八一钢铁：布局新疆的一枚重要棋子

公司研究 中国A股市场  我们对2010年下半年钢价走势持乐观态度。核心逻辑是：①在国家对钢铁行业的严格控制之下，未来全国钢铁产能增长将不超过5%；②房地产对钢铁的需求拉动作用依然很明显，即便按最悲观预期，商品住宅投资增速也会保持在20%以上，由此对于钢材尤其是建筑钢材需求也将同比增长15%以上；③保障房建设将拉动钢材总需求增加4%，建筑类钢材需求增加20%；④日本地震后五大钢厂停产以及灾后重建都将拉动建筑钢材需求。  维护新疆的长治久安，根本前提在于提高当地（尤其南疆地区）居民的生活水平，所以无论是开发新疆地区的煤炭、天然气资源所需要的基建投资需求，还是居民改善住房条件的需求，抑或是产业梯度转移所带来的劳动密集型产业的进入，这些都将会造成新疆地区出现局部的钢材供不应求。  新疆幅员辽阔，且大部分被沙漠、戈壁、雪山所覆盖，没有水路运输，所以钢铁这类大宗商品运输只能通过火车。运输成本高导致新疆钢材市场几乎被八钢和酒钢所垄断，其中八一钢铁占当地建筑钢材总市场的70%以上，是事实上的区域垄断者。  “十二五”末，八钢本部以及拜城和伊犁两个钢铁基地的全部产能将达到1500万吨。由此推算未来五年，公司产品产量有望保持15%左右的复合增速。垄断所带来的必然是高价格，新疆地区的建筑钢材价格明显高于东部地区。  同时由于地处偏远，新疆铁矿石和煤炭资源并未得到完全开发，再加上中亚地区国家如乌兹别克斯坦是铁矿石出口大国，所以新疆地区的铁矿石价格反而低于东部地区。一正一负之下八一钢铁的毛利率也明显高于行业平均水平。  受益于区域龙头地位和当地钢材价格的掌控能力，我们认为公司未来三年毛利率保持稳中有升的状态，预计2011-2013年EPS分别为0.89元、1.16元和1.45元，对应当前股价PE分别是15，11和9倍，八一钢铁是板块内不多见的成长型企业，未来业绩增长空间较大，给予2011年20倍PE，“增持”评级。  风险提示：钢铁价格上涨低于预期，公司产量增长不及预期。 市场数据 2010年3月25日 当前价格（元） 14.2 52周价格区间（元） 8.51 -16.02 总市值（百万） 10883.57 流通市值（百万） 10883.57 总股本（万股） 76645 流通股（万股） 76645 日均成交额（百万） 166 近一月换手（%） 48.64 Beta（2年） 1.56 第一大股东 宝钢集团新疆八一钢铁有限公司 公司网址 www.bygt.com.cn 一年期收益率比较（相比申万黑色金属指数） 孙凡 +86- 0755 -83025609 sunfan@jyzq.cn 执业证书编号 孙凡：S0370209110086 钢铁行业 Steel 2011年3月25日 八一钢铁（600581）：布局新疆的一枚重要棋子 评级：增持 Type your comment here 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 2010年四季度业绩略低于预期 公司2010年实现营业收入237亿元，同比增长44%；利润总额6.05亿元，同比增长672%；归属于上市公司股东的净利润5.25亿元，同比增长377%；每股收益EPS为0.69元，同比增长393%；扣除非经常性损益后为0.73元，基本符合之前的业绩快报预告。折算其四季度单季度EPS仅有0.05元，大幅低于前三季度的平均水平，从而导致全年业绩低于市场预期。不过需要看到的是，2010年四季度由于原材料涨价，同时产品下跌，几乎全行业出现亏损，所以公司四季度业绩不达预期也是意料之中的事情。 2010年公司共产粗钢671万吨，同比增长24.26%；钢材633万吨，同比增24.61%，公司综合毛利率同比增长 2.08 个百分点，为 9.77%。产量和毛利率的提升是公司业绩同比大幅增长的主要原因。 