2010年报点评：内生性高增长可以持续，外延式扩张已经起航

公司研究 中国A股市场 盈利预测2010 2011E 2012E 2013E主营收入（万元） 1342 1887 2548 3439 主营收入增长率% 52% 41% 35% 35%净利润 （万元） 60 87 121 159 净利润增长率% 46% 45% 38% 32%每股收益（元） 0.45 0.65 0.90 1.19 资料来源：金元证券研究所 投资要点 z 业绩符合预期，在去年较高增长基数基础上继续保持高速增长。公司全年实现营业收入13.4亿，同比增长52%，主要因为公司业务显著增长和众生医药加入合并报表；归属母公司净利润6462万，同比增长46%，基本每股收益0.45元。 z 充足的订单保障高增长的持续。2010年底预收款项同比大幅增长108%，接近3亿元，反映订单充足，2011年的高增长有订单保障。 z 规模效应有望提升利润空间。由于公司主要提供基础医疗设备，毛利率和净利润率较低，随着公司销售收入的连续快速增长和整体解决方案占比的提高，规模效应有望凸现，销售费用率和管理费用率有望下降，净利润率有望提升。 z 医院市场景气和新版GMP标准实施带来内生性增长加速。新医改方案推出后，医院消毒灭菌需求明显扩大。药厂需求方面，新版GMP标准今年3月进入实施阶段，过渡期3-5年，药厂更新设备需求巨大。非PVC软袋大输液生产线项目2010年度销售良好，成为重要的利润增长点。 z 外延式增长将是公司未来又一主线，年报中强调资本运营。淄博矿业集团入主公司时承诺支持公司做大、做强，公司外延式扩张明显加速，先后入主医药流通企业淄博众生医药，增资控股上海泰美。密集的并购标志着公司发展思路把外延式并购和内生性增长并举，主要瞄准医疗器械和医疗服务两大方向。 z 投资建议 不考虑外延式并购影响，维持公司11年、12年EPS分别0.66、0.90元的判断，预计13年EPS为1.19元。目前股价对应11、12年PE为44倍、32倍，与医疗器械行业平均值相当，估值合理。我们认为公司主营业务快速的内生性增长为公司股价提供了一定的安全边际，对外并购的强烈预期是公司价值突破的催化剂。公司作为消毒灭菌和制药机械的龙头，我们继续看好公司未来的成长，维持“买入”评级。 z 风险提示 并购项目亏损；原材料钢材价格大幅上涨。 市场数据 2011年3月12日 当前价格（元） 28.9 52 周价格区间（元） 13.13 30.66 总市值（百万） 3883.99 流通市值（百万） 3883.99 总股本（万股） 13439 流通股（万股） 13439 日均成交额（百万） 45 近一月换手（%） 32.95 Beta（2年） 0.59 第一大股东 淄博矿业集团有限责任公司 公司网址 www.shinva.com 收益率比较 相关报告： 1. 《新华医疗（600587）投资价值分析报告——消毒灭菌龙头，从设备生产到提供解决方案》，2010年4月6日 2. 《新华医疗（600587）2010中报点评——主营业绩保持快速增长，外延式并购提速》，2010年8月18日 3. 新华医疗（600587）2010年3季报点评——业绩符合预期，行业景气延续，2010年10月27日 魏芳 执业证书编号：S0370207120041 胡骥（协助） +86 755 83025665 huji@jyzq.cn 执业证书编号：S0370110030028 医药保健 – 医疗器械 Healthcare - Medical Devices 2011年3月14日 新华医疗（600587）2010年报点评 ——内生性高增长可以持续，外延式扩张已经起航 评级：买入 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1-图 1公司近期单季度营收及增长率 来源：公司报表，金元证券研究所 表 1利润表 单位：百万 会计年度 2010 2011E2012E2013E 营业收入 1342 1887 2548 3439 营业成本 1018 1419 1912 2578 营业税金及附加 6 9 12 16 营业费用 147 225 292 402 管理费用 90 121 165 223 财务费用 -1 3 12 16 资产减值损失 13 5 5 5 公允价值变动收益 -0 0 -0 -0 投资净收益 4 2 3 3 营业利润 74 108 153 202 营业外收入 4 5 4 4 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 78 113 156 206 所得税 13 19 27 35 净利润 65 94 129 171 少数股东损益 4 6 9 11 归属母公司净利润 60 87 121 159 EBITDA 90 127 183 238 EPS（元） 0.45 0.65 0.90 1.19 来源：Wind，金元证券研究所 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来 6 个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来 6 个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来 6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 买入：股票价格在未来 6 个月内超越大盘 15%以上； 增持：股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为 5%～15%； 中性：股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为-5%～+5%； 减持：股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为-5%～-15%；。 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2008. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO.