八一钢铁：新疆区域振兴规划的重要受益者

2008A 2009A 2010E 2011E 营业收入 20036 16453 20388 25526 （+/-） 19.4% -17.9% 23.9% 25.2% 营业利润 66 82 667 943 （+/-） -88.8% 24.7% 710% 41.5% 归属于母公司的净利润 104 110 563 798 （+/-） -79.8% 6.1% 411% 41.7% 每股收益（元）0.14 0.14 0.73 1.04 市盈率（倍） 100 100 19 13 总股本/已流通股（万股） 76,645/76,645 流通市值（亿元） 122.63 每股净资产（元） 3.78 资产负债率（%） 77.04 0481216202009-2-112009-3-112009-4-112009-5-112009-6-112009-7-112009-8-112009-9-112009-10-112009-11-112009-12-112010-1-112010-2-11八一钢铁上证指数 公司年报点评 报告日期：2010年3月30日 八一钢铁（600581）：新疆区域振兴规划的重要受益者 当前股价：14.00元 钢铁行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2009年12月31日止） 股价表现（最近一年） 天相钢铁有色组 联系人：闫磊 电话：010-66045581 邮箱：yanl@txsec.com 服务热线：010-66045555 服务邮箱：service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2009年，公司实现营业收入164.53亿元，同比下降17.9%；营业利润 8230 万元，同比增长 24.7%；归属于母公司所有者净利润1.10亿元，同比增长6.1%；实现基本EPS为0.14元。其中 2009 年第四季度实现营业收入 4.31 亿元，同比增长 32.5%，实现归属母公司所有者净利润 1.62 亿元，同比扭亏为盈，环比增长24.6%，单季度实现EPS为0.21元。报告期内公司粗钢产量为540万吨，同比增长11.7%；钢材产量 508 万吨，同比增长 11.5%。2009 年度利润分配方案为每10股派发现金股利0.5元（含税）。 z 综合毛利率下降，公允价值变动收益成为盈利的支撑点。由于高成本原料库存及钢材价格下降等原因，2009 年公司综合毛利率为 7.68%，同比下降 1.74 个百分点，毛利润为12.64亿元，而全年三项期间费用为12.61亿元，基本抵消了毛利润。公司净利润的主要来源：1）公司持有的交易性金融资产价格上涨及持有的衍生金融负债公允价值变动，全年公允价值变动收益 1.09 亿元；2）报告期内，递延所得税费用增加，全年所得税费用为-3183万元。 z 毛利率逐渐恢复至正常水平。2009 年底，公司钢材产能达到700万吨/年，产品涉及线棒材、中厚板、冷热轧等。报告期内公司的毛利润来源主要是线棒材，板材产品的毛利率仍然较低。2009 年的四个季度公司的综合毛利率依次为-1.58%、9.48%、10.42%和10.00%，随着高成本原料的逐渐消耗，毛利率逐渐恢复至正常水平。 z 新疆区域振兴规划即将出台，公司将成为重要受益者。2010年 5 月后新疆区域振兴规划将出台，新疆基建用钢量或将出现爆发性增长。公司作为新疆最大的钢铁企业，钢材产品在疆内的市场占有率高达70%，产品中线棒材等建筑钢材占比较高，另外公司投资4.75亿元兴建的新线棒工程已完工，新增线棒材产能约120万吨/年，2010年将充分释放。公司线棒材产品销路不存在问题，长期盈利能力看好。 z 盈利预测：预计公司2010年实现归属于母公司所有者净利润5.63亿元，给予2010年和2011年公司实现EPS分别为0.73元和1.04元的盈利预测，按照3月29日14.0元的收增持（维持） 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 盘价测算，2009年和2010年的动态P/E分别为19倍和13倍。考虑到新疆区域振兴是一个长期规划，公司将持续从这一规划中获益，最终得到发展壮大，因此维持公司“增持”的投资评级。 z 风险提示：1）公司板材的盈利能力较差，短期内难以得到明显改善；2）2010年钢铁行业走势仍不明朗。 图表：分季度利润率走势 9.57%2.67%1.60%-12.59%2.81%3.76%6.09%7.52%13.13%10.00%10.42%9.48%-1.58%4.89%-1.92%-3.07%-15%-10%-5%0%5%10%15%2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4毛利率净利润率 资料来源：天相投顾 图表：各季度营业收入与净利润（万元） 资料来源：天相投顾 营业收入443,356598,279636,872325,046326,715425,133462,892430,5182008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q4归属母公司所有者净利润11,81829,28010,207-40,91713,00316,200-8,142-10,0442008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q4 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 图表：八一钢铁盈利预测（万元） 单位：万元2008A 2009Q3 2009A2010E2011E营业收入2,003,553 1,214,740 1,645,257 2,038,800 2,552,600增长率（%）19.37% -27.63% -17.88% 23.92% 25.20%减：营业成本1,814,862 1,131,394 1,518,863 1,826,500 2,284,670毛利率（%）9.42% 6.86%7.68%10.41% 10.50% 营业税金及附加4,4062,0452,7863,5005,500 销售费用74,768 45,050 67,056 80,000 90,000 管理费用20,268 10,885 21,450 22,000 28,000 财务费用39,862 30,227 37,615 40,000 50,000 费用合计134,899 86,163 126,121 142,000 168,000期间费用率（%）6.73% 7.09%7.67%6.96%6.58% 资产减值损失30,643541133150150加：公允价值变动收益-12,256 7,360 10,86900 投资收益1090700营业利润6,598 1,957 8,230 66,650 94,280增长率（%）-88.77% -116.65% 24.74% 709.81% 41.46%营业利润率(%)0.33% 0.16%0.50%3.27%3.69%加：营业外收入763550100100减：营业外支出1,089423446500500利润总额5,584 1,570 7,834 66,250 93,880增长率（%）-90.32% -113.29% 40.30% 745.64% 41.71%利润率（%）0.28% 0.13%0.48%3.25%3.68%减：所得税费用-4,804 6,753 -3,1839,93814,082所得税率（%）-86.03%-40.62% 15.00% 15.00%净利润10,388 -5,184 11,017 56,313 79,798增长率(%)-79.75% -71.50% 6.05% 411.15% 41.71%净利润率（%)0.52% -0.43% 0.67%2.76%3.13%归属于母公司所有者的净利润10,388 -5,184 11,017 56,313 79,798增长率(%)-79.75% -71.50% 6.05% 411.15% 41.71%少数股东损益000 0 0摊薄每股收益(元)0.14-0.070.140.731.04 资料来源：天相投顾 4 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以进行任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%