Company Update China Research Dept. 2010年11月15日 黎瑩 Ying-li@e-capital.com.cn 目標價(元) 26.00 公司基本資訊 產業別 醫藥 A股價 (10/11/12) 20.25 深證成份指數 (10/11/12) 12726.54 股價12個月高/低 21.98/13.15 總發行股數 (百萬) 492.28 A股數 (百萬) 436.81 A市值 (億元) 88.45 主要股東 徐顯德（7.93%） 每股淨值 (元) 1.75 股價/帳面淨值 11.57 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 18.01 23.48 8.29 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 產品組合 體外診斷試劑 55.6% 醫療儀器 42.2% 機構投資者占流通A股比例 基金 9.31% 社保基金 1.84% 保險公司 4.25% 股價相對大盤走勢 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2009-11-122010-2-262010-6-82010-9-17科華生物深證成份指數 科華生物(002022.SZ) Buy 買入血篩啟動在即，診斷試劑龍頭受益 結論與建議： 在新醫改政策支持下，診斷行業發展迅速，目前血篩啟動在即，科華生物作為國內診斷試劑行業龍頭企業，將從中受益，我們看好公司未來發展空間。 預計2010年/2011年公司實現淨利潤2.44億元（YOY+19.52%）/3.26億元（YOY+33.41%）, EPS分別為0.50元/0.66元，對應2010年/2011年PE分別為40倍/30倍。由於國家推行血液篩檢政策為時勢所趨，科華為國內診斷試劑行業龍頭，政策的實施有望為公司帶來新的增長空間，給予＂買入＂建議，目標價26元(2011 PE 40X)。 „ 國內醫療診斷試劑行業龍頭企業：科華生物為國內最大的醫療診斷用品生產企業。銷售規模從 2005年的3.0億元發展到2009 年的6.2 億元，年均複合增長率 20%；同期淨利潤從 0.56 億元增長到 2.04 億元，年均複合增長率 38%。 „ 傳統診斷試劑保持平穩增長，核酸試劑將成未來成長主力：診斷試劑為公司主要營收和利潤來源，占比分別為55%和70%，包括有免疫診斷試劑（60%）、化學診斷試劑（30%）和核酸診斷試劑（10%）。免疫診斷試劑、化學診斷試劑為主要產品，具有傳統優勢，市場份額保持前列。預計免疫診斷試劑、化學診斷試劑將保持10%和20%的平穩增長。核酸產品處於成長期，預計未來3年核酸產品（不包括血篩三聯核酸產品）將保持30%的增長速度，將成為公司未來試劑類成長迅速的主要動力。 „ 血篩市場啟動有望帶來公司核酸試劑業務爆發性增長：血篩核酸檢測有望在2011年啟動鋪開，血篩主要用於臨床血站和血漿站兩塊， 2009年臨床采血約2500萬袋，到2012年臨床采血將達到3800萬袋。預計科華生物三聯核酸診斷試劑將獲得30%的市場份額，可為2011，2012年帶來1.27和2.34億元的營收，可增厚EPS分別為0.10元和0.19元。 „ 醫療儀器增長或成公司未來重點：2010 年 H1 醫療儀器實現營業收入1.76億元（YOY+46.08%），其中自產儀器和代理儀器業務突出，分別較去年同期增長 34%和 50%，3Q 的醫療儀器業務延續此增速。結合政策和市場的變化，預計公司自產及代理醫療儀器業務仍將保持高速增長。 „ 盈利預計：預計2010年/2011年公司實現淨利潤2.44億元（YOY+19.52%）/3.26億元（YOY+33.41%）, EPS分別為0.50元/0.66元，對應2010年/2011年PE分別為40倍/30倍。