1 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 分析师 傅文浩 （执业编号：F0264875） 电话 ：021-5058 6241 邮箱 ：Fuwh@sywgqh.com.cn 申银万国期货有限公司 地址 ：上海东方路800 号 宝安大厦8楼 邮编 ：200122 电话 ：021 5058 8811 传真 ：021 5058 8822 网址 ：www.sywgqh.com.cn 摘要摘要摘要摘要 ：：：：
本周沪锌主力1106 合约走势较为强势，价格在触及成本区间 18000 元后反弹迅速，并且以两根大阳线直接站上五日均线。但之后受到铅期货上市的高开低走影响，价格逐步回落，最终沪锌主力合约1106 以 18605 元收盘，较上周上涨了295元，涨幅达到1.61%。LME 市场走势基本符合国内走势，LME锌最终报收于2375 美元，较上周上涨40 美元 ，涨幅达到1.71%。当前国内外呈现强弱相当的局面，比价较上周基本持平 。
从国内库存来看，整体上交所库存继续了上周的上升势头，出现了 3 千余吨的上升，当前上交所库存大约在26.4 万吨左右。市场成交虽有所恢复，但是利润过低导致贸易商纷纷选择在价差合适的时候进行期现套利。而从社会库存看，锌的社会库存依旧维持在上升通道之中，整体的库存量大约已突破 60 万吨 。计算可得当前国内库存大约在90 万吨左右，库存量维持在2 个月的产量，供需格局仍不容乐观。
从当前 国内外铅锌比价来看，伦敦铅锌比值是1.04，而国内铅锌现货比值只有0.89，1109 合约的比值为0.98。国内铅价被低估是一个不争的事实。因此铅期货上市之后，势必将进行比价的修复，国内铅价被低估的局面将很快得到改善。因此我们认为短期来说国内铅锌比价势必由于铅的上市有所改变 ，投资者可重点关注。适当进行多铅空锌的套利交易适当进行多铅空锌的套利交易适当进行多铅空锌的套利交易适当进行多铅空锌的套利交易。。。。
上周 锌价 在成本 支撑 和铅期货上市 的提振 前半周 表现 良好 ，但是 铅期货 上市 后的疲软使得 锌价 承压 明显 。预计预计预计预计 后市后市后市后市 随着随着随着随着成本成本成本成本 助推助推助推助推 锌价锌价锌价锌价 上涨上涨上涨上涨 行情行情行情行情 的的的的结束结束结束结束 ，，，，短期短期短期短期 锌价锌价锌价锌价 面临面临面临面临 较大较大较大较大 回落回落回落回落 的的的的风风风风险险险险，，，，加之加之加之加之 宏观面宏观面宏观面宏观面 可能可能可能可能 带来带来带来带来 的的的的美元美元美元美元 反弹反弹反弹反弹 风险风险风险风险 ，，，，投资投资投资投资 者者者者短期短期短期短期 仍仍仍仍需需需需保持保持保持保持 空头空头空头空头 思想思想思想思想 。。。。但是但是但是但是 下方下方下方下方 18000180001800018000 的的的的成本成本成本成本 支撑支撑支撑支撑 ，，，，或将或将或将或将 限制限制限制限制 下跌下跌下跌下跌幅度幅度幅度幅度 。。。。建议建议建议建议 投资投资投资投资 者者者者可可可可适当适当适当适当 逢高逢高逢高逢高 沽空沽空沽空沽空 ，，，，如如如如价格价格价格价格 填补填补填补填补 上方上方上方上方 缺口缺口缺口缺口 则则则则进行进行进行进行 止损止损止损止损 。。。。18000180001800018000 一带一带一带一带 进行进行进行进行 止盈止盈止盈止盈 。。。。 