今日观点速递
本中文報告翻譯自英文版 如欲查詢更多產品資料，請聯絡工銀國際研究部有限公司，電話(852) 2683 3888 請參閱最後一頁的重要聲明 股市表現 收市點 點數 百分比 10月27日 變動 變動 港股 恒生指數 23,165 (437) (1.9) - 即月期指 23,109 (高水:-56) H股指數 13,259 (383) (2.8) - 即月期指 13,247 (高水:-12) 成交額 (十億港元) 98.7 15 18.5 -恒指比重% 29.4 3 -牛熊證、 認股證比重% 26.9 (1) 中國股市 滬深300指數 3,404 (62) (1.8) 上證綜指 13,452 (278) (2.0) 深綜指 1,289 (13) (1.0) 亞洲股市 日經225指數 9,387 10 0.1 韓國KOSPI指數 1,910 (10) (0.5) 台灣加權指數 8,291 (52) (0.6) 印度Sensex 30指數 20,005 (216) (1.1) 美國/歐洲股市 道瓊斯工業平均指數 11,126 (43) (0.4) 標普500指數 1,182 (3) (0.3) 納斯達克指數 2,503 6 0.2 英國富時100指數 5,646 (61) (1.1) 德國DAX指數 6,568 (46) (0.7) 法國CAC40指數 3,816 (37) (1.0) 資料來源：彭博 其他指標 收市點 金額 百分比 10月27日 變動 變動 WTI石油 (每桶美元) 81.9 (0.6) (0.7) 黃金 (每金衡盎司美元) 1,325.4 (15.1) (1.1) 期銅 (每公噸美元) 8,300.0 (210.0) (2.5) 期鋁 (每公噸美元) 2,323.0 (67.0) (2.8) Reuters/Jefferies 商品期貨價格指數 299.1 (2.2) (0.7) 波羅的海乾散貨指數 2,784.0 6.0 0.2 美國3個月期 國庫債券孳息% 72.6 (0.1) 美國10年期 國庫債券孳息% 0.1 0.0 3個月期 香港銀行同業拆息% 2.7 0.1 3個月期 倫敦銀行同業拆息% 0.3 (0.0) 資料來源：彭博 十大港股美國預託證券 美國預託證券 收市價 香港 收市價 變動 折算為港元 港元 % 中國石油-H 9.53 9.59 (0.63) 中國移動 79.54 78.95 0.75 匯豐 80.67 80.65 0.03 中國人壽保險-H 34.89 34.65 0.68 中石化-H 7.39 7.39 (0.02) 中國海洋石油 15.72 15.76 (0.27) 新鴻基地產 131.43 131.90 (0.36) 中國電信-H 4.15 4.14 0.13 和記黃埔 76.50 76.95 (0.59) 長江實業 119.32 119.90 (0.48) 相當於 香港收市點 指數變動 恒生指數 23,161 23,165 (4) H股指數 13,256 13,259 (3) (註：美國預託證券佔恒指比重為55.8%，H股指數佔恒指比重為29.3%) 資料來源：彭博 證券研究市場報告 今日觀點速遞 2010年10月28日 中國農業銀行 (1288.HK，持有，目標價4.34港元) 第3季業績勝預期 中國農業銀行(“農行”)公佈今年1-9月淨利潤同比增長36.3%至701億人民幣，較我們預期多5%，主要由於資產質素改善、經營業績強勁和成本效益增加。考慮到農行達到監管機構規定的150%撥備覆蓋率要求後信貸成本下降，我們上調對農行2010-12年盈測1.7-3%。以昨日收市價計算，農行2011年市盈率和市賬率分別為9.8倍和1.86倍，我們認為估值合理。目標價上調至4.34港元，相當於2倍2011年市賬率，較建設銀行折讓15%。重申“持有”。 平安保險 (2318.HK) 季度業績理想，符合預期 平保第3季業績理想，淨利潤同比增長9%至128億人民幣，個險新業務同比增長40.7%，全年新業務價值可望同比增長超過35%。雖然期內賠付率上升，但財險盈利能力強勁，綜合成本率為94.3%，投資收益率改善至3.7%。我們認為季度業績反映平保增勢持續強勁。以現價計，平保2010和2011年預計股價對內含價值比率分別為2.9倍和2.4倍。