高科技园林生态企业，望乘PPP之风快速发展

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 美尚生态（300495）新股询价报告 证券研究报告·公司研究·环保行业 高科技园林生态企业，望乘PPP之风快速发展 价格区间71.16~85.74元（首次） 盈利预测及估值 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 572.73 595.17 699.30 839.65 同比(+/-%) 7.0% 3.9% 17.5% 20.1% 净利润(百万元) 107.56 118.23 136.63 165.84 同比(+/-%) 6.2% 9.9% 15.6% 21.4% 毛利率(%) 31.9% 32.4% 34.1% 34.2% 净资产收益率(%) 25.7% 11.1% 11.7% 12.7% 每股收益（元） 2.15 1.77 2.05 2.49 PE 0.00 0.00 0.00 0.00 PB 0.00 0.00 0.00 0.00 投资要点  立足江南的高科技生态企业：公司2001年成立，2011年整体变更为股份有限公司，经营范围主要为园林景观和生态修复与重构，是拥有城市园林绿化和风景园林工程设计“双甲”资质的企业。公司旗下共有5家全资子公司、2家控股子公司和5家分公司。公司实际控制人为王迎燕和徐晶夫妇，发行前两人合计持有公司70.15%的股份，发行后仍将持有公司52.59%的股份。  行业高景气，资金资质为王道：园林景观和生态修复行业对城市和生态系统具有重要意义，年空间超2000亿元，且伴随PPP政策大力出台迎来高速发展。行业集中度低且主要以区域竞争为主，优秀企业多集中在东部地区，竞争力自上而下分为三个梯队。工程类项目运行需要企业事先垫付大量资金，且大型项目建设需要相关资质，中小企业进入壁垒较高，公司作为第一梯队企业具有较强竞争优势。  经验足，质地优：公司成立15年来已建设多个大型示范性项目，并成功实现从江苏本土向安徽、湖南等地的业务扩张。2011年通过收购中景园林实现工程和设计的互补，并且通过与各大高校合作保证技术优势。与同类上市公司相比，公司具有较高的毛利率和净资产收益率，资产周转率和期间费用率的控制在行业中处于优秀水平。  IPO助加速扩张成本降低：公司拟公开发行不超过1670万股，共募集资金5.07亿元分别用于补充工程施工业务营运资金、衡阳项目建设、多个苗木基地建设和平台设计与研发中心的建设，发行费用约0.36亿元。IPO后公司将打破快速发展下资金瓶颈，且通过自建苗木基地降低成本和苗木采购风险，提升综合竞争力，有望进入快速扩张期。  估值与询价建议：我们认为公司合理申购价格不超过32.46元，预计公司2015-2017年 EPS 为1.77、2.05、2.49元，结合可比上市公司的估值情况给与公司 34.71~48.44 倍PE，对应上市后的合理价格区间为71.16~85.74元。  风险提示：项目拓展不及预期；回款风险；季节虫害风险。 2015年12月08日 分析师 袁理 执业资格证书号码：S0600511080001 0512-62938537 yuanl@gsjq.com.cn 联系人 翟堃 0512-62936181 zhaik@dwzq.com.cn 股价走势 发行数据 发行价格（元） 32.46 发行规模（万股） 1670 发行方式 网下询价网上申购 发行日期 2015.12.14 上市日期 主承销商 广发证券 基础数据 每股净资产（元） 9.68 资产负债率（%） 56.27 发行前总股本（百万股） 50 发行后总股本（百万股） 66.7 特别提示： “炒新”有风险，投资需谨慎 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%14-0614-0814-1014-1215-0215-0415-06南方泵业沪深300 美尚生态2015年12月08日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目 录 1. 立足江南的高科技生态企业 .................. 4 2. 园林景观和生态修复行业高景气 .............. 5 2.1. 园林景观：增速放缓，市场空间仍可观 .............. 5 2.2. 生态修复：借力PPP拥抱广阔市场 .................. 6 3. 区域竞争下资金资质决定成败 ................ 8 3.1. 行业集中度低，区域竞争为主 ...................... 8 3.2. 资金驱动性强，资质决定竞争力 ................... 10 4. 经验丰富，省内外并重快速发展 ............. 11 4.1. 资质高，项目经验多 ............................. 11 4.2. 省内外业务并重 ................................. 13 4.3. 产学研合作提升竞争力 ........................... 13 4.4. 小而精模式收益质量高 ........................... 14 5. IPO助加速扩张成本降低 ................... 16 5.1. IPO充足资金实力扩大业务范围 .................... 17 5.2. 提升苗木自给率降低成本 ......................... 18 6. 盈利预测与估值 .......................... 18 7. 风险提示 ................................ 19 美尚生态2015年12月08日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1 美尚生态组织架构 ..................................................................................................... 4 图表 2 美尚生态子公司简介 ................................................................................................. 4 图表 3 美尚生态近年来业绩变化 ......................................................................................... 5 图表 4 城市公园绿地面积变化 ............................................................................................. 6 图表 5 城市建成区绿化覆盖率变化 ..................................................................................... 6 图表 6 园林工程设计营业收入变化 ..................................................................................... 6 图表 7 园林工程设计从业人员人数变化 ............................................................................. 6 图表 8 生态修复主要概念范围 ............................................................................................. 7 图表 9 生态修复主要政策 ..................................................................................................... 7 图表 10 2015年生态修复治理类PPP项目 ......................................................................... 8 图表 11 园林景观行业梯队分析 ........................................................................................... 9 图表 12 各省风景园林设计甲级资质企业数量 ................................................................... 9 图表 13 主要生态园林公司营业收入增速 ......................................................................... 10 图表 14主要生态园林公司净利润增速 .............................................................................. 10 图表 15 风景园林设计资质标准 ......................................................................................... 10 图表 17 美尚生态主营业务构成 ......................................................................................... 11 图表 18 美尚生态主营业务毛利率 ..................................................................................... 11 图表 16 美尚生态主要示范工程项目 ................................................................................. 11 图表 19 美尚生态主要生态修复项目案例 ......................................................................... 12 图表 20 美尚生态业务范围 ................................................................................................. 13 图表 21 美尚生态合作科研项目 ......................................................................................... 14 图表 22 美尚生态研发费用 ................................................................................................. 14 图表 23 美尚生态杜邦分析 ......................................................................................