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本中文報告翻譯自英文版 如欲查詢更多產品資料，請聯絡工銀國際研究部有限公司，電話(852) 2683 3888 請參閱最後一頁的重要聲明 股市表現 收市點 點數 百分比 9月2日 變動 變動 港股 恒生指數 20,869 245 1.2 - 即月期指 20,832 (高水:-37) H股指數 11,689 190 1.7 - 即月期指 11,688 (高水:-1) 成交額 (十億港元) 66.1 10 17.0 -恒指比重% 36.2 5 -牛熊證、 認股證比重% 22.6 (3) 中國股市 滬深300指數 2,921 37 1.3 上證綜指 11,465 146 1.3 深綜指 1,172 21 1.8 亞洲股市 日經225指數 9,063 136 1.5 韓國KOSPI指數 1,776 11 0.6 台灣加權指數 7,721 53 0.7 印度Sensex 30指數 18,238 32 0.2 美國/歐洲股市 道瓊斯工業平均指數 10,320 51 0.5 標普500指數 1,090 10 0.9 納斯達克指數 2,200 23 1.1 英國富時100指數 5,371 5 0.1 德國DAX指數 6,084 (0) (0.0) 法國CAC40指數 3,631 8 0.2 資料來源：彭博 其他指標 收市點 金額 百分比 9月2日 變動 變動 WTI石油 (每桶美元) 75.0 1.1 1.5 黃金 (每金衡盎司美元) 1,251.0 6.7 0.5 期銅 (每公噸美元) 7,635.0 29.0 0.4 期鋁 (每公噸美元) 2,145.0 37.0 1.8 Reuters/Jefferies 商品期貨價格指數 271.2 2.6 1.0 波羅的海乾散貨指數 2,835.0 94.0 3.4 美國3個月期 國庫債券孳息% 76.5 0.3 美國10年期 國庫債券孳息% 0.1 (0.0) 3個月期 香港銀行同業拆息% 2.6 0.1 3個月期 倫敦銀行同業拆息% 0.3 0.0 資料來源：彭博 十大港股美國預託證券 美國預託證券 收市價 香港 收市價 變動 折算為港元 港元 % 中國石油-H 8.67 8.58 1.06 中國移動 80.32 79.75 0.71 匯豐 78.27 77.95 0.41 中石化-H 6.20 6.16 0.67 中國人壽保險-H 30.53 30.30 0.77 中國海洋石油 13.42 13.32 0.75 中國電信-H 4.01 3.97 1.00 新鴻基地產 110.81 111.20 (0.35) 聯通(香港) 11.36 11.32 0.36 和記黃埔 60.36 60.40 (0.06) 相當於 香港收市點 指數變動 恒生指數 20,828 20,869 (41) H股指數 11,661 11,689 (28) (註：美國預託證券佔恒指比重為57.2%，H股指數佔恒指比重為28.4%) 資料來源：彭博 證券研究市場報告 今日觀點速遞 2010年9月3日 神威藥業 (2877.HK) 擴產推動增長 神威藥業公佈的中期業績符合市場預期，盈利同比增長4.8%至4.207億人民幣，相當於市場預測全年盈利的52%。若撇除匯兌收益淨額，盈利同比增長28.6%。我們認為公司可透過擴產、併購和加強分銷能力保持增長。公司也得益於醫改致力增加農村和城市偏遠地區的醫療機構。根據彭博盈測，神威藥業2010和2011年預計市盈率分別為18.9倍和15.2倍。我們認為公司的龍頭地位和擴張計劃可支持較同業溢價的估值。 農業銀行 (1288.HK，持有，目標價3.86港元) 資產重組需時 我們認為農業銀行(“農行”)盈利增勢強勁，尤其是縣域業務，成本效益和資產質素有龐大改善空間是其主要吸引之處。我們相信農行短期增長前景會更好，預測2009-12年盈利複合增長率為29.4%，未來將如其他國有銀行般進行資產重組。廣闊的分行網絡、低成本資金和強大的客戶基礎是農行的相對優勢，長遠而言與同業之間的估值折讓將縮窄，但資產質素和盈利能力遜同業繼續帶來下行風險。首予農行“持有”評級，基於1.85倍合理市賬率，目標價定為3.86港元。 今日觀點速遞 – 2010年9月3日 2 證券研究神威藥業 擴產推動增長 2010年9月3日 韓致立，特許財務分析師 (852) 2683 3232 ehon@icbci.com.hk 概要 神威藥業公佈的中期業績符合市場預期，盈利同比增長4.8%至4.207億人民幣，相當於市場預測全年盈利的52%。若撇除匯兌收益淨額，盈利同比增長28.6%。我們認為公司可透過擴產、併購和加強分銷能力保持增長。公司也得益於醫改致力增加農村和城市偏遠地區的醫療機構。根據彭博盈測，神威藥業2010和2011年預計市盈率分別為18.9倍和15.2倍。我們認為公司的龍頭地位和擴張計劃可支持較同業溢價的估值。 中期業績符合市場預期 營業額同比增長32.3%至9.362億人民幣，注射液銷售增長51.1%，軟膠囊銷售增長3.1%，顆粒銷售增長24.8%，其他劑型銷售下降1.6%。主要產品清開靈注射劑(抗病毒藥)、參麥注射液(心血管藥)、舒血寧注射劑(心血管藥)和五福心腦清軟膠囊(心血管藥)分別同比增長87.1%、20.1%、23.6%和-12.2%。 毛利同比增長30.4%至6.51億人民幣，但毛利率受直接原料成本上漲影響由09年上半年的70.5%下降至期內的69.5%。不過，產品組合向高利潤轉移，加上生產煉製效率和規模效益上升抵銷了毛利率下降的影響。展望未來，佔銷售成本超過50%的直接原料成本應會持續上升，對利潤構成壓力。 佔營業額21.4%的銷售及一般行政開支較09年上半年的19.3%有所上升，主要由於公司加強銷售力度和擴大產能。不過，受惠於大規模生產，銷售及一般行政開支佔營業額比重仍處於穩健水平。 稅前利潤和純利分別同比增長6.9%和4.8%至5.005億和4.207億人民幣。實際稅率由14.3%上升至15.9%。 擴產、併購和加強銷售能力帶動增長 公司今年和明年用於擴張煉製車間和注射劑車間的預算分別為3.5億和2.5億人民幣，計劃將於2011年底前完成。公司也計劃今明兩年分別斥資1.5億和1.1億人民幣擴張顆粒和片劑車間及其他設施，包括行政大樓、紅花加工車間、再造水廠和發電站等，預料有關項目將於今年第4季完成。 為把握未來幾年醫藥市場增長潛力，公司於2009年5月展開神威現代中藥產業園的建造，目標是建成中國技術最先進和生產規模最大的中成藥生產總部。 年產能 2008年底2009年底現時 2010年底2011年底煉製劑(噸) 5,40010,00010,000 10,00020,000注射液(百萬劑) 1,6002,0002,000 2,0003,200軟膠囊(百萬粒) 3,5003,5003,500 3,5003,500顆粒(百萬包) 1,5001,9001,900 3,4003,400資料來源：公司 行業 醫藥 重點數據 股份代號 2877.HK 現價 (9月2日) 21.10港元 52周高位 28.25港元 52周低位 7.10港元 市值 (百萬港元) 17,450 市值 (百萬美元) 2,237 已發行股數 (百萬) 827 3個月平均成交 (百萬港元)
