2010年报点评：终端增长迅速，海外市场持续扩张

公司研究 中国A股市场 单位：百万 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 营业总收入 44293.43 60272.56 70263.87 78077.86 90591.15 增长率(%) 36.116.6 11.116.0净利润 1660.20 2458.12 3250.25 3891.98 4898.78 增长率(%) 48.132.2 19.725.9每股收益(元) 0.58 0.86 1.13 1.36 1.71 z 公司收入首次超过100亿美元。公司全年营业收入约702.64亿元，约合106.09亿美元，同比增长16.58％。这也是公司收入首次超过700亿元人民币及100亿美元，位居全球电信设备商前五。公司全年实现净利润32.50亿元，较2009年增加32.22%，扣除“国民技术”的投资收益影响，净利润增长17.7%。全面摊薄每股收益为1.13元。 z 欧美市场大幅增长，国内市场表现平淡。国内市场实现营业收入321.98亿元人民币，同比增长5.90%，主要是由于去年国内运营商投资趋缓；国际市场实现营业收入380.66亿元人民币，同比增长27.45%，占中兴整体营业收入的比重达54.18%。海外市场收入大增主要是公司在欧美、非洲和拉丁美洲市场取得了50%以上的增长。 z 运营商网络产品增速放缓，终端及软件业务高速增长。全年运营商网络产品的销售额为419.9亿元，占整体销售额的60%，同比增长5.02%。以SDR平台为基础的无线设备获得运营商的认可，数据通讯和FTTx等有线产品在欧洲、南美等高端市场已经实现了规模突破。终端实现出货量9000万部，销售额为179亿元，同比增长37.2%；电信软件系统销售额分别为103亿元，同比增长43.3%，主要是由于欧美地区固定台产品、视讯及网络终端以及亚洲服务收入增长所致。 z 公司加强高端产品开发，海外市场销售持续增长。公以SDR平台为基础的无线设备获得运营商的认可，同时数据通讯和FTTx等有线产品实现了高端突破。而智能手机的比例提高将会提升公司的盈利能力。同时，我们认为欧美市场持续复苏，印度市场会恢复增长，公司的国际市场业务增长会持续。 z 业绩预测。我们预计公司11-12公司业绩分别为1.36元元和1.71元。目前公司股价相当于11年23倍的PE。我们认为六个月的合理估值为34，对应11年25倍的PE，给予增持的投资评级。 z 风险：海外市场竞争加剧以及政策风险 市场数据 当前价格 31.6元 总市值 906.92亿 总股本 28.7亿 流通股本 22.8亿 大股东 中兴新 公司网址 www.zte.com.cn -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%M-10A-10M-10J-10J-10A-10S-10O-10N-10D-10J-11F-11M-11中兴通讯上证综合指数 邱虹天 +86 755 83025661 qiuht@jyzq.cn 执业证书编号 邱虹天：S0370510120010 TMT – 通讯 Technology，Media，Te l e c o m 2011年3月21日 中兴通讯（000063）2010年报点评 --终端增长迅速 海外市场持续扩张 投资建议：增持 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 图表1 公司历史收入利润及预测 数据来源：金元证券 图表2 盈利预测表 单位：百万元 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 营业总收入 34777.18 44293.43 60272.56 70263.87 78077.86 90591.15 营业成本 23004.54 29492.53 40623.34 47335.03 52775.41 61448.04 营业税金及附加 280.27 415.85 692.93 1149.08 901.00 988.00 销售费用 4395.13 5312.52 7044.38 8754.97 9759.73 11414.48 管理费用 1777.55 2099.71 2567.93 2410.29 3357.35 4076.60 财务费用 494.37 1308.25 784.73 1198.48 1093.09 1268.28 资产减值损失 789.14 419.36 737.94 315.26 710.00 710.00 公允价值变动净收益 115.57 -128.33 12.56 83.60 15.00 15.00 投资净收益 59.44 122.67 11.87 497.16 11.00 11.00 营业利润 1000.75 1245.39 2064.16 2589.56 3405.27 4489.74 加：营业外收入 906.13 1098.30 1391.42 2002.15 1600.00 1700.00 减：营业外支出 179.15 81.15 130.84 231.51 150.00 150.00 利润总额 1727.73 2262.54 3324.74 4360.20 4855.27 6039.74 所得税 276.28 350.61 629.08 883.72 728.29 905.96 净利润 1451.45 1911.94 2695.66 3476.48 4126.98 5133.78 少数股东损益 199.29 251.74 237.54 226.24 235.00 235.00 归属于母公司所有者的净利润 1252.16 1660.20 2458.12 3250.25 3891.98 4898.78 每股收益 0.44 0.58 0.86 1.13 1.36 1.71 数据来源：金元证券 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6 个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6 个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上； 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为5%～15%； 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%～+5%； 减持：股票价格在未来6 个月内相对大盘变动幅度为-5%～-15%； 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2010. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO.