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本中文報告翻譯自英文版 如欲查詢更多產品資料，請聯絡工銀國際研究部有限公司，電話(852) 2683 3888 請參閱最後一頁的重要聲明 股市表現 收市點 點數 百分比 11月24日 變動 變動 港股 恒生指數 23,024 128 0.6 - 即月期指 22,930 (高水:-94) H股指數 12,872 55 0.4 - 即月期指 12,803 (高水:-69) 成交額 (十億港元) 82.3 (10) (10.8) -恒指比重% 27.3 (6) -牛熊證、 認股證比重% 28.7 (1) 中國股市 滬深300指數 3,177 70 2.2 上證綜指 12,408 345 2.9 深綜指 1,334 33 2.5 亞洲股市 日經225指數 10,030 (85) (0.8) 韓國KOSPI指數 1,926 (3) (0.2) 台灣加權指數 8,297 (32) (0.4) 印度Sensex 30指數 19,460 (232) (1.2) 美國/歐洲股市 道瓊斯工業平均指數 11,187 151 1.4 標普500指數 1,198 18 1.5 納斯達克指數 2,543 48 1.9 英國富時100指數 5,657 76 1.4 德國DAX指數 6,824 119 1.8 法國CAC40指數 3,748 23 0.6 資料來源：彭博 其他指標 收市點 金額 百分比 11月24日 變動 變動 WTI石油 (每桶美元) 83.9 2.6 3.2 黃金 (每金衡盎司美元) 1,373.3 (3.2) (0.2) 期銅 (每公噸美元) 8,250.0 110.0 1.4 期鋁 (每公噸美元) 2,259.0 4.0 0.2 Reuters/Jefferies 商品期貨價格指數 302.3 4.6 1.6 波羅的海乾散貨指數 2,213.0 14.0 0.6 美國3個月期 國庫債券孳息% 73.2 (0.9) 美國10年期 國庫債券孳息% 0.2 0.0 3個月期 香港銀行同業拆息% 2.9 0.1 3個月期 倫敦銀行同業拆息% 0.2 (0.0) 資料來源：彭博 十大港股美國預託證券 美國預託證券 收市價 香港 收市價 變動 折算為港元 港元 % 中國石油-H 9.57 9.49 0.87 中國移動 78.38 77.55 1.07 匯豐 80.16 80.40 (0.29) 中國人壽保險-H 33.64 33.50 0.41 中石化-H 7.31 7.25 0.78 中國海洋石油 17.47 17.16 1.81 和記黃埔 79.84 79.65 0.23 中國電信-H 4.03 4.01 0.44 新鴻基地產 127.17 125.90 1.00 長江實業 114.83 113.90 0.82 相當於 香港收市點 指數變動 恒生指數 22,960 23,024 (64) H股指數 12,843 12,872 (29) (註：美國預託證券佔恒指比重為55.7%，H股指數佔恒指比重為29.1%) 資料來源：彭博 證券研究市場報告 今日觀點速遞 2010年11月25日 中国银行业汇报 正面 信貸擴張步伐將減慢 鑒於貸款增長超標和流動性過剩，人民銀行過去一個月兩度上調存款準備金率並且作出加息行動以控制通脹。雖然我們認為貨幣環境穩定令貸款增長保持穩定和淨利息收益率上升，但若通脹持續高企，銀行業仍面對不利風險，因進取的調控措施可能會阻礙信貸增長、影響信貸質素和減慢經濟增長。我們認為上調存款準備金率對銀行業利潤的影響不大，儘管在每次上調時面對超額存款準備金持續減少的情況，影響會輕微增加，尤其是對貸存比偏高的中型銀行。我們仍認為加息有助銀行淨利息收益率上升。 航運市場匯報 中性 原油和乾散貨航運市場上升空間有限 上週亞洲原油需求急升，為原油航運市場營造輕微向好勢頭，但我們預期油輪運費上升空間有限，因未來大量新增運力湧現令市場繼續面對供應過剩的威脅。乾散貨市場交易仍然淡靜，波羅的海乾散貨運指數較之前一週僅上升1%至2,213。部份礦石商正建立自己的船隊，對好望角型船舶現貨市場運費構成巨大壓力，但中國大型船公司的大型船隊已被長期合同鎖定。我們維持對中國遠洋(1919.HK，目標價11.9港元)的“買入”評級，因集裝箱航運市場表現平穩，而且現估值1.5倍2011年預計市賬率與過往平均2倍市賬率比較仍然便宜。 