受益保障房建设，下半年钢价走势乐观 2010年我国钢铁行业走势前高后低，上半年企业盈利出现同比大幅增长，但下半年景气状况快速回落，受国家出台打压房价政策和信贷紧缩，以及原材料上涨，钢材市场供大于求，钢材价格持续低位震荡，四季度再次出现全行业亏损，绝大多数钢铁上市公司2010年四季度EPS都低于预期，华菱、马钢等公司都出现了亏损。 2011年1月钢价出现一小波上涨行情，但这绝大部分还是由于成本上涨所推动，在几大钢厂联合涨价之后，市场需求重新限于不振，主要品种：螺纹钢、线材、热卷价格重回5000元/吨以下。 有别于市场普遍对钢价的悲观预期，我们对2010年下半年钢价走势持乐观态度。核心逻辑是：  总供给增长有限 2010年全国产粗钢62665万吨，比上年增加5300万吨，增长9.3%，产能利用率82%。从全年钢铁运行走势看，前5个月粗钢月度增幅均在两位数以上，6月后增速明显放缓，产量连续4个月环比下降，8、9、10 三个月产量同比出现负增长。全年粗钢平均日产水平171.7万吨，4月达到年内最高的184.7万吨，相当年产粗钢6.7亿吨，9月降至最低点159.8万吨，相当年产粗钢5.8亿吨，比最高的4月下降了近14%，呈明显回落态势。2010年粗钢表观消费59935万吨，比去年同期增长6.1%。 根据，国务院《关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》和《钢铁产业调整和振兴规划》明确规定，2010年底前淘汰300立方米及以下高炉、20吨及以下转炉和电炉；2011年底前再淘汰400立方米及以下高炉、30吨及以下转炉和电炉。我国钢铁行业已经走过了高速增长 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 期，未来将以结构调整为主。预计2011年粗钢产量为6.6亿吨左右，同比增长5%左右。 图表 1我国粗钢产量与增速 数据来源：国家统计局 图表 2我国钢材产量与增速 数据来源：国家统计局 图表 3 我国粗钢表观消费量与增速 数据来源：国家统计局 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -3-  保守估计,商品住宅新开工面积同比增长20%以上 近几年我国商品住宅销售面积一直大于新开工面积，即便是增速也是销的比建的快，供需矛盾十分突出。尽管今年由于各地方的限购政策很大程度上会导致销售面积增速放缓，但从绝对数来看依然是需求大于供给。另外由于商品住宅投资增速占全部固定投资增速的15%（若计算相关产业则更高）以上，在今年固定投资增速不会出现快速下降的前提下，根据金元证券房地产行业研究员的预测，即便按最悲观预期，商品住宅投资增速也会保持在20%以上，由此对于钢材尤其是建筑钢材需求也将同比增长15%以上。  保障房建设将拉动钢材总需求增加4%，建筑类钢材需求增加20% 由于当前房地产市场供需矛盾十分突出，限购政策尽管一定程度上抑制当前的旺盛的购房需求，但并不能从根本上解决房地产市场的供需矛盾，所以增大供给才是防止房价过快上涨的解决之道。 中央提出今明两年各建设1000万保障房，两会期间住建部对这一任务进行了细化，其中有400万套棚户区改造，对原有设施不全、简陋、不安全的棚户区进行改造，改造以后还是一户对一户。剩下的600万套保障性住房则是全部新增住房，相比前几年2，3百万套的保障性住房，这确实是一个较大的增量。 600万套保障性住房，每套按75平方计算，总共新增住房面积4.5亿平方米，以普通混凝土框架结构计算，每平方米需建筑钢材50-60公斤，总共将消费钢材0.225-0.27亿吨，约等于去年全年钢材产量的4%，建筑钢材产量的20%。（2010年建筑钢材产量是13096.4万吨） 十二五规划，新疆将迎来大发展 新疆“十二五”规划是国家西部大开发的重中之重。