短期短期短期短期 反弹反弹反弹反弹 行情行情行情行情 结束结束结束结束 ，，，，价格价格价格价格 震荡震荡震荡震荡 偏弱偏弱偏弱偏弱 ———————— 期锌期锌期锌期锌 周报周报周报周报 （（（（03.03.03.03.21212121----03.03.03.03.25252525）））） 2011201120112011年年年年3333月月月月22228888日日日日 商商商商 品品品品 期期期期 货货货货 周周周周 度度度度 报报报报 告告告告 2 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 目录目录目录目录 ：：：： 1．锌市场走势回顾 2．锌基本面分析 3．锌价差比值分析 4．技术分析 5．总结 图表目录图表目录图表目录图表目录：：：： 图1： 沪锌主力合约1个月走势（日线 ）（ 截图 ） 图2： LME3月锌12个月走势（日线 ）（ 截图 ） 图3： LME锌与CRB指数走势比较图 图4： LME锌与美元指数走势比较图 图5： 锌社会库存图 图6： LME锌与库存走势比较图 图7： 上海期货交易所与沪锌走势比较图 图8： LME锌与注销仓单走势比较图 图9： 锌现货价格走势图 图10：锌精矿价格走势比较图 图11：LME锌升贴水与锌价格走势比较图 图12：国内锌期现升贴水与锌价格走势比较图 图13：锌内外比值与国内锌走势比较图 图14：LME锌与铜锌比值走势比较图 图15：沪锌走势图（截图 ） 3 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 1．锌市场走势回顾 正如我们上周判断，本周沪锌主力1106 合约走势较为强势，价格在触及成本区间18000 元后反弹迅速，并且以两根大阳线直接站上五日均线。但之后受到铅期货上市的高开低走影响，价格逐步回落，最终沪锌主力合约1106 以 18605 元收盘，较上周上涨了 295 元，涨幅达到1.61%。LME 市场走势基本符合国内走势，LME 锌最终报收于2375 美元，较上周上涨40 美元 ，涨幅达到1.71%。当前国内外呈现强弱相当的局面，比价较上周基本持平。 从影响价格走势因素来分析，笔者认为两方面因共同加造就了本周锌价的走势格局。第一 ，就是我们上周所说的，18000 是市场普遍预计的精炼锌的成本区间，价格在此点位获得了下方多头明显的支撑。从现货市场了解到，当前价格市场交投十分活跃，下游拿货十分积极，短期或对价格形成支撑。第二 ，就是铅期货的上市 。我们看到从本周铅期货上市前后来说，锌价呈现了明显的先扬后抑的局面。周初 ，受到铅期货上市提振，国内锌价涨幅明显扩大，市场乐观情绪助推锌价大幅上涨，但随着周四铅上市后的冲高回落，作为伴生品的锌价难免受到拖累，之后两天锌价也呈现了震荡回落的态势。因此 ，本周的锌价走势在以上两个因素的影响下呈现冲高回落的态势。对于未来行情走势除了对以上两个因素有所了解外，还需关注当前的宏观格局。从当前宏观面进行分析，欧美周五的风格迥异的言论使得美元短期或将面临更强的反弹动能。周五欧洲各国央行虽然对欧债救援达成一致，但是在欧洲救助基金等核心问题上意见依然没有明确，并且对于葡萄牙债务危机表达了担忧之情。而美联储却在此时表现十分乐观，并且表达了可能推出谨慎政策的可能。致使美元企稳五日均线并且反弹明显。对于未来走势笔者认为虽然当前美元走势和金属价格相关性有所下降，但是 ，美元的反弹必然使得价格承压，因此 ，短期来说锌价仍将面临很强的空头打压。 综上我们认为，短期的成本支撑致使 的价格反弹行情基本完成，下游消费虽有所好转，但是 精炼 锌的供需格局仍处供大于求局面 ，短期对价格仍有压力。在宏观面方面，美元短期或在美联储强势言论下走强，对于金属价格或将形成一定的打压。最后铅期货上市之后表现疲软，使得锌价难免承压。因此笔者认为因此笔者认为因此笔者认为因此笔者认为，，，，短短短短期锌价期锌价期锌价期锌价 上行格局基本结束上行格局基本结束上行格局基本结束上行格局基本结束，，，，价格价格价格价格 填补上方缺口的可能性不大填补上方缺口的可能性不大填补上方缺口的可能性不大填补上方缺口的可能性不大，，，，价格或将承压下行价格或将承压下行价格或将承压下行价格或将承压下行。。。。