今日观点速递
本中文報告翻譯自英文版 如欲查詢更多產品資料，請聯絡工銀國際研究部有限公司，電話(852) 2683 3888 請參閱最後一頁的重要聲明 股市表現 收市點 點數 百分比 11月23日 變動 變動 港股 恒生指數 22,896 (628) (2.7) - 即月期指 22,951 (高水:55) H股指數 12,817 (376) (2.9) - 即月期指 12,839 (高水:22) 成交額 (十億港元) 92.2 13 15.8 -恒指比重% 33.6 1 -牛熊證、 認股證比重% 30.1 (6) 中國股市 滬深300指數 3,107 (65) (2.0) 上證綜指 12,062 (241) (2.0) 深綜指 1,301 (13) (1.0) 亞洲股市 日經225指數 10,115 0 0.0 韓國KOSPI指數 1,929 (15) (0.8) 台灣加權指數 8,329 (46) (0.6) 印度Sensex 30指數 19,692 (266) (1.3) 美國/歐洲股市 道瓊斯工業平均指數 11,036 (142) (1.3) 標普500指數 1,181 (17) (1.4) 納斯達克指數 2,495 (37) (1.5) 英國富時100指數 5,581 (100) (1.8) 德國DAX指數 6,705 (117) (1.7) 法國CAC40指數 3,724 (94) (2.5) 資料來源：彭博 其他指標 收市點 金額 百分比 11月23日 變動 變動 WTI石油 (每桶美元) 81.3 (0.5) (0.6) 黃金 (每金衡盎司美元) 1,376.4 10.0 0.7 期銅 (每公噸美元) 8,140.0 (150.0) (1.8) 期鋁 (每公噸美元) 2,255.0 (33.0) (1.4) Reuters/Jefferies 商品期貨價格指數 297.7 (0.3) (0.1) 波羅的海乾散貨指數 2,199.0 20.0 0.9 美國3個月期 國庫債券孳息% 73.2 (0.1) 美國10年期 國庫債券孳息% 0.1 0.0 3個月期 香港銀行同業拆息% 2.8 (0.0) 3個月期 倫敦銀行同業拆息% 0.2 (0.0) 資料來源：彭博 十大港股美國預託證券 美國預託證券 收市價 香港 收市價 變動 折算為港元 港元 % 中國石油-H 9.34 9.44 (1.01) 中國移動 77.49 77.80 (0.39) 匯豐 79.29 80.20 (1.13) 中國人壽保險-H 33.04 33.45 (1.22) 中石化-H 7.20 7.22 (0.28) 中國海洋石油 16.98 17.10 (0.70) 和記黃埔 78.05 78.65 (0.76) 中國電信-H 3.94 3.97 (0.88) 新鴻基地產 124.84 124.00 0.68 長江實業 111.11 111.50 (0.35) 相當於 香港收市點 指數變動 恒生指數 22,980 22,896 84 H股指數 12,853 12,817 35 (註：美國預託證券佔恒指比重為55.7%，H股指數佔恒指比重為29.2%) 資料來源：彭博 證券研究市場報告 今日觀點速遞 2010年11月24日 中國保險業匯報 正面 保險業新規定 最近中國保監會發出多份有關機動車保險費率市場化的通知。新的浮動方案主要基於投保人的過往索賠紀錄、犯例紀錄和車型決定保險費率。深圳和廈門作為試點城市已就保險費率尋求業界意見，據了解方案現時擴大至大連。我們認為擴大試點範圍反映保監會期望改善機動車保險利潤，相信改革會深入但以循序漸進的方式進行。同時，在更妥善的監管環境和業界定價共識下，再次爆發價格戰的機會應該不大。 中國煤炭行業匯報 限價措施可能威脅煤價 現貨煤價上週略為回落後，本週秦皇島5,500大卡煤炭現貨價回升4%至每噸815元人民幣的一年高位，較9月底上升14%。由於中央政府可能介入，我們認為現貨煤價進一步上升空間有限。同時，限價措施對合同煤價影響應該有限，因現貨價與合同價的差距明顯，而且合同價升幅不算太大。我們基於對2011年合同煤價的樂觀預期和動力煤生產商較靈活的銷售結構看好動力煤生產商。