由於國家推行血液篩檢政策為時勢所趨，科華為國內診斷試劑行業龍頭，政策的實施有望為公司帶來新的增長空間，給予＂買入＂建議，目標價26元(2011 PE 40X)。 ................................................................接續下頁............................................................................年度截止12月31日 2007 2008 2009 2010F 2011F純利 (Net profit) RMB百萬元 118 166 204 244 326 同比增減 ％ 58.57%40.75%23.04% 19.52% 33.41%每股盈餘 (EPS) RMB元 0.24 0.34 0.42 0.50 0.66 同比增減 ％ 58.57%40.75%23.04% 19.52% 33.41%A股市盈率(P/E) X 83 59 48 40 30 股利 (DPS) RMB元 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 GON股息率 (Yield) ％ 1.00%1.00%1.00% 1.00% 1.00% Company Update China Research Dept. 2 2010年11月15日 公司簡介 國內醫療診斷試劑行業龍頭企業 科華生物創立於 1981 年，是中國規模最大的醫療診斷用品產業基地。歷經三十年生產經驗的積累，科華生物已經成為中國體外臨床診斷行業的龍頭企業。科華生物融研發、生產和銷售於一體，擁有醫療診斷領域完整產業鏈。公司主營業務涵蓋體外診斷試劑、醫療檢驗儀器、檢驗資訊技術、真空采血系統等四大領域。 公司銷售規模從 2005年的3.0億元發展到2009 年的6.2 億元，年均複合增長率 20%；同期淨利潤從 0.56 億元增長到 2.04 億元，年均複合增長率 38%。銷售收入和淨利潤均為國內排名第一的體外診斷試劑專業生產廠商。 公司為研發驅動型高科技企業，產品線延伸策略成效顯著：已獲得百餘個產品生產批文，目前擁有 123個試劑/醫療器械生產文號；擁有 55項 CE 認證，其中 11項為醫療儀器，44項為生化試劑；擁有24項專利,申請專利20項，主要產品國內市場佔有率穩居榜首。 公司在國內擁有優秀的行銷網路，員工人數達到 925 名，銷售區域超過 22 個國家和地區，國內代理商超過400個；同時，積極拓展國際市場，國外總代理超過18個，科華品牌產品已出口至海外數十個國家和地區，愛滋病診斷試劑被列入世界衛生組織、聯合國兒童基金會、美國總統基金等國際知名機構的採購名錄，並與美國克林頓基金會簽署了長期供貨合同。 圖：營業收入增長情況 圖：淨利潤增長情況 02004006008002005 2006 2007 2008 20090%5%10%15%20%25%30%营业收入YOY 0501001502002502005 2006 2007 2008 20090%10%20%30%40%50%60%70%净利润YOY 來源：公司報告，群益證券（2010/11） 表、科華產品結構分析 產品分類 營收比重 主要產品 診斷試劑 55.6% 酶免試劑、生化試劑、核酸試劑 醫療儀器 42.2% 酶標機、洗板機、生化儀、核酸擴增儀、核酸提取儀 真空采血系統、醫用軟體 2.2% 真空采血管、采血針、尿液收集器、LIS 系統 來源：公司網站，群益證券（2010/11） Company Update China Research Dept. 3 2010年11月15日 從公司主營業務來看，體外診斷試劑業務和檢測儀器為為公司主要營收和利潤來源。 其中，體外診斷試劑業務主要用於臨床醫院的化驗檢測，采供血系統獻血員的篩選，以及用於邊防海關、疾病預防控制系統的相關人群檢測等。