抓住十二五城市化发展的机遇，快速占领市场的大型园林企业

首次报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【公司·证券研究报告】 区别于市场的观点 z “城市景观系统综合服务商”模式打开了公司未来的发展空间。据我们测算，十二五期间市政园林市场份额将超过 5000 亿。公司凭借其较高的知名度，区别于传统的，运用“城市景观系统综合服务商”模式，主动为当地政府部门提供规划设计思路，并向当地政府部门灌输设计先行的理念，以此增加获得设计和施工合同的概率，保证公司业务的快速增长。自向“城市景观系统综合服务商”升级以来，公司屡获市政园林大单，截止报告发布日公司披露的市政园林项目合同金额已超过 60 个亿。目前这些项目进展顺利。 z 公司是四万亿水利投资的受益企业之一。政府未来 10 年在水利方面的投资将达到 4 万亿元，而其中便包括与公司业务极其相关的河段治理和中小型水库建设，河段治理目前主要是水质改善和河岸景观建设，中小型水库则通常需要周围布置绿化带，涵养水源，美化环境。我们预计河段治理和中小型水库建设等水利项目大致占整个 4 万亿的 30%，而园林项目一般占河段治理和中小型水库总投资的 10-50%不等。假设未来 10 年国家水利投资按复合年均 12.3%的速度增长，由此带动的相关园林绿化投资每年的量将超过 200 亿，市场空间庞大。对于公司，通过敏感性分析，若市场份额提升至 3%，园林项目占相关水利项目总投资的 30%，则仅此一项未来十年将至少给公司带来 108 亿的收入，发展契机巨大。 z 公司未来在拓展房地产园林业务方面具有很强的优势。目前二三线城市有一种新的情况出现，即政府愿意通过向相关地产商出售规划地附近的一部分土地，用以筹集景观工程的资金，这就为公司在未来和房地产企业合作打开了空间。通常市政景观规划施工前该部分土地价格低廉，但经过规划和施工后，其价值将会有大幅上升，而公司作为景观系统综合服务商，事先参与规划，对生地有着远超出房地产商的远景认识，因此通过和房地产商的合作，房地产商将大为减少投资生地的风险，获得不菲的投资收益，作为双赢，公司也将成为该处地产开发后相关园林施工的首选企业。我们认为随着城市景观系统综合服务商模式在未来的进一步深入，房地产园林业务将成为公司潜在的利润增长点。 投资评级 z 我们预计公司 10-12 年净利润分别为 2.58 亿、4.38 亿和 6.91 亿，复合年增长率为 63.65%，每股收益为 1.72 元、2.92 元和 4.60 元。基于良好的行业前景和公司未来业绩高成长的确定性，同时基于公司历史上平均高于 70 的市盈率，审慎给予公司 2011 年 45 倍市盈率，对应目标价 131 元。首次给予公司“买入”评级。 z 风险因素：缺乏足够营运资金的风险；部分市政园林项目的付款被拖延的风险。 东方园林 002310.SZ 抓住十二五城市化发展的机遇，快速占领市场的大型园林企业 施红梅 纺织服装行业首席分析师 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860200010014 联系人 糜韩杰 8621－63325888×6119 mihanjie@orientsec.com.cn 投资评级 买入 增持 中性 减持（首次）股价（2011年3月17日） 104.85元目标价格 131.00元总股本/A股（百万股） 150.24A股市值（亿元） 157.53国家/地区 中国行业 建筑建材报告发布日期 2011年3月18日 股价表现 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%10-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-0211-03东方园林沪深300财务预测 单位：百万元 20092010E2011E2012E营业收入584 14542317 3582同比(%) 40%149%59%55%归属母公司净利润84 261444 700同比(%) 41%209%70%58%毛利率(%) 32.9% 33.0% 35.6% 36.1%ROE(%) 7.9% 19.0% 24.6% 28.3%每股收益(元) 0.56 1.722.92 4.60P/E（倍） 202.40 65.5738.66 24.53P/B（倍） 15.91 12.469.50 6.93EV/EBITDA（倍）146 4927 17资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 2 东方园林首次报告 —— 抓住十二五城市化发展的机遇，快速占领市场的大型园林企业 目录 一、园林绿化行业发展空间广阔......................................................................4 1、十二五期间市政园林市场份额预计超过5000亿.......................................................... 4 2、国家四万亿水利投资将每年带动相关园林绿化投资超过200亿................................... 6 3、房地产园林发展空间依然广阔，休闲度假园林拥有巨大蓝海........................................ 6 二、核心竞争力造就行业领先公司..................................................................7 1、高速增长的行业领先公司............................................................................................. 7 2、上市为公司进行大项目承接提供充裕的资金保障......................................................... 9 3、设计施工一体化的优势................................................................................................. 9 4、公司拥有良好的市场名誉和知名度............................................................................. 10 5、公司拥有稳定的管理团队和人才优势..........................................................................11 6、异地拓展能力为公司未来进入新市场奠定了坚实基础................................................ 12 7、公司拥有甲级工程设计资质和城市园林绿化一级资质................................................ 12 8、拥有行业内知名的设计能力........................................................................................ 13 三、公司未来业绩高增长确定........................................................................14 1、抓住十二五期间的城市化进程，快速扩大公司在市政园林工程方面的业务量............. 14 2、国家四万亿水利投资将推动河道治理和中小水库建设大发展，公司将直接获益......... 15 3、凭借实力提高市场份额，实现双重复合增长............................................................... 16 4、有望依托城市景观系统综合服务商的角色与地产商合作，推进地产园林业务............. 17 4、建设苗木基地提高工程用苗自给率，公司毛利率有望稳步提升.................................. 18 四、盈利预测和投资建议...............................................................................18 五、风险因素.................................................................................................19 3 东方园林首次报告 —— 抓住十二五城市化发展的机遇，快速占领市场的大型园林企业 图表目录 图1 中国东中西部城市化发展差异巨大，中西部地区十二五城市化存在巨大空间.................................4 图2 全国城市园林绿化固定资产投资保持高速增长态势.........................................................................4 图3 2015年我国人均公园绿地面积将达11平米....................................................................................5 图4 以2%的占比测算的全国地产景观投资逐步扩大.............................................................................7 图5 公司2007至2010年营业收入大幅增长.........................................................................................8 图6 公司增速高于全国城市园林绿化行业前五名企业总收入增速..........................................................8 图7 设计施工一体化优势.....................................................................................................................10 图8 公司近年主营业务收入分地区情况 单位：万元...........................................................................