DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 12年业绩略有下滑，期待13年经营好转 ——海信电器（600060）年报点评 2013年4月3日 推荐/维持 海信电器 财报点评 李常 家用电器行业分析师 执业证书编号： S1480512070005 010-66554037 lichang@dxzq.net.cn 事件： 报告期内公司实现营业收入252.52亿元，同比增长7.35%。实现归属于上市公司股东的净利润16.03亿元，同比增长-5.09%。 公司分季度财务指标 指标 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 营业收入（百万元） 4994 4805 6666 7059 5057 5008 6647 8540 增长率（%） -4.50% 12.81% 13.87% 19.22% 1.27% 4.24% -0.29% 20.97% 毛利率（%） 21.39% 19.37% 19.31% 22.99% 19.37% 16.30% 17.18% 18.88% 期间费用率（%） 14.76% 13.96% 11.77% 10.20% 11.76% 9.68% 10.12% 10.32% 销售费用率（%） 12.45% 11.84% 9.98% 8.91% 9.70% 7.49% 8.18% 8.35% 管理费用（%） 2.36% 2.17% 1.85% 1.78% 2.09% 2.29% 2.26% 2.27% 财务费用（%） -0.04% -0.06% -0.06% -0.50% -0.03% -0.10% -0.33% -0.30% 营业利润率（%） 6.08% 5.93% 6.41% 12.11% 7.46% 5.83% 5.83% 8.84% 母公司净利润（百万元） 263.54 254.41 368.16 802.96 317.55 257.55 331.97 696.08 增长率（%） 92.46% 130.93% 75.07% 112.7% 20.50% 1.23% -9.83% -13.31% 每股盈利（季度，元） 0.304 0.294 0.424 0.924 0.365 0.296 0.254 0.533 资产负债率（%） 52.79% 54.71% 58.02% 54.66% 48.77% 47.36% 51.92% 50.79% 净资产收益率（%） 4.43% 4.11% 5.68% 11.20% 4.28% 3.24% 4.03% 7.95% 总资产收益率（%） 2.09% 1.86% 2.38% 5.08% 2.19% 1.71% 1.94% 3.91% 净利率(%) 5.28% 5.30% 5.52% 11.37% 6.28% 5.14% 4.99% 8.15% 评论：  公司的收入增长稳健。2012年国内受房地产调控影响，家电需求低迷；家电行业出口业务也受到欧债危机影响。彩电是家电子行业中表现最好的分类，12年液晶电视销量同比增长1.6%。12年海信电器仅3季度营业收入有小幅负增长，4季度营业收入同比大幅增长20.97%，这也是因为国内从12年6月份开始实施的家电节能补贴政策对消费逐渐产生的带动效应，以及海外圣诞节采购需求带来的出口恢复性增长。2012年，根据中怡康统计，海信电视零售额市场占有率为14.84%，位居第一，比2011年提升0.85个百分点。 P2 东兴证券财报点评 海信电器（600060）年报点评：12年业绩略有下滑，期待13年经营好转 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：公司收入增长稳健 图2：公司净利润增速下滑 资料来源：wind，东兴证券 资料来源：wind，东兴证券 图3：公司毛利率、净利率同比下滑 图4：公司三项费用率同比降低 资料来源：wind，东兴证券 资料来源：wind，东兴证券  毛利率、净利率同比下滑，环比有所改善。公司2012年毛利率同比下滑2.8个百分点，费用率下滑2个百分点，净利率下滑0.8个百分点。得益于销售费用的有效控制，净利率下滑幅度大幅低于毛利率的变动幅度。12年毛利率下滑主要是因为国内彩电市场不景气，为争夺市场各彩电厂商纷纷降价，行业主要厂商海信、创维、TCL在12年的零售均价一直呈负增长态势。另外由于液晶面板行业产能增加较少，平板、智能手机带动需求增加，使得液晶面板供应紧张，12年液晶面板价格一直呈上升趋势。成本上升、出厂价下降造成毛利率大幅下滑。公司12年4季度毛利率环比改善1.7个百分点，是因为随着国庆期间新产品的上市零售均价有所回升，同时液晶面板价格上调幅度较小，同时4季度出货量增多有效摊薄制造成本。  13年开局良好。根据奥维咨询的监测数据，彩电行业13年1、2月份内销累计同比增长36%，开年销售数据喜人。海信电器13年1、2月份内销累计同比增长42%，高于行业6个百分点。同时海信的产品零售均价维持在高位水平，而液晶面板价格在淡季有所回落，为公司构筑良好的盈利空间。 DONGXING SECURITIES 东兴证券财报点评 海信电器（600060）年报点评：12年业绩略有下滑，期待13年经营好转 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图5：国内市场彩电零售均价月度变动幅度 图6：液晶面板价格 资料来源：中怡康，东兴证券 资料来源：Displaysearch，东兴证券 盈利预测与投资建议 公司专注于智能电视的研发，以“智能化”和“用户体验”为核心，通过打造完善的智能产业链以及智能技术和产品的不断升级，实现产品的差异化，同时，在液晶电视模组与液晶电视整机设计制造技术等方面持续不断地提升自主创新能力，提高产品综合竞争能力。我们预计公司2013年、2014年eps为1.41元、1.65元，对应PE为8.85倍、7.6倍，估值优势明显，上调至“强烈推荐”评级。 风险提示 节能补贴政策调整引起的终端产品零售均价大幅下降。 表2：盈利预测 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 23523.72 25251.98 28120.00 31002.00 34187.50 (+/-)% 10.63 7.35 11.36 10.25 10.28 净利润（百万元） 1689.07 1603.16 1847.90 2150.89 2453.05 (+/-)% 102.31 (5.09) 15.27 16.40 14.05 每股收益(元) 1.95 1.23 1.41 1.65 1.88 PE 6.43 10.18 8.85 7.60 6.66 资料来源：东兴证券 P4 东兴证券财报点评 海信电器（600060）年报点评：12年业绩略有下滑，期待13年经营好转 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 李常 清华大学硕士，2010年加盟东兴证券研究所，从事家用电器行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 DONGXING SECURITIES 东兴证券财报点评 海信电器（600060）年报点评：12年业绩略有下滑，期待13年经营好转 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： P6 东兴证券财报点评 海信电器（600060）年报点评：12年业绩略有下滑，期待13年经营好转 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。