煤炭股中我們首選中國神華，以市場盈測計，該股2011年預計市盈率為13.1倍。 今日觀點速遞 – 2010年11月24日 2 證券研究中國保險業匯報 正面 保險業新規定 2010年11月24日 鄭元匡 (852) 2683 3215 pyhcheng@icbci.com.hk 概要 最近中國保監會發出多份有關機動車保險費率市場化的通知。新的浮動方案主要基於投保人的過往索賠紀錄、犯例紀錄和車型決定保險費率。深圳和廈門作為試點城市已就保險費率尋求業界意見，據了解方案現時擴大至大連。我們認為擴大試點範圍反映保監會期望改善機動車保險利潤，相信改革會深入但以循序漸進的方式進行。同時，在更妥善的監管環境和業界定價共識下，再次爆發價格戰的機會應該不大。 擴大機動車商業保險定價改革試點範圍。最近有報導指大連保監局發出《大连地区机动车商业保险费率浮动（暂行）方案（征求意见稿）》。較早前，深圳和廈門作為試點城市亦就類似的保險費率浮動方案尋求業界意見。我們認為中國保監會積極尋求擴大機動車保險費率市場化試點範圍。預料試點計劃將於2011年全國執行。 浮動費率? 根據深圳市机动车商业保险费率浮动征求意见稿，改革最大的看點在於通過對費率調整系數表的調整，而這個調整主要是和投保人的過往索賠紀錄、犯例紀錄和車型掛鈎。報導指大連試點加入全年平均行車里數作為額外調整基準。 新方案反映承保表現。由於現時機動車保險的劃一費率未能全面反映地區和受保車輛的特點，我們認為改革為保險商帶來更大空間透過揀選客戶和風險管理改善盈利能力。根據新方案，保險商的市場風險管理和保險產品將直接與費率掛鈎，有助反映保險產品的風險管理和承保表現。新方案不僅能進一步提升經營表現，亦能給予保險商更大空間更改產品結構和鼓勵產品創新。 長遠有利。今年1-10月深圳、廈門和大連財險保費約佔全國財險保費5%。由於機動車商業保險2009年佔財險的72%，我們估計這些地區的機動車商業保險保費約佔全國財險保費約4%。由於目前的改革範圍較小，我們認為短期內對財險盈利能力的改善作用不大，但長遠而言若試點範圍擴大至全國，對財險業的影響會較明顯。 新試點計劃資料 深圳廈門 大連總計1-10月保費(十億人民幣) 8.872.13 3.4014.40 佔財險業保費比重(%) 3.0%0.7% 1.1%4.9%機動車保險保費佔財險業保費比重(%)* 2.2%0.5% 0.8%3.5%資料來源：工銀國際估計 *基於機動車商業保險保費佔全國財險保費的比重計算 再次爆發價格戰的機會不大。新試點計劃也許有可能觸發市場關注價格戰爆發從而影響財險商盈利能力的可能性。我們認為爆發價格戰的機會不大，因1)中國保監會更妥善的監管及2)保險商之間在定價上有共識(保險商在過去的價格戰中承受承保虧損)。更重要的是，計劃目的是改善駕車人士的行為，長遠應可改善賠付率。我們認為中國保監會短期內不會改變財險定價市場化的方向。由於機動車保險業於2010年上半年開始實現承保利潤，我們認為保監會短期內將維持政策不變，以給予保險商足夠時間構思新定價方案，同時讓保監會監察新形式競爭的情況。 今日觀點速遞 – 2010年11月24日 3 證券研究 其他監管措施推動行業持續發展。除定價改革外，中國保監會發出<关于进一步加强财产保险公司电话营销专用产品管理的通知>要求財保商在網站披露電話營銷保險產品的詳情和保費率，並要求保險商連繫電話營銷數據庫和其核心數據庫。只有經營電話營銷一年以上而且有關保費超過10億人民幣的保險商獲准設立額外呼叫中心。由於監管層正積極監察電話營銷以防不良銷售手法和對市民造成騷擾，我們認為收緊監管對電話營銷發展有利。 內險股估值比較 11月23日 收市價 目標價 最近 市盈率(倍) 每股盈利變動(同比%) 市賬率(倍) 股價對內含 價值比率(倍)股息率 (%) 股本 回報率(%) 新業務 倍數(倍) 公司名稱 股份代號 港元 評級 港元 年結 今年明年今年明年今年明年今年明年 明年 今年 今年明年*中國人壽 2628.HK 33.45 持有 34.5 12/2009 25.9 18.5 2.8 40.1 3.7 3.1 2.7 2.4 1.3 14.8 25.8 20.5 *平安保險 2318.HK 89.35 買入 104.5 12/2009 33.7 25.4 22.4