我們認為在現時加息周期初期，平保合理估值應高於同業平均，2010和2011年預計股價對內含價值比率應為3.4倍和2.9倍。 中國石油 (857.HK) 原油價格持平，第3季業績平穩 中國石油(“中石油”)第3季盈利同比增長12.5%至347億人民幣，1-9月淨利潤同比增長23%至1,000億人民幣，相當於市場預期全年利潤的76%，業績符合市場預期。第3季經營數據比較平穩，油氣產量按季下降0.5%至3.036億桶油當量，而煉油加工量按季下降2.4%至2.183億桶。預料中石油第4季盈利可受惠於原油價格上升和冬季石油消費高峰迎來成品油需求回升。以市場預測2011年每股盈利計，中石油市盈率為10.3倍，較過去5年平均水平折讓13%，相信股價上升空間有限。 李寧 (2331.HK，持有，目標價26.40港元) 在二、三線城市遇到挑戰 我們對李寧評級由“買入”下調至“持有”，因公司表示二、三線城市競爭加劇和今年第3季同店銷售增長持平。重整品牌的執行風險可見於二、三線城市。我們基於市盈率估值和市盈率對盈利增長率估值的綜合平均數下調目標價至26.40港元。以昨日收市價23.45港元計，市盈率對盈利增長率為1.1倍，估值仍然顯得合理。 今日觀點速遞 – 2010年10月28日 2 證券研究中國農業銀行 持有 第3季業績勝預期 2010年10月28日 連嘉俊 (852) 2683 3212 icklin@icbci.com.hk 概要 中國農業銀行(“農行”)公佈今年1-9月淨利潤同比增長36.3%至701億人民幣，較我們預期多5%，主要由於資產質素改善、經營業績強勁和成本效益增加。考慮到農行達到監管機構規定的150%撥備覆蓋率要求後信貸成本下降，我們上調對農行2010-12年盈測1.7-3%。以昨日收市價計算，農行2011年市盈率和市賬率分別為9.8倍和1.86倍，我們認為估值合理。目標價上調至4.34港元，相當於2倍2011年市賬率，較建設銀行折讓15%。重申“持有”。 業績摘要 百萬人民幣 10年1-9月09年1-9月同比(%)10年3季 09年3季 同比(%)10年2季環比(%)淨利息收入 174,023127,878 36.162,315 43,982 41.758,1607.1手續費和佣金收入淨額 34,03225,597 33.011,573 8,580 34.911,602 (0.2)經營收入 209,489157,620 32.973,809 53,611 37.769,7835.8經營開支 (88,630) (70,775) 25.2 (30,059) (26,365) 14.0 (32,421) (7.3)撥備前經營利潤 120,85986,845 39.243,750 27,246 60.637,362 17.1撥備虧損 (32,547) (31,600)3.0 (12,924) (14,055) (8.0) (11,123) 16.2稅前利潤 89,19556,043 59.231,168 13,298 134.426,239 18.8歸屬於母公司股東的權益 70,14651,479 36.324,306 18,765 29.520,861 16.5資料來源：公司 業績勝預期。農行今年1-9月淨利潤同比增長36.3%至701億人民幣，相當於我們估計全年利潤的81%，並較估計多5%。淨利潤按季增長18%超出我們預期，主要由於成本效益增加和撥備較預期少。受惠於淨利息收益率回升(較09全年上升24個基點)、生息資產規模增加(較09全年增加15%)以及貸存結構優化(普通貸款和活期存款比重增加)，1-9月淨利息收入同比增長36.1%。結算、銀保和顧問業務增長強勁，帶動經常性手續費收入同比增長46%。 資產質素保持穩固。不良貸款比率由10年第2季的2.32%下降至第3季2.08%，撥備覆蓋率由10年第2季的136.1%上升至第3季的159.7%，減輕了農行達到150%撥備覆蓋率要求面對的壓力，因此我們對農行2010-12年信貸成本預測由93-96個基點下調至70-77個基點，並相應上調2010-12年盈利預測1.7-3%。 估值和評級。受惠於低比較基數，我們預測農行2009-12年盈利複合增長率為30%，是同業中最高。以昨日收市價計算，農行2011年市盈率和市賬率分別為9.8倍和1.86倍，我們認為不夠建設銀行和交通銀行吸引，因兩者股本回報率較高，資產質素也較佳。我們將農
