50% 19.00% 20.00% 销售费用率 3.92% 4.47% 3.41% 3.88% 3.90% 4.00% 4.10% 管理费用率 4.39% 4.10% 4.66% 4.50% 4.35% 4.20% 4.05% 财务费用率 2.56% 2.60% 2.71% 4.17% 3.90% 3.70% 3.00% 所得税率 25.14% 17.80% 22.95% 40.38% 15.00% 15.00% 15.00% 核心净利润 14,828 32,211 35,140 -7,109 5,761 43,207 64,168 YoY 117.23% 9.09% -120.23% 181.04% 649.98% 48.51% 308.21% 核心EPS（元） 0.18 0.39 0.42 -0.09 0.07 0.52 0.77 PE 63 8 6 资料来源：民生证券研究院 表2：季度利润表分析 单位：万元 项目/季度 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 销售收入 132,488 116,901 141,392 140,136 104,002 125,194 122,528 156,630 130,191 163,894 YoY 51% 42% 62% -1% -22% 7% -13% 12% 25% 31% EBIT 11,312 15,977 17,865 17,438 9,370 13,299 8,234 1,880 2,398 -990 YoY 18% 122% 62% 26% -17% -17% -54% -89% -74% -107% 报告净利润 6,962 13,721 9,884 14,238 7,842 8,732 3,539 1,579 2,966 990 YoY 40% 308% 34% 60% 13% -36% -64% -89% -62% -89% 核心净利润 6,859 9,083 10,809 11,341 4,967 7,788 1,972 -2,996 -3,354 -1,045 YoY 20% 401% 50% 28% -28% -14% -82% -126% -168% -113% EPS(元) 0.08 0.16 0.12 0.17 0.09 0.10 0.04 0.02 0.04 0.01 核心EPS(元) 0.08 0.11 0.13 0.14 0.06 0.09 0.02 (0.04) (0.04) (0.01) 主要财务比率 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 毛利率 18.3% 23.1% 22.0% 17.8% 19.5% 20.0% 16.6% 9.5% 10.8% 7.6% 销售费用率 5.4% 4.5% 3.1% 3.6% 3.9% 3.2% 3.6% 3.5% 3.7% 4.6% 管理费用率 4.2% 4.8% 6.1% 1.4% 6.1% 5.5% 5.8% 4.6% 4.8% 3.1% 财务费用率 1.8% 3.9% 2.4% 2.1% 3.6% 3.1% 4.6% 2.3% 4.9% 5.0% EBIT比率 8.5% 13.7% 12.6% 12.4% 9.0% 10.6% 6.7% 1.2% 1.8% -0.6% 报告净利润率 5.3% 11.7% 7.0% 10.2% 7.5% 7.0% 2.9% 1.0% 2.3% 0.6% 核心净利润率 5.2% 7.8% 7.6% 8.1% 4.8% 6.2% 1.6% -1.9% -2.6% -0.6% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 相关研究 1，《棉花政策及国内外棉花价差超预期改善，看好色纺纱板块》_2013/03/15 2，《华孚色纺_12年业绩快报点评：最坏时刻已然过去，棉花价差决定股价弹性》_2013/02/26 3，《华孚色纺_2012年三季报点评：棉花基本面不给力导致业绩惨淡，看好明年弹性》_2012/10/29 4，《华孚色纺_2011年年报点评：利好利空兼有之，抓住股价回调良机》_2012/03/30 5，《华孚色纺_股价回调，建仓良机显现》_2012/03/15 华孚色纺（002042） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 6，《华孚色纺_业绩低于预期，投资时点将至》_ 2012/02/27 7，《华孚色纺_订单反弹决定投资时点》_2012/02/03 8，《华孚色纺_三季度收入大幅下滑、毛利率超预期、周期低谷还未到来》_2011/10/27