但是随着传统消费旺季的到来但是随着传统消费旺季的到来但是随着传统消费旺季的到来但是随着传统消费旺季的到来，，，，此轮下跌此轮下跌此轮下跌此轮下跌预计持续时间不长预计持续时间不长预计持续时间不长预计持续时间不长。。。。建议前期多头可适当逢高获利了结建议前期多头可适当逢高获利了结建议前期多头可适当逢高获利了结建议前期多头可适当逢高获利了结，，，，空单空单空单空单轻仓谨慎操作轻仓谨慎操作轻仓谨慎操作轻仓谨慎操作，，，，注意做好止损注意做好止损注意做好止损注意做好止损。。。。 4 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 图1：沪锌主力合约1个月走势（截图 ） 图2：LME3月锌6个月走势（日线 ） 来源 ：文华财经，申万期货研究所 来源 ：文华财经，申万期货研究所 图3： LME锌与CRB指数走势比较图 图4： LME锌与美元指数走势比较图 来源 ：文华财经，申万期货研究所 来源：文华财经、申万期货研究所 2．锌市场基本面分析 从库存来看，LME 库存呈现缓慢回落的态势，最终 LME 锌库存在 735275 吨。对于LME 锌来说，较为麻烦的依旧是其处于低位的注销仓单，从注销仓单数据来看，LME 锌的注销仓单已长时间维持在5 千吨左右。这就体现出了当前现货市场对于未来锌消费仍保持悲观的态度，短期锌价的上涨行情或将结束。 从国内库存来看，整体上交所库存继续了上周的上升势头，出现了 3 千余吨的上升，当前上交所库存大约在26.4 万吨左右。市场成交虽有所恢复，但是利润过低导致贸易商纷纷选择在价差合适的时候进行期现套利。而从社会库存看，锌的社会库存依旧维持在上升通道之中，整体的库存量大约已突破60 万吨 。计算可得当前国内库存大约在90 万吨左右，库存量维持在2 个月的产量 ，供需格局仍不容乐观。 5 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 图5：锌社会库存图 图6：LME锌与库存走势比较图 来源 ：我的钢铁网、申万期货研究所 来源：文华财经、申万期货研究所 图7：上海期货交易所与沪锌走势比较图 图8：LME锌与注销仓单走势比较图 来源 ：上交所 ，申万期货研究所 来源：文华财经，申万期货研究所 国内 现货 市场 0#锌锭报价区间在17450-18100 元/吨，1#锌锭 报价 区间在 17400-18050 元/吨。锌价在铅期货 上市带动下，冲上 18000 元/吨关口，市场表现呈现两端性。下游用户前期低位时备货充足，目前接货主要以市场低价货源为主，而贸易商则因现货贴水扩大接货意愿有所提高，市场 整体成交一般。冶炼厂方面 ，各大冶炼厂的出厂价格集中在17500-19100 元/吨。据冶炼厂方面反映，近期出货情况不是十分乐观，目前锌价尚未企稳，下游用户维持谨慎。下游部分地区拉闸限电有所显现，对于铅锭的需求有所下降。 6 7 8 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 图15：沪锌指数走势图（截图 ） 来源 ：文华财经，申万期货研究所 5．行情总结 上周锌价 在成本 支撑 和铅期货上市 的提振 前半周 表现 良好，但是铅期货 上市 后的疲软使得 锌价 承压 明显 。预计预计预计预计 后市后市后市后市 随着随着随着随着成本成本成本成本 助推助推助推助推 锌价锌价锌价锌价 上涨上涨上涨上涨 行情行情行情行情 的的的的结束结束结束结束 ，，，，短期短期短期短期 锌价锌价锌价锌价 面临面临面临面临 较大较大较大较大 回落回落回落回落 的的的的风险风险风险风险 ，，，，加之加之加之加之 宏