包括有快速診斷試劑，體外臨床免疫診斷試劑、體外臨床化學診斷試劑、核酸診斷試劑四類類，為公司貢獻營收占比55%，利潤占比70%。與體外診斷試劑相配套的自動化檢驗診斷儀器的營收和利潤占比分別為42%和25%。 圖：營業收入占比情況 圖：淨利潤占比情況 体外临床诊断试剂(%),55.6%医疗仪器(%),42.2%其他(%),2.2% 医疗仪器(%),24.74%其他(%),3.84%体外临床诊断试剂(%),71.42% 來源：公司報告，群益證券（2010/11） 2010 年3Q增速提高 公司2010年1-3Q實現營收5.85億元（YOY+23.72%）,實現利潤總額2.26億元（YOY+17.68%）, 實現淨利潤 1.87 億元（YOY+15.8%），每股收益 0.38 元，略高於預期。綜合毛利率為 53.8%，下降了 3.47%，主要由於毛利率較低的儀器業務增速較快使比重提高所致。 其中，3Q 業績明顯增速提高,主要由於今年上半年公司加大了行銷投入，效果顯現。3Q 實現營收 2.36 億元（YOY+28.56%），實現利潤總額0.95億元（YOY+22.60%）, 實現淨利潤0.79億元（YOY+24.55%），每股收益0.16元，業績較前兩個季度有了明顯的好轉。其中，銷售費用率大幅下降 3.36%，財務費用率下降 0.24%，期間費用率下降3.94%，極大的提高了公司的盈利狀況。 公司預計 2010 年歸屬于母公司所有者的淨利潤增長幅度在0-30%。 傳統診斷試劑保持平穩增長，核酸試劑將成未來成長主力 受益於人們生活水準的提高和國家醫療體制的改革,診斷試劑市場規模必然會進一步擴大。目前我國診斷試劑保持在15%-20%的增長速度，科華生物作為國內診斷試劑的龍頭企業，產品線齊全，覆蓋絕大多數常用的免疫和生化項目，市場佔有率均為前三甲，將優先受益於診斷試劑行業的增速發展。 公司免疫診斷試劑、化學診斷試劑、核酸診斷試劑在診斷試劑營收占比分別為60%，30%和10%左右。免疫診斷試劑、化學診斷試劑為主要產品，具有傳統優勢，如乙肝、丙肝診斷試劑等疾病檢測領域的市場份額連續多年保持第一。預計免疫診 Company Update China Research Dept. 4 2010年11月15日 斷試劑、化學診斷試劑將保持10%和20%的平穩增長。 核酸產品國內起步較晚，處於成長期，市場潛力巨大，公司具有明顯的技術優勢，最為突出的是公司核酸產品的靈敏度明顯強於同類產品，結合公司產品品牌和品質影響力，預計未來3年核酸產品（不包括血篩三聯核酸產品）將保持30%的增長速度，將成為公司未來試劑類成長迅速的主要動力。 2010 H1公司試劑業務同比僅上漲0.16個百分點，基本與去年同期持平，主要由於2010年2月10日三部委發佈了取消了招工，入學的乙肝禁檢政策，帶來的不利影響。而2010年1-3Q試劑業務同比增長約為10%，可以判斷乙肝禁檢帶來的負面影響已經逐步消化了。 我們判斷乙肝禁檢對公司的影響是有限的原因為：體檢中的乙肝檢測占總的乙肝試劑檢測的1/3左右，乙肝檢測試劑占試劑營收的1/4，對診斷試劑業務負面影響不超過10%。乙肝檢測的體檢禁檢反過來會促進甲肝，戊肝等其他的檢測和個人乙肝的檢測，會抵消掉部分負面影響。而且，公司今年獲批了胱抑素 C 定量測定試劑盒、α-L-岩藻糖苷酶試劑盒、 甲型流感病毒 RNA 雙檢試劑盒等新產品，也將降低乙肝檢測在試劑業務中的比重。 表、科華現有試劑產品 產品分類 營收比重(%) 主要產品 免疫診斷試劑 60% 乙肝、丙肝、其他肝炎、性病及腫瘤檢測系列 生化診斷試劑 30% 肝功類、腎功能、心肌類、無機離子類、胰腺疾病類、糖代謝類、痛風類、特定蛋白類、血脂類 核酸診斷試劑 10% DNA類、RNA類 來源：公司網站，群益證券（2010/11） 血篩市場啟動有望帶來公司核酸試劑業務爆發性增長 近年，全國發生輸血感染艾滋，肝炎的比例增多，尤其湖北因輸血感染艾滋疾病人數眾多，危害性極