今日觀點速遞 – 2010年11月25日 2 證券研究 中国银行业汇报 正面 信貸擴張步伐將減慢 2010年11月25日 连嘉俊 (852) 2683 3212 ikclin@icbci.com.hk 概要 鑒於貸款增長超標和流動性過剩，人民銀行過去一個月兩度上調存款準備金率並且作出加息行動以控制通脹。雖然我們認為貨幣環境穩定令貸款增長保持穩定和淨利息收益率上升，但若通脹持續高企，銀行業仍面對不利風險，因進取的調控措施可能會阻礙信貸增長、影響信貸質素和減慢經濟增長。我們認為上調存款準備金率對銀行業利潤的影響不大，儘管在每次上調時面對超額存款準備金持續減少的情況，影響會輕微增加，尤其是對貸存比偏高的中型銀行。我們仍認為加息有助銀行淨利息收益率上升。  收緊銀根措施。鑒於10月份消費價格指數和食品價格升幅分別達到4.4%和10%，監管層在過去一個月加大力度打擊通脹。人民銀行於11月兩度上調存款準備金率，同時短暫性上調大銀行存款準備金率至最高18.5%。較早前在10月時，人民銀行將一年基準借貸和儲蓄利率各上調25個基點至分別5.56%和2.5%。  貸款增長超標觸發人行上調存款準備金率。我們認為與加息這類價格型工具比較，監管層通常較多地使用存款準備金率等數量型工具吸收銀行體系過剩流動資金和控制貸款增長，儘管在通脹威脅下政府會同時使用兩種工具。在貨幣政策方向可能改變的情況下，相信明年信貸供應將會下降。  若通脹持續高企，銀行業前景將受壓。雖然我們認為銀行仍積極擴大貸款規模，但監管層應會視乎不同銀行的信貸膨脹情況透過正式或短暫上調存款準備金率限制放貸量。同時，我們估計監管層可能會延長對六大行實施原定12月中屆滿的短暫上調存款準備金率50個基點的措施。在通脹飛升的環境下市場對加息預期仍然強烈，這可見於七天回購利率於11月24日升至2個月高位2.33%。雖然我們認為貨幣環境穩健令貸款增長保持穩定和淨利息收益率上升，但若通脹持續高企，銀行業仍面對不利風險，因進取的調控措施可能會阻礙信貸增長、影響信貸質素和減慢經濟增長。  上調存款準備金率對銀行利潤影響仍然溫和。銀行業超額存款準備金(即銀行劃撥準備金總額減監管要求規定的準備金)在今年五度上調存款準備金率下顯現持續下降之勢，而中型銀行的降勢較大銀行急。我們估計每次上調存款準備金率50個基點對銀行業利潤的影響不大。中型銀行在遵守可能上調的存款準備金率要求時面對的壓力可能較大銀行大，因中型銀行的貸存比較大銀行高，為遵守存款準備金率要求時更大幅度壓低較高息的一般貸款的規模。  加息擴闊淨利息收益率。我們認為加息較上調存款準備金率為更嚴厲的緊縮措施，但或可擴闊銀行的淨利息收益率。相信對稱加息的機會較大，而這有利活期存款和長期一般貸款比重較高的銀行提升淨利息收益率。行業下行風險是儲蓄利率升幅高於借貸利率升幅，但其對拉低淨利息收益率的影響少於對稱加息對提升淨利息收益率的影響，因我們認為銀行的信貸定價能力穩步上升。  建議。我們看好大型國有銀行，因上調存款準備金率對其影響較少，而且大銀行的活期存款和長期一般貸款比重較高。其中，交行也是較有吸引力的內銀股。 今日觀點速遞 – 2010年11月25日 3 證券研究 一般存款準備金率和超額存款準備金率 121314151617181909年12月 10年01月 10年02月 10年03月 10年04月 10年05月 10年06月 10年07月 10年08月 10年09月 10年10月 10年11月0.00.51.01.52.02.53.03.5一般存款準備金率(大銀行)(左)一般存款準備金率(中小型銀行)(左)超額存款準備金率(各類銀行)(右)超額存款準備金率(大銀行)(右)超額存款準備金率(中型銀行)(右)超額存款準備金率(小型銀行)(右)%%資料來源：Wind 加息對銀行利潤的影響 加息的假設情況 基準借貸利率基準儲蓄利率對淨利息收益率的影響 對利潤影響1 +25個基點+25個基點升4-6個基點 增加2-3%2 +25個基點不變 升6-8個基點 增加3-4%3 不變+25個基點降2-4個基點 減少1-2%資料來源：工銀國際估計 内银股估值比较 11月24日收市价目标价 市盈率(倍) 每股盈利变动 (同比%) 市账率(倍) 股息率(%) 股本回报率(%)银行 股份代号 港元港元 评级 10预计11预计10预计11预计10预计11预计 10预计 11预计 10预计11预计農行*