“十二五”期间新疆全社会固定资产投资规模将比“十一五”期间翻一番多。中央将通过推进基础设施建设，加大中央基建投资等多项举措，力争到2015年使新疆人均地区生产总值达到全国平均水平，到2020年基本消除绝对贫困。 按照新疆自治区的“十二五”规划，基建、能源、矿产、旅游是未来五年的主要发展方向：  公路建设投资是“十一五”的两倍 “十二五”期间，新疆交通厅计划将在公路交通建设方面计划安排交通建设投资1200亿至1500亿元。这一数字是即将过去的“十一五”的两倍。 2011年是“十二五”规划的第一年，新疆交通建设投资计划完成350亿至400亿元，初步安排高速公路网、国省干线基本建设项目66个， 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -4- 建设总里程8833公里，农村公路建设投资也将增加至60亿至80亿元，大多数项目安排在明年4月前开工。 按照“十二五”规划，到2015年，国家高速公路联网新疆内路段将全面实现高速化，基本实现14个地州市及新疆兵团师部以高速公路连接。全面推进国省道改造，基本实现县市通二级及以上公路；继续推进乡镇、建制村通沥青(水泥)路建设，实现具备条件的所有乡镇通沥青(水泥)路、建制村通公路的目标。  水利建设投资是“十一五”的四倍 未来5年，新疆规划投资1311亿元用于发展水利事业，是“十一五”规划总投资的4.33倍。新疆水利“十二五”规划显示：规划投资包括防洪减灾工程426亿元、水资源工程820亿元、水土保持及生态工程60亿元、其他专项工程5亿元。  2015 年新疆铁路总里程占到全国路网的1/10 按照我国铁路中长期发展规划，预计到2020 年，新疆路网将形成向东4 条出疆通道(兰新线、哈临线、青新线、新藏线)，向西4 条出境通道(兰新线西段、精伊霍铁路、中吉铁路、中巴铁路)，区内4 个环线(环塔里木盆地、准噶尔盆地、天山北坡、吐鲁番盆地)的一个覆盖天山南北的现代化铁路网。新疆铁路将建成新线8700 公里以上，到2015 年新疆铁路总里程将有可能达到12000公里，占到全国路网的1/10。  新疆将成为国家“五大”能源基地之一 新疆矿产资源丰富，种类全、储量大，开发前景广阔，除了石油、天然气，“十二五”期间，新疆将迎来煤炭产业的大发展和矿产资源的大开发。根据正在起草中的“煤炭十二五规划”将新疆纳入大型煤炭基地之列。国内重点建设的大型煤炭基地上升为１４个，明确提出加快陕西、新疆等西部煤炭资源勘查和开发。 新疆煤炭已探明储量1008亿吨，占全国10%，预测储量2.19万亿吨，占全国40%。准东又是新疆煤炭资源蕴藏最为丰富的地区，大概在东西200公里的条带上，蕴藏了3900亿吨的煤炭。 正是如此丰富的资源吸引了各路资金涌入新疆，中国电力投资集团在“十二五”期间加大投资，重点推进哈密煤矿项目，同时公司还计划到2020年在伊犁投资1000亿元，建设大型煤化工产业基地，实现伊犁河谷煤炭的就地转化。整个投资累计达到1500亿元以上。 华能集团表示，未来10年将投资1000亿元加快新疆能源开发建设；华电集团也披露，未来10年计划在新疆投资1000亿元以上；国电集团“十二五”期间计划在新疆（含兵团）投资超过1000亿元；大唐集团计划到2020年在新疆投资1200亿元。仅五大发电公司未来10年在新 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -5- 疆的总投资将超过5000亿元。 日本灾后重建将进一步拉动建筑钢材需求 日本本州岛附近海域发生里氏9.0级地震,并由此引发海啸.由于日本钢厂很多生产基地沿海而建,加上当地电力能源短缺,包括新日铁、JFE、住友金属等大型钢铁公司的部分生产基地已停产。据统计，有10多家家钢厂分布在日本东北地区，约有20%（约1500万吨）粗钢产能受影响，截至3月18日，还未收到相关钢厂复产信息，我们预计停产周期约